BGRIM : ไม่มีเซอร์ไพรส์ใน 2Q ; กำไรปกติมีแนวโน้มไม่เติบโตใน 3Q

ผลประกอบการใน 2Q เป็นไปตามคาดการณ์
BGRIM รายงานกำไรใน 2Q24 ที่ 229 ล้านบาท ลดลง 40% QoQ และลดลง 60% YoY ซึ่งสอดคล้องกับการคาดการณ์ของเรา ผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนและการตัดจำหน่ายโครงการที่ยกเลิก (50 ล้านบาท) เป็นปัจจัยหลักที่ทำให้กำไรสุทธิลดลง QoQ และ YoY หากไม่รวมรายการดังกล่าว กำไรปกติอยู่ที่ 597 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 21% QoQ แต่ลดลง 13% YoY

ประโยชน์จากต้นทุนก๊าซที่ลดลงถูกลดทอนด้วยปริมาณที่ลดลงและค่าใช้จ่ายที่สูงขึ้น
ต้นทุนก๊าซที่ลดลงและปริมาณไอน้ำที่เพิ่มขึ้นช่วยให้กำไรปกติดีขึ้นทั้ง QoQ และ YoY อย่างไรก็ตาม เมื่อเทียบกับปีก่อน ปัจจัยบวกเหล่านี้ถูกหักล้างด้วยปริมาณไฟฟ้าที่ลดลง ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่สูงขึ้น และต้นทุนทางการเงินที่เพิ่มขึ้น การใช้ระบบ Single Pool Gas รวมถึงการปรับย้อนหลังสำหรับ 1Q24 (10 บาท/ล้านบีทียู) ร่วมกับผลกระทบเชิงบวกจากการลดค่าการตลาดของ ปตท. ทำให้ต้นทุนก๊าซใน 2Q24 ลดลงเหลือ 305 บาท/ล้านบีทียู จาก 340 บาท/ล้านบีทียูใน 1Q24 และ 405 บาท/ล้านบีทียูใน 2Q23 อย่างไรก็ตาม สิ่งนี้ผลักดันให้มาร์จิ้นจากลูกค้าอุตสาหกรรม (IU) เพิ่มขึ้นเป็น 1.47 บาท/กิโลวัตต์-ชั่วโมง ใน 2Q24 เทียบกับ 1.22 บาท/กิโลวัตต์-ชั่วโมง ใน 1Q24 และ 1.42 บาท/กิโลวัตต์-ชั่วโมง ใน 2Q23 ในขณะเดียวกัน ปริมาณไอน้ำเพิ่มขึ้นเนื่องจากลูกค้าขอปริมาณเพิ่มในช่วงเริ่มต้นการขยายกิจการ ในทางกลับกัน ปริมาณไฟฟ้า IU ลดลง QoQ เนื่องจากปัจจัยตามฤดูกาลค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเพิ่มขึ้น 16% QoQ และ 29% YoY เนื่องจากการขยายพอร์ตโฟลิโอ (ค่าที่ปรึกษา) ในขณะที่ต้นทุนทางการเงินยังคงที่ QoQ แต่เพิ่มขึ้น YoY เนื่องจากการเริ่มดำเนินการของโรงไฟฟ้าใหม่ใน 4Q23 และอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงที่สูงขึ้น (4.4% ใน 2Q24 เทียบกับ 4.0% ใน 2Q23) ทั้งนี้อัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อส่วนของผู้ถือหุ้นเพิ่มขึ้นเป็น 1.65 เท่าใน 2Q24 จาก 1.53 เท่าทั้งใน 1Q24 และ 2Q23

ไม่คาดหวังว่ากำไรปกติจะปรับตัวดีขึ้น QoQ ใน 3Q24F
เราไม่คาดว่ากำไรปกติของ BGRIM จะปรับตัวดีขึ้น QoQ ใน 3Q24F ประโยชน์จากการปรับลดต้นทุนก๊าซแบบครั้งเดียวอาจจะไม่เกิดขึ้นซ้ำ ในขณะที่ต้นทุนก๊าซพื้นฐานมีความเสี่ยงที่จะปรับตัวสูงขึ้นเนื่องจากการบำรุงรักษาที่กำลังดำเนินอยู่ในแหล่งก๊าซในประเทศและราคา LNG ทั่วโลกที่เพิ่มสูงขึ้น นอกจากนี้ การฟื้นตัวของปริมาณไฟฟ้า IU อาจถูกหักล้างบางส่วนด้วยการลดลงของปริมาณไอน้ำ ในส่วนของกำไรสุทธิ มีความเป็นไปได้ที่ผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนจะลดลงหรืออาจกลับเป็นกำไรได้

คงคำแนะนำ "ถือ"
เรายังคงคำแนะนำ "ถือ" สำหรับ BGRIM โดยมูลค่าที่เหมาะสมของเราเท่ากับ 24.00 บาท อ้างอิงจากค่าเฉลี่ยการประเมินมูลค่ากลางปี 2568 ระหว่างวิธี DCF (33 บาท) และ PE เป้าหมายที่ 17 เท่า (15 บาท) ซึ่งมีความเสี่ยงหลักคือ การเปลี่ยนแปลงของสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจมหภาค ซึ่งส่งผลให้อัตราผลตอบแทนสูงขึ้นและเงินบาทอ่อนค่า รวมถึงต้นทุนก๊าซที่สูงกว่าที่คาดการณ์ไว้