IRPC : 2Q อ่อนแอ; คาดว่าแรงกดดันจะยังคงดำเนินต่อไปจนถึง 3Q24

อ่อนแอ แต่ดีกว่าที่คาดการณ์
IRPC รายงานผลขาดทุน 732 ล้านบาทสำหรับ 2Q24 พลิกจากกำไร 1.5 พันล้านบาทใน 1Q24 แต่ลดลงจากขาดทุน 2.2 พันล้านบาทใน 2Q23 ผลขาดทุนนี้น้อยกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ที่ 1.2 พันล้านบาท และประมาณการของ consensus ที่ 984 ล้านบาท เนื่องจากรายได้ประมาณ 250 ล้านบาทจากการขายที่ดินภายใต้ WHA IER (รายได้จากส่วนได้เสีย) และการใช้งานโรงกลั่นที่สูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ หากไม่รวมผลกระทบจากสินค้าคงเหลือ (กำไร 1.2 พันล้านบาทใน 2Q24 เทียบกับกำไร 2.2 พันล้านบาทใน 1Q24 และขาดทุน 1.1 พันล้านบาทใน 2Q23) และรายการที่ไม่ใช่ธุรกิจหลักอื่นๆ ขาดทุนหลักอยู่ที่ 1.8 พันล้านบาท เพิ่มขึ้นจากขาดทุน 64 ล้านบาทใน 1Q24 และขาดทุน 1.2 พันล้านบาทใน 2Q24

การดำเนินงานการกลั่นส่งผลกระทบต่อกำไร
การดำเนินงานด้านปิโตรเลียมเป็นสาเหตุหลักของการลดลงของกำไรหลัก โดยเฉพาะการปรับตัวลดลงของค่าการกลั่น IRPC รายงานค่าการกลั่นตามราคาตลาด (market GRM) ที่ 2.5 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลสำหรับ 2Q24 ลดลงจาก 6.6 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลใน 1Q24 และ 4.1 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลใน 2Q23 การลดลงของค่าการกลั่นตามราคาตลาดนั้นมากกว่าค่าการกลั่นอ้างอิงของสิงคโปร์ เนื่องจาก IRPC มีการเปิดรับความเสี่ยงจากน้ำมันดีเซลมากกว่า ซึ่งเห็นการลดลงของกำไรอย่างมีนัยสำคัญในระหว่างไตรมาส การปรับตัวดีขึ้นในส่วนของปิโตรเคมีก็ไม่เพียงพอที่จะชดเชยการลดลงของค่าการกลั่น แม้ว่าส่วนต่างราคา PP-แนฟทาจะเพิ่มขึ้น แต่ PTF ตามราคาตลาดทรงตัว QoQ ปริมาณการกลั่นน้ำมันดิบเพิ่มขึ้นเป็น 201,000 บาร์เรลต่อวันใน 2Q24 จาก 182,000 บาร์เรลต่อวันใน 1Q24 ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเพิ่มขึ้นเนื่องจากค่าใช้จ่ายพนักงานจากโครงการร่วมใจจากองค์กร ในขณะที่ต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้นเนื่องจากการเบิกเงินกู้ใหม่ที่มีอัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น

แรงกดดันยังคงมีอยู่ใน 3Q24
เราเชื่อว่ากำไรของ IRPC จะยังคงอยู่ภายใต้แรงกดดันใน 3Q24 แม้ว่าส่วนปิโตรเลียมอาจได้รับแรงสนับสนุนบ้างจากค่าการกลั่น (GRM) ที่สูงขึ้น (ค่าการกลั่นอ้างอิงของสิงคโปร์เพิ่มขึ้น 1.1 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลนับจากต้นไตรมาสจนถึงปัจจุบัน) แรงกดดันต่อส่วนปิโตรเคมีอาจจะรุนแรงขึ้น ส่วนต่างราคา PP-แนฟทาลดลง 6% นับจากต้นไตรมาสจนถึงปัจจุบัน กำไรสุทธิอาจถูกกดดันเพิ่มเติมจากการขาดทุนจากสินค้าคงเหลือที่อาจเกิดขึ้นเนื่องจากราคาน้ำมันดูไบที่ลดลง

ยังคงระมัดระวัง; คงคำแนะนำ "ขาย" สำหรับ IRPC โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 1.30 บาท
เมื่อคำนึงถึงกำไรจากสินค้าคงเหลือและรายการที่ไม่ใช่ธุรกิจหลักอื่นๆ ที่บันทึกใน 1H24 เราได้ปรับประมาณการกำไรปี 2024 เพิ่มขึ้น 59% อย่างไรก็ตาม เราได้ปรับลดประมาณการกำไรปี 2025F-26F ลง 15% และ 3% ตามลำดับ โดยคำนึงถึงต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้น เราปรับลดมูลค่าที่เหมาะสมเป็น 1.3 บาท (จากเดิม 1.5 บาท) โดยอิงจากอัตราส่วนราคาต่อมูลค่าทางบัญชีเป้าหมายกลางปี 2025 ที่ 0.4 เท่า (ส่วนลด 10% จาก -2SD) ทั้งนี้ เรายังคงคำแนะนำ "ขาย" สำหรับ IRPC ซึ่งมีความเสี่ยงด้านบวกที่สำคัญ: การเพิ่มขึ้นของส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ และการใช้งานเครื่องจักรที่ดีกว่าที่คาดการณ์ไว้