TIDLOR : NPL เพิ่มขึ้น แต่กำไรได้รับการชดเชยจากอัตราผลตอบแทน การตั้งสำรอง และการควบคุมค่าใช้จ่าย

เงินติดล้อ (TIDLOR) เปิดเผยผลประกอบการใน 2Q24 เมื่อคืนนี้ (8 สิงหาคม) กำไรรายไตรมาสเป็นไปตามคาด แต่คุณภาพสินทรัพย์แย่ลงมากกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ เราสงสัยว่านี่อาจเกี่ยวข้องกับข้อเท็จจริงที่ว่าประมาณ 17% ของพอร์ตของ TIDLOR เป็นสินเชื่อที่มีรถบรรทุกเป็นหลักประกัน ซึ่งมีขนาดวงเงินที่ใหญ่กว่าและได้รับผลกระทบจากการชะลอตัวของธุรกิจ SME ทั้งนี้ การประชุมนักวิเคราะห์ (ออนไลน์) มีกำหนดจัดขึ้นในช่วงบ่ายวันนี้ โดยจะมี Opportunity Day ในวันที่ 14 สิงหาคม

• การเติบโตของสินเชื่อและรายได้จากประกันภัย เป็นไปตามคาด โดยเพิ่มขึ้น +2.9% QoQ และ +18.1% YoY เป็น 103 พันล้านบาท จากการประมาณการของเรา พอร์ตของ TIDLOR ประกอบด้วยสินเชื่อทะเบียนรถยนต์ 62% สินเชื่อที่มีรถบรรทุกเป็นหลักประกัน 17% (ทั้งในรูปแบบสินเชื่อจำนำทะเบียน และสัญญาเช่าซื้อ) สินเชื่อทะเบียนรถจักรยานยนต์ 14% และผลิตภัณฑ์อื่นๆ 7% รายได้จากประกันภัยยังคงแข็งแกร่งที่ +14.8% YoY เป็น 834 ล้านบาท

• อัตราผลตอบแทน/ต้นทุนเงินทุน/ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน : อัตราผลตอบแทนเพิ่มขึ้น +39bps YoY (+27bps QoQ) เป็น 17.98% ใน 2Q24 ได้รับประโยชน์จากการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ตั้งแต่ 4Q23 สิ่งนี้ช่วยให้ส่วนต่างรายได้ดอกเบี้ยสุทธิ (NIM) เพิ่มขึ้น +7bps YoY และ +20bps QoQ เป็น 15.65% ในขณะเดียวกัน ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารได้รับการควบคุมเป็นอย่างดี และอัตราส่วนค่าใช้จ่ายต่อรายได้ลดลงเหลือ 53.4% ใน 2Q24 จาก 54.1% ใน 1Q24

• คุณภาพสินทรัพย์ : อัตราส่วน NPL เพิ่มขึ้นมากกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ จาก 1.60% ใน 1Q24 เป็น 1.86% ใน 2Q24 และ credit cost เพิ่มขึ้นจาก 3.28% ใน 1Q24 เป็น 3.57% ใน 2Q24 ส่งผลให้อัตราส่วนการตั้งสำรองต่อสินเชื่อที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ลดลงเหลือ 227% ใน 2Q24 จาก 264% ใน 1Q24 ในตัวเลขที่แท้จริง NPL เพิ่มขึ้นอีก 19.2% QoQ เป็น 1.9 พันล้านบาท ซึ่งมากกว่าที่เราประมาณการไว้ อาจเป็นผลมาจากการที่ TIDLOR มีความเสี่ยงต่อสินเชื่อรถบรรทุก แม้ว่าบริษัทจะได้ชะลอและปรับเกณฑ์การให้สินเชื่อเมื่อปีที่แล้ว

มุมมองของเรา :
• แม้ว่า NPL จะสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ แต่กำไรสุทธิได้รับการบรรเทาจากการตั้งสำรองเพิ่มเติมก่อนหน้านี้และการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ (ตั้งแต่ 4Q23) การเติบโตของสินเชื่ออย่างก้าวกระโดดของ TIDLOR ในช่วงปีที่ผ่านมามาพร้อมกับ NPL ที่เพิ่มขึ้น (ซึ่งไม่น่าแปลกใจเมื่อพิจารณาจากเศรษฐกิจที่อ่อนแอกว่าที่คาดการณ์ไว้) แต่บริษัทสามารถเพิ่มธุรกิจนายหน้าประกันภัยได้ทันเวลาเพื่อช่วยบรรเทากำไรสุทธิ เราได้ปรับเพิ่มการคาดการณ์ credit cost ปี 2024-25F เป็น 3.60% ต่อปี จากระดับต่ำสุดของช่วงเป้าหมายของ TIDLOR ที่ 3.00-3.35% สำหรับปี 2024F ดังนั้น การคาดการณ์กำไรของเราจึงลดลง 3.7%/7.2% สำหรับปี 2024F/ 2025F

• มูลค่าที่เหมาะสมปี 2024F ของเราถูกปรับลดลงเหลือ 18.60 บาทต่อหุ้น ซึ่งสะท้อน PER ปี 2024F ที่ 12.5 เท่า นับตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบัน (รูปที่ 2) TIDLOR ลดลง 27.6% เทียบกับ MTC ที่ -9.4% และ SAWAD ที่ -16.5% เราชอบ TIDLOR มากกว่า SAWAD ทั้งนี้ การฟื้นตัวของแรงขับเคลื่อนทางเศรษฐกิจจะนำเสนอโอกาสในการสะสมเพิ่มเติม เนื่องจาก TIDLOR มีความเสี่ยงต่อสินเชื่อขนาดใหญ่มากกว่าเมื่อเทียบกับ MTC

• เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ TIDLOR โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 18.60 บาท