SCGP : กำไรขั้นต้นพลาดเป้าอย่างมากใน 3Q ; โอกาสฟื้นตัวจำกัดใน 4Q

ผลประกอบการใน 3Q24 ต่ำกว่าการคาดการณ์ที่ต่ำอยู่แล้ว
SCGP รายงานผลกำไรที่ต่ำกว่าคาดอย่างมีนัยสำคัญใน 3Q24 โดยมีกำไรสุทธิ 578 ล้านบาท ลดลง 61% QoQ และ 56% YoY หากไม่รวมผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยนและรายการพิเศษอื่นๆ กำไรหลักอยู่ที่ 676 ล้านบาท ลดลง 54% QoQ และ 48% YoY ผลประกอบการนี้ต่ำกว่าการคาดการณ์ของเราที่ 1.0 พันล้านบาท และ Bloomberg consensus ที่ 970 ล้านบาท เราเชื่อว่าผลกำไรที่ต่ำกว่าคาดมาจากผลการดำเนินงานที่อ่อนแอกว่าที่คาดไว้มากของสายธุรกิจเยื่อและกระดาษ และผลขาดทุนที่มากขึ้นจากธุรกิจรีไซเคิล และส่วนงานองค์กร

ความอ่อนแอในทุกส่วนธุรกิจ
EBITDA ในไตรมาสนี้อยู่ที่ 3.5 พันล้านบาท ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ 25% QoQ และ 16% YoY โดยลดลงในทุกส่วนธุรกิจ ในส่วนของธุรกิจบรรจุภัณฑ์แบบครบวงจร (IPC) EBITDA ลดลง 20% QoQ และ 21% YoY เนื่องจากได้รับผลกระทบอย่างรุนแรงจากอุปสงค์ที่อ่อนแอในภูมิภาคและจีน อัตรากำไรยังลดลงเนื่องจากต้นทุนกระดาษรีไซเคิล (RCP) ที่สูงขึ้น ซึ่งได้รับผลกระทบจากราคา RCP ในภูมิภาคที่สูงใน 1H24 ส่งผลให้ EBITDA ต่อตันของ IPC ลดลง 17% QoQ และ 22% YoY สำหรับสายธุรกิจเยื่อและกระดาษ EBITDA ลดลง 28% QoQ และ 6% YoY โดยผลกระทบจากค่าเงินบาทแข็งค่ารุนแรงกว่าที่คาดการณ์ไว้ในตอนแรก นอกจากนี้ ตลาดบริการด้านอาหารในสหภาพยุโรปอ่อนแอ ส่งผลกระทบทั้งปริมาณและราคา สุดท้าย การแข็งค่าของเงินบาท และอุปสงค์ที่อ่อนแอในสหภาพยุโรปส่งผลกระทบเชิงลบต่อธุรกิจรีไซเคิล และส่วนงานองค์กร

โอกาสฟื้นตัวจำกัดใน 4Q24F
เราเชื่อว่าโอกาสในการฟื้นตัวของกำไรใน 4Q24 มีจำกัด แม้ว่าผลกระทบเชิงลบจากการแข็งค่าของเงินบาทอาจจะกลับตัว และผลกระทบจากต้นทุน RCP ที่สูงขึ้นควรจะผ่อนคลายลง แต่ความท้าทายด้านการดำเนินงานอื่นๆ ยังคงอยู่ ราคากระดาษบรรจุภัณฑ์ในภูมิภาคยังคงอ่อนแอ โดยราคากระดาษ testliner ในอาเซียนในเดือนตุลาคมลดลงเล็กน้อย 2% จาก 3Q24 อย่างไรก็ตาม ใน 4Q ยังเป็นช่วงที่อุปสงค์อ่อนแอตามฤดูกาล สุดท้าย SCGP จะเผชิญกับต้นทุนทางการเงินเต็มไตรมาส (40 ล้านบาท/เดือน) และผลขาดทุนที่เพิ่มขึ้นจากการเข้าซื้อหุ้นเพิ่มใน Fajar ซึ่งแล้วเสร็จในเดือนกันยายน การปรับประมาณการกำไรปี 2024 ของเราชี้ว่ากำไรใน 4Q24 จะอยู่ที่ 989 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 71% QoQ แต่ลดลง 25% YoY

การปรับประมาณการกำไรและลดมูลค่าที่เหมาะสม
จากการพิจารณาการคาดการณ์ปริมาณที่ต่ำลง และผลประกอบการที่รายงานใน 3Q24 เราได้ปรับลดประมาณการกำไรปี 2024-2026 ลง 13%, 12% และ 6% ตามลำดับ มูลค่าที่เหมาะสมของเราถูกปรับลดเหลือ 26.00 บาท โดยอิงจากค่าพหุคูณ EV/EBITDA สิ้นปี 2025 ที่ 10 เท่า (จากเดิม EV/EBITDA กลางปี 2025 ที่ 11 เท่า) คงคำแนะนำ "ถือ" สำหรับ SCGP โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 26.00 บาท ซึ่งมีความเสี่ยงหลัก ได้แก่ สภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจ และความผันผวนของราคาผลิตภัณฑ์และวัตถุดิบ