Company Note
Osotspa

แนวโน้มกำไรหลักปีนี้เติบโตจากในประเทศและส่งออกดีขึ้นและต้นทุนที่ลดลง

เราคาดกำไรสุทธิ 2Q24F เพิ่มขึ้น YoY แต่ลดลง QoQ จากรายการพิเศษการตั้งด้อยค่าเงินลงทุนในต่างประเทศ แต่กำไรหลักคาดยังเติบโต เราคาดคาดกำไรหลักครึ่งปีหลังจะต่ำกว่าครึ่งปีแรกจากช่วง low season ทั้งในประเทศและส่งออก แต่กำไรสุทธิทั้งปียังเติบโตจากยอดขายเครื่องดื่มพลังงานทั้งในประเทศและต่างประเทศโดยเฉพาะเมียนมาเพิ่มขึ้น เราปรับประมาณการเพิ่มขึ้นจากยอดส่งออกทั้งปีและอัตรามาร์จิ้นดีกว่าที่คาดไว้ เราเปลี่ยนคำแนะนำเป็น “ถือ” จาก “ซื้อ” จากราคาเป้าหมายใหม่มี upside จำกัด และราคาหุ้น OSP ได้ปรับเพิ่มขึ้นมาราว 18% ในช่วง 3 เดือนที่ผ่านมา มากกว่า SET ที่ลดลง 4% สะท้อนผลประกอบการของ OSP ที่ดีขึ้นแล้ว

คาดกำไรสุทธิ 2Q24F เติบโต Yoy แต่ลดลง QoQ จากรายการพิเศษ

เราคาด OSP จะมีกำไรสุทธิ 2Q24F ที่ 685 ล้านบาท (+25%YoY, -17%QoQ) โดยหากไม่รวมรายการพิเศษบันทึกการตั้งด้อยค่าจากเงินลงทุนในธุรกิจต่างประเทศประมาณ 300 ล้านบาท OSP จะมีกำไรหลักอยู่ที่ 985 ล้านบาท (+79%YoY, +19%QoQ) โดยเราคาดรายได้รวมเพิ่มขึ้น 10% YoY และ 2% QoQ จาก 1) กลุ่มเครื่องดื่มพลังงานและ functional drink เพิ่มขึ้น YoY แต่ทรงตัว QoQ จากกลุ่มเครื่องดื่มพลังงานในประเทศและต่างประเทศทรงตัวเป็นหลัก โดยในไตรมาสนี้กลุ่มเครื่องดื่มพลังงานของบริษัทมีส่วนแบ่งการตลาดทรงตัว QoQ อยู่ที่ 46.4% และยอดขายต่างประเทศเพิ่มขึ้น YoY และทรงตัว QoQโดยเฉพาะเมียนมาเป็นหลัก สำหรับกลุ่ม functional drink (สัดส่วน 14% ของกลุ่มเครื่องดื่ม) ยอดขายเติบโตจากแบรนด์ Civit มีส่วนแบ่งการตลาดเพิ่มขึ้น 2) ด้านธุรกิจ Personal Care เพิ่มขึ้นสองหลักจากการออกพัฒนาสินค้าใหม่ และธุรกิจ Supply Chain ลดลงจากรายได้ธุรกิจ OEM ลดลงYoY หลังจากการปรับปรุงไลน์ผลิตขวดแก้ว ด้านอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นจากต้นทุน commodities ที่ลดลง และการส่งออกที่เพิ่มขึ้น ด้านค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายลดลงจากการควบคุมค่าใช้จ่าย ส่งผลให้อัตรากำไรสุทธิคาดอยู่ที่ 9.3% จาก 8.2%YoY และ 11.4%QoQ

ปรับประมาณการเพิ่มขึ้นจากยอดขายต่างประเทศและอัตรามาร์จิ้นที่ดีกว่าคาด

แนวโน้มกำไรหลัก 3Q24F คาดลดลง QoQ จากช่วง low season ทั้งในประเทศและต่างประเทศ เราคาดกำไรครึ่งปีหลังจะต่ำกว่าครึ่งปีแรก อัตรามาร์จิ้นดีขึ้นจากต้นทุน commodities ที่เริ่มปรับลดลง เราปรับประมาณการปี 2024-26F เพิ่มขึ้นจากเดิม 12%,20% และ 19% ตามลำดับ คาดกำไรหลักเพิ่มขึ้นเฉลี่ยปีละ 17% (CAGR3Y) จากคาดรายได้กลุ่มเครื่องดื่มปีนี้เติบโต 8% และปีถัดไปเพิ่มขึ้นปีละ 5% จากฐานกลุ่มเครื่องดื่มพลังงานที่ใหญ่และคาดกลุ่ม functional drink เริ่มดีขึ้น คาดรายได้ต่างประเทศปี 2024F เพิ่มขึ้น 25% YoY และปีถัดไปเพิ่มขึ้นปีละ 10% (สัดส่วนรายได้ต่างประเทศ 20% ของรายได้รวม) โดยเฉพาะเมียนมาเป็นหลัก จากการที่บริษัทมีโรงงานในประเทศเมียนมาโดยสินค้าแบรนด์ Shark มีส่วนแบ่งการตลาดอันดับ 1 คาดกลุ่ม Personal Care และรับจ้างผลิต Supply Chain เพิ่มขึ้นปีละ 5% คาดอัตรามาร์จิ้นเพิ่มขึ้นอยู่ที่ 37%-37.1% จากต้นทุนพลังงานและ commodities ที่เริ่มปรับตัวลดลง คาดค่าใช้จ่ายในการขายอยู่ที่ 25%,25% และ 24% ส่งผลให้คาดอัตรากำไรสุทธิอยู่ที่ 10%, 11% และ 11% ตามลำดับ

เราเปลี่ยนคำแนะนำเป็น “ถือ” จาก “ซื้อ” ราคาเป้าหมายใหม่ 26 บาท

จากราคาหุ้นปัจจุบันมี upside จำกัดจากราคาเป้าหมายใหม่จากการปรับประมาณการอยู่ที่ 26 บาท อ้างอิง PER-1SD เฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปีของ OSP ที่ 28X จากกลุ่มเครื่องดื่มพลังงานในประเทศและธุรกิจ Personal Care มีการแข่งขันสูงและภาพรวมเศรษฐกิจที่ยังซบเซา ราคาหุ้นปัจจุบันมี PER24F อยู่ที่ 25.6X Dividend Yield 2024F อยู่ที่ 3.9% โอกาส : การขยายตลาดส่งออก ความเสี่ยง : ต้นทุน commodities ที่สูงขึ้น, เศรษฐกิจชะลอตัว