CKP : คาดผลประกอบการใน 3Q แข็งแกร่ง

คงคำแนะนำ "ซื้อ" จากการคาดการณ์ผลประกอบการที่แข็งแกร่งใน 3Q และ 4Q
เราคาดว่า CKP จะมีกำไรที่เพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ สำหรับ 3Q24F โดยได้แรงหนุนหลักจากยอดขายไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้นที่โรงไฟฟ้าพลังน้ำ น้ำงึม 2 (NN2) จากปริมาณน้ำที่ไหลเข้าเพิ่มขึ้น และส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วม (กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนจำนวนมากจากโครงการหลวงพระบาง) เรายังมองบวกต่อกำไร 4Q24F (แม้ว่าจะมีการลดลงตามฤดูกาล QoQ) เนื่องจากระดับน้ำยังคงสูงทั้งที่ NN2 และไซยะบุรี สำหรับปี 2024F เรายังคงคาดว่ากำไรจะเติบโตเนื่องจากปรากฏการณ์ลานีญาส่งผลให้มีปริมาณน้ำและยอดขายไฟฟ้าเพิ่มขึ้น คงคำแนะนำ "ซื้อ"

คาดผลประกอบการใน 3Q24F แข็งแกร่งจากผลการดำเนินงานของ NN2 และกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนจากโครงการหลวงพระบาง
เราประมาณการกำไรสุทธิใน 3Q24F ของ CKP ที่ 1.35 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 32% YoY และ 17 เท่า QoQ หากไม่รวมประมาณการขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 32 ล้านบาท (จาก NN2) กำไรปกติคาดว่าจะอยู่ที่ 1.39 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 37% YoY และ 19 เท่า QoQ ผลประกอบการที่คาดว่าจะแข็งแกร่งมาจาก : 1) ประมาณการการเติบโตของยอดขายไฟฟ้า 12% YoY และ QoQ ส่วนใหญ่มาจาก NN2 (จากปริมาณน้ำไหลเข้าที่แข็งแกร่ง) 2) คาดการณ์อัตรากำไรขั้นต้นขยายตัวจาก 24.6% เป็น 28.8% YoY (ทรงตัว QoQ) และ 3) ประมาณการส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมเพิ่มขึ้น 42% YoY โดยได้แรงหนุนจากประมาณการกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 895 ล้านบาท จาก Luang Prabang Power (สัดส่วน 50%) จากเงินดอลลาร์สหรัฐ 390 ล้านดอลลาร์ เนื่องจากเงินบาทแข็งค่าขึ้นในระหว่างไตรมาส อย่างไรก็ตาม การเพิ่มขึ้นของส่วนแบ่งกำไรโดยรวมจากบริษัทร่วมควรจะลดลงจากประมาณการส่วนแบ่งกำไรจากไซยะบุรีที่ลดลง 66% YoY (จากประมาณการขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 20 ล้านบาท และปริมาณการขายไฟฟ้าที่ลดลง 22% เนื่องจากการหยุดดำเนินการ 17 วันที่เกิดจากปริมาณน้ำที่มากเกินไป)

มุมมองบวกต่อ 4Q แม้คาดว่าจะลดลงตามฤดูกาล QoQ
เราคาดว่ากำไรใน 4Q24 จะอ่อนตัวลง QoQ (เนื่องจากฤดูกาล) แต่ยังคงแข็งแกร่งโดยรวมจากระดับน้ำในอ่างเก็บน้ำที่สูงขึ้น YoY ที่ NN2 และการไหลของน้ำที่สม่ำเสมอที่ไซยะบุรีจากปรากฏการณ์ลานีญา นอกจากนี้ ปริมาณน้ำกักเก็บของเขื่อนเสี่ยววาน (Xiaowan) ปัจจุบันอยู่ที่ 100% ของความจุ ขณะที่เขื่อนนัวจาตู (Nuozhadu) อยู่ที่ 97% ส่งผลดีต่อแนวโน้มของไซยะบุรี ตามข้อมูลของ Enso สภาวะ Enso-neutral กำลังเกิดขึ้น แต่คาดว่าลานีญาจะเกิดขึ้นในช่วงกันยายน-พฤศจิกายน (โอกาส 60%) และคาดว่าจะคงอยู่จนถึงมกราคม-มีนาคม 2025

เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ CKP โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 4.70 บาท
เราคงประมาณการและมูลค่าที่เหมาะสมที่ 4.70 บาท ซึ่งอิงจากการประเมินมูลค่าแบบ DCF และแบบ sum-of-the-parts เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ" จากการคาดการณ์การปรับตัวดีขึ้นของกำไรในปี 2024 รวมถึงการประเมินมูลค่าหุ้นที่ถูก ซึ่งความเสี่ยงที่สำคัญ ได้แก่ ปริมาณน้ำไหลเข้าที่ต่ำกว่าคาด ต้นทุนก๊าซที่เพิ่มขึ้น อัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้น การแข็งค่าของเงินบาท และการหยุดดำเนินการที่ไม่ได้วางแผนไว้