**ค่าใช้จ่ายดำเนินงานยังสูง**
ขาดทุนสุทธิใน 2Q24 เท่ากับ 733 ล้านบาท ซึ่งดีกว่าที่เราและตลาดคาดไว้ ผลขาดทุนมาจากค่าการกลั่นลดลง, ค่าใช้จ่ายดำเนินงานสูง และต้นทุนดอกเบี้ยสูงขึ้น อย่างไรก็ดี บางส่วนได้รับการชดเชยจากกำไร FX ที่ 1.4 พันล้านบาท, กำไรจากเงินลงทุน 439 ล้านบาท และส่วนแบ่งผลกำไรจากบ.ร่วม 437 ล้านบาท

Market GIM งวด 2Q24 อยู่ที่ 5.12 ดอลลาร์/บาร์เรล (-26%YoY, -46%QoQ) ตํ่ากว่าระดับคุ้มทุนที่ 10 ดอลลาร์/บาร์เรล หากไม่รวมรายการพิเศษพบว่าไตรมาสนี้จะมีผลขาดทุนปกติ 2.55 พันล้านบาท

แนวโน้ม 3Q24F - ค่าการกลั่นฟื้นตัว QoQ จากอุปทานตึงตัวขึ้น เพราะสหรัฐเข้าสู่ฤดูเฮอริเคน ซึ่งกระทบกำลังการผลิตโรงกลั่น 50% ของกำลังผลิตทั้งหมดของสหรัฐ อุปสงค์น้ำมันเพิ่มขึ้น จากฤดูการขับขี่สหรัฐ ระดับสต็อกน้ำมันสำเร็จรูปลดลง และอากาศเย็นเพราะได้รับผลกระทบจากลานีญา ทั้งนี้ค่าการกลั่น 3Q24-QTD ของน้ำมัน Jet, ดีเซล และเบนซิน เปลี่ยนแปลง +10%, +5% และ -3% QTD ด้านโพลิเมอร์ อุปสงค์และอุปทานค่อยๆเข้าสู่สมดุลแม้ว่าจะมีอุปทาน PE/PP ใหม่เข้ามาในปี 24-25 แต่ผู้ประกอบการหลายรายลดการผลิต/หยุดผลิตทำให้แรงกดดันด้านอุปทานน้อยลง ขณะที่อุปสงค์ PE ค่อยๆดีขึ้น ส่วนมาร์จิ้น ABS และ PS คาดว่าจะลดลง QoQ เพราะมีเปิดโรงงานใหม่ในจีน กำลังผลิตราว 2.3 ล้านตันต่อปี

คงคำแนะนำ Fully Valued...ให้ราคาพื้นฐาน 1.53 บาท อิงกับ P/BV ปีนี้ที่ 0.47 เท่า (Mean-2SD) โดยคาดว่าผลประกอบการได้ผ่านจุดสูงสุดมาแล้วใน 1Q24 และระยะสั้นขาดปัจจัยกระตุ้น โดยโครงการ UCF ยังอยู่ระหว่าง test run ประกอบกับต้นทุนดำเนินงานยังคงอยู่ในระดับสูง ทำให้ระดับคุ้มทุนที่เป็นเงินสดของ IRPC อยู่ที่ 6.0 ดอลลาร์/บาร์เรล สูงกว่าค่าเฉลี่ยของโรงกลั่นในไทยมาก

นักวิเคราะห์ : ดุลเดช บิค : duladethb@th.dbs.com : Tel. 02 857 7833