Bumrungrad Hospital (BH TB)
***คาดกำไร 2Q67 เด่นเมื่อเทียบกับกลุ่ม***

ยังคงเป็นหุ้นเด่นในกลุ่มโรงพยาบาลของเรา
เราคงคำแนะนำ "ซื้อ" BH ด้วยราคาเป้าหมายที่ 310 บาท ประการแรกเราเชื่อว่ากำไร 2Q67 จะแข็งแกร่งเมื่อเทียบกับกลุ่ม เนื่องจากรอมฎอนที่มาเร็วในปีนี้ และจำนวนผู้ป่วยต่างชาติเพิ่มขึ้นเด่นกว่าไทย ประการที่สองเรามอง BH ถูกตลาดปรับประมาณการกำไรเพิ่มมากที่สุด จากความสามารถในการตั้งราคาและการจัดการต้นทุนที่ดี ประการที่สาม Valuation ของ BH นั้นไม่แพง และคาดมีความเสี่ยงต่ำ เนื่องจากเราเชื่อว่า BH เป็นหนึ่งในผู้ที่ได้รับผลกระทบน้อย จากความกังวลเกี่ยวกับการเคลมประกันที่เข้มงวดขึ้น รายได้จาก SSO ที่ลดลง และการลดลงของผู้ป่วยชาวคูเวตในระยะสั้น

คาดว่ากำไร 2Q67 จะเติบโต YoY แต่ลดลง QoQ
เราคาดว่ากำไรหลักใน 2Q67 (ประกาศงบวันที่ 8 ส.ค.) จะอยู่ที่ 1.89 พันล้านบาท (+9% YoY, -4% QoQ) การเติบโต YoY หนุนหลักจากราคาการให้บริการที่เพิ่มขึ้น ขณะที่คาด intensity และจำนวนผู้ป่วยคงเพิ่มขึ้นต่อเล็กน้อย ส่งผลให้รายได้และ EBITDA margin สูงขึ้น สำหรับกำไรที่ลดลง QoQ สาเหตุจากเป็นช่วง low season ของทั้งผู้ป่วยไทยและต่างประเทศ อย่างไรก็ตาม จำนวนวันรอมฎอนที่น้อยลงใน 2Q67 เหลือ 9 วันเทียบกับ 22 วันเมื่อปีที่แล้ว คาดช่วยบรรเทาผลกระทบตามฤดูกาล นอกจากนี้กำไรหลักของ BH ยังแข็งแกร่งเมื่อเทียบกับกลุ่มอย่าง BDMS ที่คาดจะลดลง 18% QoQ เนื่องจากรายได้จากผู้ป่วยไทยที่อ่อนตัวลง และ BCH ที่คาดจะลดลง 5% YoY เนื่องจากไม่มีผู้ป่วยชาวคูเวต

แนวโน้มครึ่งปีหลังแข็งแกร่ง และมีโอกาส upside เพิ่มเติม
การคาดการณ์กำไร 1H67 ของเราคิดเป็น 48% ของกำไรทั้งปี 67 ที่ 8.1 พันล้านบาท (+16% YoY) เรามองว่าประมาณการของเรามีความเป็นไปได้สูง เนื่องจากครึ่งปีหลังมักจะแข็งแกร่งกว่าครึ่งปีแรก เนื่องจาก 3Q เป็นช่วงไฮซีซั่น และ 4Q ได้แรงหนุนการเพิ่มขึ้นของนักท่องเที่ยวเด่น เราจึงคาดว่ามีโอกาสสูงที่ตลาดจะทยอยปรับประมาณกำไรเพิ่มขึ้น เนื่องจากการคาดการณ์กำไรของเรายังคงสูงกว่า 5-7% นอกจากนี้ เราคาดว่า BH จะมีอัพไซด์เพิ่มขึ้นหากผู้ป่วยชาวซาอุดีอาระเบียเพิ่มขึ้นหลังจากการลงนาม MOU ระหว่างไทยและซาอุดีอาระเบีย เนื่องจาก BH มีชื่อเสียงเป็นที่รู้จักอย่างดีในฐานะโรงพยาบาลที่มีชื่อเสียงของไทย

Valuation น่าสนใจ และมีความเสี่ยงต่ำ
Valuation ของ BH ค่อนข้างถูก โดยซื้อขายที่ P/E ปี 67 ที่ 24 เท่า (เทียบกับคู่แข่งที่ 26-27 เท่า) และต่ำกว่า ค่าเฉลี่ย 5 ปี ก่อนโควิด-19 ที่ 37.2 เท่าอยู่ 1.4 SD นอกจากนี้เราคาด BH ยังได้รับผลกระทบน้อยที่สุดจาก 1) การเคลมประกันที่เข้มงวดขึ้น และ 2) ประเด็นกังวลเรื่องการชำระเงิน RW>2 ของสำนักงานประกันสังคม เนื่องจาก BH มีรายได้จากประกันน้อยสุดในกลุ่มม ราว 18% ใน 1Q67 (เทียบกับคู่แข่งที่ 37-38%) และไม่มีรายได้จาก SSO นอกจากนี้ ผลกระทบจากการลดลงของผู้ป่วยชาวคูเวตมีจำกัด เนื่องจากการปรับราคาที่สูงขึ้นและรายได้จากผู้ป่วยชาวตะวันออกกลางอื่นๆ สามารถชดเชยได้

Nontapat Sahakitpinyo
nontapat.sahakitpinyo@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 2352