Company Update
BCP คำแนะนำ ซื้อ
ราคาปิด 37 บาท ราคาพื้นฐาน 44 บาท
ตั้งเป้า EBITDA เพิ่มเท่าตัวภายในปี2030

*บริษัทตั้งเป้า EBITDA 1 แสนล้านบาทภายในปี 2030 ซึ่งเพิ่มขึ้นเท่าตัวจากปี 23 โดยมาจาก1) ผลประโยชน์ที่เกิดขึ้นจากการซื้อกิจการ ESSO โดยคาดว่าจะมี Synergy benefit ระหว่างโรงกลั่น BCP และBSRC ในปี 25Fเท่ากับ 5.5 พันล้านบาท โดยใน 1H24เกิดขึ้นแล้ว 3.0 พันล้านบาท (60% ของเป้าหมายปี 24Fที่ 5.0 พันล้านบาท) ซึ่งเป็นผลจากการเลือกกลั่นน้ำมันที่ก่อให้เกิด Yield สูงสุดของสองโรงกลั่น ทำให้ลดต้นทุนนำเข้าน้ำมันดิบ และประสิทธิภาพโรงกลั่นดีขึ้น (U-rate สูงขึ้น มี Economy of scale) ซึ่งการเพิ่มขึ้นของค่าการกลั่นทุกๆ 1 ดอลลาร์/บาร์เรล จะมีEBITDA เพิ่ม 3.5 พันล้านบาท เมื่อใช้กำลังผลิตโรงกลั่น 2.8 แสนบาร์เรล/วัน2) ผลิตและจา หน่ายเชื้อเพลิงอากาศยานแบบยั่งยืน (SAF) เป็นรายแรกของไทย ซึ่งจะเริ่มใน 2Q25F ทั้งนี้การผลิต SAF ของโลกในปี 23 อยู่ที่ 0.5 ล้านตัน (ราว 600 ล้านลิตร) เพิ่มเท่าตัวจากปี 22 โดยคิดเป็น 3% ของน้ำมันจากพลังงานหมุนเวียนทั้งหมด ตลาดคาดว่าการผลิต SAF จะเพิ่มเป็น 1.5 ล้านตันในปี 24F คิดเป็น 1%ของความต้องการใช้น้ำมันอากาศยานทั้งหมด ราคา SAF จึงอยู่ในระดับสูง (บริษัทระบุว่ามาร์จิ้น SAF สูงกว่าน้ำมันอากาศยาน A1ราว 1.2 ดอลลาร์/ลิตร) และบ่งชี้ว่า SAF มีโอกาสเติบโตอีกมาก คาดการณ์อุปสงค์ SAF ในปี 2030 ไว้ที่ 13 ล้านตัน นอกจากนั้น BCP ยังได้สิทธิประโยชน์ทางภาษีจาก BOI ในการผลิตและจ าหน่าย SAFด้วย (ยกเว้นภาษี 8 ปีแรก และเสียภาษี 50% ใน 5 ปีถัดไป) ใช้เงินลงทุนประมาณ 8.5 พันล้านบาท3) เพิ่มส่วนแบ่งการตลาดน้ำมันค้าปลีกที่33% ในปี 2030 โดยใน 1H24 มีส่วนแบ่งการตลาด 28.8% โดยการเพิ่มสถานีบริการในพื้นที่ ที่ต้องการใช้น้ำมันมาก ขยายสาขาร้านกาแฟ สร้างแบรนด์ให้แข็งแกร่งยิ่งขึ้นโดยจับมือกับร้านอาหารที่ได้รับรางวัลมิชลิน ผู้บริหารตั้งเป้า EBIDA margin ธุรกิจที่ไม่ใช่น้ำมันไว้ที่ 30% ภายในปี 20304) ขยายธุรกิจต้นน้ำ โดยมีเป้าหมายการผลิตที่ 1 แสนบารเรลต่อวันภายในปี2030 เพิ่มขึ้นจาก 2Q24 ที่ผลิต 3.36 หมื่นบาร์เรล/วัน โดยจะขยายธุรกิจต้นน้ำทั้งในนอร์เวย์ และภูมิภาคเอเชีย-แปซิฟิก5) รักษาวินัยทางการเงิน โดยมีแผนลงทุน 1.2 แสนล้านบาทใน 6 ปี ข้างหน้า โดยมีแหล่งเงินจากกระแสเงินสดจากการดำเนินงานและการกู้ยืม และบริษัทจะรักษาระดับหนี้สินที่ต้องจ่ายดอกเบี้ยต่อทุนไว้ไม่เกิน 1.3 เท่า (Covenantของสถาบันการเงินอยู่ที่ 2.0 เท่า)

* แนวโน้มผลประกอบการ - ค่าการกลั่นใน 3Q24F ฟื้นตัว QoQ จากอุปทานตึงตัวขึ้นเพราะสหรัฐเข้าสู่ฤดูเฮอริเคน อุปสงค์น้ำมันเพิ่มขึ้นจากฤดูการขับขี่สหรัฐ ระดับสต็อกน้ำมันสำเร็จรูปลดลง และอากาศเย็นเพราะได้รับผลกระทบจากลานีญา ทั้งนี้ค่าการกลั่น 3Q24-QTD ของน้ำมัน Jet, ดีเซล และเบนซิน เปลี่ยนแปลง +7%, +2% และ-8% QTD พรีเมียมน้ำมนัดิบอ่อนตัวลงในช่วงก.ค.-ส.ค.24 เพราะอุปสงค์ฟื้นตัวช้า และคลายกังวลสถานการณ์ในตะวันออกกลาง ธุรกิจพลงังานตน้ น ้ามีแนวโน้มดีขนึ้ จากราคาน้ำมันที่ยังอยู่ในเกณฑ์สูง และปริมาณผลิตของOKEA กลับสู่ระดับปกติ หลังปิดซ่อมบำรุงไปใน 2Q24 ส่วนราคาก๊าซคาดว่าจะอ่อนลงเล็กน้อย สำหรับค่าการตลาดน้ำมัน…คาดว่าจะอ่อนลง จากการที่รัฐบาลมีนโยบายตรึงราคาพลังงานในประเทศ

* คงคำแนะนำซื้อ ให้ราคาพื้นฐาน 44 บาท อิงกับ P/BV ปีนี้ที่ 0.75 เท่า (Mean+0.5SD)

นักวิเคราะห์ : ดุลเดช บิค : duladethb@th.dbs.com : Tel. 02 857 7833