BAY : NPL ในประเทศแย่ลงแม้ว่าจะดีขึ้นในอาเซียน

BAY บันทึกกำไรใน 2Q24 ที่ 8.21 พันล้านบาท (+9% QoQ / -3%YoY) สูงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ 10% แต่สอดคล้องกับ Bloomberg consensus กำไรสุทธิที่ดีขึ้นนี้มาจากการเพิ่มขึ้นอย่างมากของส่วนต่างรายได้ดอกเบี้ยสุทธิ (NIM)

การพัฒนาหนี้เสีย (NPL) เป็นประเด็นสำคัญที่น่าพูดถึง
คุณภาพสินทรัพย์ของบริษัทย่อยของ BAY ในอาเซียนนั้นน่าพอใจ แม้ว่าอัตรา NPL จะยังคงเพิ่มขึ้นเป็น 14.3% ใน 2Q (เทียบกับ 11.3% ใน 1Q24) BAY สามารถลด credit cost ลงเหลือ 16.6% จาก 21.7% ในไตรมาสก่อนหน้า สิ่งนี้สอดคล้องกับการลดลงอย่างรวดเร็วของการเติบโตของสินเชื่อในอาเซียน (-2.4% เทียบกับ +4.0% ใน 1Q24) ซึ่งบ่งชี้ว่า BAY ได้มุ่งเน้นไปที่การควบคุมคุณภาพสินทรัพย์ เราคาดว่าสถานการณ์จะปรับตัวดีขึ้นอีกในอนาคตอันใกล้
อย่างไรก็ตาม การปรับปรุงในด้านอาเซียนถูกบดบังด้วยความกังวลที่เพิ่มขึ้นเกี่ยวกับคุณภาพสินทรัพย์ในตลาดภายในประเทศ NPL รวมเพิ่มขึ้น 1.26 หมื่นล้านบาท โดย 9.7 พันล้านบาท มาจากตลาดภายในประเทศ การเพิ่มขึ้นของ NPL ปรากฏในทุกกลุ่ม ยกเว้นบริษัทขนาดใหญ่ ทุกกลุ่มหลักมีการเพิ่มขึ้นของจำนวน NPL อย่างเห็นได้ชัด รวมถึง SMEs (+0.6 ppt เป็น 5.6%), สินเชื่อที่อยู่อาศัย (+0.4 ppt เป็น 6.0%), และสินเชื่อผู้บริโภค (+0.3 ppt เป็น 4.7%) ดังนั้น BAY จึงเพิ่ม credit cost ของธุรกิจภายในประเทศเป็น 156 bps จาก 137 bps ใน 1Q24 ดูเหมือนว่าความอ่อนแอของเศรษฐกิจภายในประเทศส่งผลกระทบต่อคุณภาพสินทรัพย์ ในภาพรวม แม้ว่าปัญหาคุณภาพสินทรัพย์ในสินเชื่อรถยนต์และสินเชื่อผู้บริโภคจะเป็นที่รับรู้กันดีในตลาด แต่ BAY อาจเป็นธนาคารแรกที่แสดงให้เห็นถึงการเพิ่มขึ้นอย่างเห็นได้ชัดของ NPL ในสินเชื่อที่อยู่อาศัย เราจำเป็นต้องติดตามประเด็นนี้อย่างใกล้ชิดเพื่อดูว่านี่เป็นความเสี่ยงเฉพาะตัวหรือความเสี่ยงเชิงระบบ

เนื่องจากสถานการณ์ NPL ทำให้เรามองโอกาสที่ NIM จะดีมีจำกัด
ดังที่ได้กล่าวไว้ NIM (+15 bps QoQ เป็น 4.17%) เป็นปัจจัยหลักของกำไรสุทธิ และนี่ถูกขับเคลื่อนโดยการเพิ่มขึ้นของผลตอบแทนจากเงินให้สินเชื่อ (+22 bps เป็น 7.32%) ต้นทุนของหนี้สินที่มีดอกเบี้ยคงที่ QoQ การเพิ่มขึ้นของผลตอบแทนจากเงินให้สินเชื่อมาจากธุรกิจภายในประเทศเท่านั้น เนื่องจาก NIM ของธุรกิจอาเซียนจริงๆ แล้วลดลง อย่างไรก็ตาม การเพิ่มขึ้นของ NPL ในตลาดภายในประเทศทำให้เกิดคำถามเกี่ยวกับคุณภาพของการขยายตัวของ NIM BAY อาจรับรู้รายได้ดอกเบี้ย แต่หากเงินกู้ดังกล่าวกลายเป็น NPL ในอนาคต ธนาคารจะต้องกลับรายการรายได้นั้นอยู่ดี นอกเหนือจากสองประเด็นนี้ องค์ประกอบอื่นๆ เป็นไปตามที่คาดการณ์

คงคำแนะนำ "ถือ" สำหรับ BAY โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 30.00 บาท
แม้จะมีพัฒนาการเชิงบวกในด้านคุณภาพสินทรัพย์ในอาเซียน แต่ปัญหาภายในประเทศทำให้เรายังคงระมัดระวังเกี่ยวกับมุมมองระยะสั้น ราคาหุ้นได้ปรับตัวลงเล็กน้อย แต่เรายังคงคำแนะนำ "ถือ" อย่างน้อยจนกว่าคุณภาพสินทรัพย์ของตลาดภายในประเทศจะมีเสถียรภาพ