PTTEP : การปรับลดคาดการณ์ราคาน้ำมันของเรา

ปรับลดคาดการณ์ราคาน้ำมัน; ปรับประมาณการกำไรและมูลค่าที่เหมาะสม
เราได้ปรับลดประมาณการกำไรปี 2024-2026F ของ PTTEP ลง 5%, 9% และ 7% ตามลำดับ สะท้อนถึงการคาดการณ์ราคาน้ำมันและอัตราแลกเปลี่ยนที่ต่ำลง ราคาเป้าหมายของเราตามวิธี DCF จึงถูกปรับลดลงเหลือ 161.00 บาท (จาก 180.00 บาท) Jefferies พาร์ทเนอร์ด้านการวิจัยของเรา ได้ปรับลดการคาดการณ์ราคาน้ำมันเบรนท์สำหรับปี 2024 และ 2025 เป็น 80.1 ดอลลาร์/บาร์เรล (จาก 83.6 ดอลลาร์/บาร์เรล) และ 75.0 ดอลลาร์/บาร์เรล (จาก 80.0 ดอลลาร์/บาร์เรล) ตามลำดับ ทั้งนี้ การคาดการณ์ปี 2024 ชี้ว่าราคาจะอยู่ที่ 73.0 ดอลลาร์/บาร์เรลใน 4Q24 การคาดการณ์สำหรับปี 2026F และราคาระยะยาวยังคงไม่เปลี่ยนแปลง (Euro Integrated O&G 3Q: Marking to Market and Lowering 2025 Oil Price, Giacomo Romeo, 24 ก.ย. 2024) Jefferies หมายเหตุว่าความรู้สึกในตลาดน้ำมันยังคงอ่อนแอมาก โดยเฉพาะอย่างยิ่งเนื่องจากความไม่แน่นอนเกี่ยวกับอุปสงค์และนโยบายของ OPEC+ Jefferies ไม่เห็นโอกาสการเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเกินกว่า 80.0 ดอลลาร์/บาร์เรลสำหรับราคาน้ำมัน เนื่องจาก OPEC+ วางแผนที่จะค่อยๆ กลับมาเพิ่มการผลิตตามสภาวะตลาด (The Run To Dhahran – Initiating Coverage of Saudi Aramco, Giacomo Romeo, 30 ก.ย. 2024)

โมเมนตัมกำไรจะอ่อนแอลงใน 2H24F...
คาดว่าโมเมนตัมกำไรของ PTTEP จะอ่อนแอลงใน 2H24F เราคาดการณ์กำไรใน 3Q24F ที่ 1.75 หมื่นล้านบาท (502 ล้านดอลลาร์) ลดลง 27% QoQ และ 4% YoY ในระดับกำไรหลัก ผลประกอบการน่าจะได้รับผลกระทบในเชิงลบจากปริมาณที่ลดลงและต้นทุนต่อหน่วยที่สูงขึ้นเนื่องจากการบำรุงรักษาตามแผนอย่างกว้างขวางในการผลิตในประเทศระหว่างไตรมาส ในส่วนของกำไรสุทธิ เราเชื่อว่าผลกระทบเชิงลบจากการตัดจำหน่ายแปลงสำรวจเม็กซิโก 29 ซึ่ง PTTEP ประสบความสำเร็จในการขายออกไปในช่วงปลาย 3Q24F จะถูกชดเชยด้วยกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน และการป้องกันความเสี่ยงเป็นส่วนใหญ่ เมื่อเข้าสู่ 4Q24F การคาดการณ์ปี 2024 ของเราชี้ว่ากำไรจะอยู่ที่ 1.43 หมื่นล้านบาท (422 ล้านดอลลาร์) ลดลง 18% QoQ และ 22% YoY

...แต่งบดุลที่แข็งแกร่งและแนวโน้มเงินปันผลยังคงไม่เปลี่ยนแปลง
เราเชื่อว่า PTTEP จะรักษางบดุลที่แข็งแกร่งและจ่ายเงินปันผลที่น่าดึงดูด คาดว่าอัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุนจะอยู่ที่เพียง 0.05 เท่าและ 0.15 เท่าในปี 2024-2025F ตามลำดับ โดยที่แบบจำลองของเราชี้ว่าอัตราผลตอบแทนเงินปันผลจะอยู่ที่ 6.3% สำหรับปี 2024 และ 5.1% สำหรับปี 2025 ที่ราคาหุ้นปัจจุบัน โดยคาดการณ์อัตราการจ่ายเงินปันผลที่ 45% (เทียบกับค่าเฉลี่ยการจ่ายเงินปันผล 5 ปีที่ 55%)

การประเมินมูลค่ายังคงน่าสนใจ; คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ PTTEP โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 161.00 บาท
เราเชื่อว่าการประเมินมูลค่าของ PTTEP ยังคงน่าดึงดูด ตามแบบจำลองของเรา ราคาหุ้นปัจจุบันสะท้อนถึงราคาน้ำมันเบรนท์ระยะยาวเพียง 64 ดอลลาร์/บาร์เรล เทียบกับราคาปัจจุบันของน้ำมันเบรนท์ที่ 78 ดอลลาร์/บาร์เรล คงคำแนะนำ “ซื้อ” ความเสี่ยงหลักที่อาจทำให้ราคาลดลง : ราคาน้ำมันที่ต่ำลง, ต้นทุนที่สูงกว่าที่คาดการณ์ และความล้มเหลวในการสำรวจที่ส่งผลให้เกิดการตัดจำหน่าย