Bangkok Expressway & Metro (BEM TB)
มี Upside จากขยายสัมปทานทางด่วน

ปิดดีลไปหนึ่ง เหลืออีกหนึ่ง
เราคาดว่าระยะเวลาสัมปทานธุรกิจทางด่วนและรถไฟฟ้า MRT ของ BEM จะถูกขยายออกไป หลังจากที่ลงนามในสัญญารถไฟฟ้าสายสีส้ม (30 ปี) เมื่อวันที่ 18 ก.ค. 67 ขณะเดียวกันบริษัทมีแนวโน้มได้รับสัมปทานเก็บค่าผ่านทางทางด่วนเพิ่มเติมอีก 22 ปี แลกกับการสร้างทางด่วน 2 ชั้น (Double-deck) มูลค่า 3.5 หมื่นล้านบาท เราคาดว่ามูลค่าปัจจุบันสุทธิ (NPV) จะเป็นบวกที่ 1.3 หมื่นล้านบาทจากโครงการ Double-Deck หรือคิดเป็น upside 0.8 บาท/หุ้น เราคงคำแนะนำ ซื้อ ด้วยราคาเป้าหมายใหม่ที่ 10.80 บาท (จากเดิม 9.40 บาท) เนื่องจากเรารวมมูลค่ารถไฟฟ้าสายสีส้มด้วย ส่วนดาวน์ไซด์ต่อประมาณการของเรา ได้แก่ การฟื้นตัวของผู้ใช้ทางด่วนช้ากว่าที่คาด ส่วนใหญ่มาจากเทรนด์ work from home และอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นในระยะยาว       
รถไฟฟ้าสายสีส้มมีข้อได้เปรียบด้านการเงิน
BEM จะเริ่มก่อสร้างรถไฟฟ้าสายสีส้มภายในเดือน ก.ค.- ส.ค. 67 โดยคาดว่าจะแล้วเสร็จภายในเดือน พ.ค. 71 และ พ.ย.73 สำหรับเส้นทางเดินรถฝั่งตะวันออกและตะวันตก ตามลำดับ โดยผู้บริหารระบุว่าอาจเร็วกว่ากำหนดสองสามเดือน โดยโครงการนี้จะใช้เงินกู้ 100% โดยมีต้นทุนดอกเบี้ยต่ำประมาณ 2.5-3.0% เราประมาณการระยะเวลาคืนทุนที่ 15 ปี ซึ่งใช้เวลาสั้นกว่ารถไฟฟ้าสายอื่นๆ ของ รฟม. โดยรถไฟฟ้าสายสีส้มจะไม่มีการจ่ายค่าตอบแทนให้รัฐในช่วง 14 ปีแรกของการเดินรถ และการเชื่อมต่อโครงข่ายรถไฟฟ้าที่ดีขึ้น ถือเป็นปัจจัยสนับสนุนสำคัญ
ทางด่วน 2 ชั้น คิดเป็น upside 0.80 บาท/หุ้น
ตามรายงานข่าว กทพ. ได้ตกลงร่วมกับ BEM ในการขยายสัมปทานค่าผ่านทางออกไปอีก 22 ปี 5 เดือน แลกกับการก่อสร้างทางด่วนสองชั้น ซึ่งจะช่วยเพิ่ม EBITDA ประมาณ 1.1-1.2 หมื่นล้านบาทให้กับกระแสเงินสดของ BEM ตั้งแต่เริ่มสัมปทานใหม่ในปี 2579 จนถึงสิ้นสุดในปี 2601 ซึ่งเราคาดว่าจะได้รับการอนุมัติจากคณะรัฐมนตรีภายในเดือน ส.ค. 67 ที่จะถึงนี้   
หุ้น value stock ที่มาพร้อมการเติบโตของกำไรที่แข็งแกร่ง
เราคาดว่า BEM จะมีกำไรจากการดำเนินงานสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 980 ล้านบาท (+9% YoY +16% QoQ) ใน 2Q67 (ประกาศงบ 13 ส.ค.) โดยกำไรที่เพิ่มขึ้น QoQ ได้รับแรงหนุนจากการจ่ายเงินปันผลจาก CKP และ TTW รวมมูลค่า 337 ล้านบาท ส่วนการเติบโต YoY น่าจะได้รับแรงหนุนจากอานิสงส์จากการดำเนินงานของรถไฟฟ้า MRT โดยที่ค่าเฉลี่ยจำนวนผู้โดยสาร MRT รายวันเพิ่มขึ้นเป็น 393,000 ราย (+12% YoY) ทั้งนี้ค่าเฉลี่ยตั้งแต่ต้นเดือน ก.ค. จำนวนผู้โดยสารเฉลี่ยเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเป็น 437,000 ราย (+12% YoY) เนื่องจากโรงเรียนเปิดเทอม นอกจากนี้เรายังคาดว่ากำไร 3Q67 จะทำสถิติสูงสุดใหม่ด้วย  

Boonyakorn Amornsank
boonyakorn.amornsank@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1394