Bangkok Dusit Medical Services (BDMS TB)
คาดเป็นไตรมาสที่ต่ำสุดของปี

คงคำแนะนำ ซื้อราคาเป้าหมาย 34 บาท
เรายังคงแนะนำ ซื้อ BDMS โดยให้ราคาเป้าหมายอิง DCF ที่ 34 บาท แม้ว่าแนวโน้มกำไรสำหรับ 2Q67 จะยังไม่โดดเด่น แต่เรามองว่าสามารถซื้อสำหรับการลงทุนระยะยาวได้ เนื่องจาก BDMS นั้นมีเครือข่ายที่ครอบคลุมทั่วประเทศและแบรนด์ที่แข็งแกร่ง ซึ่งจะสามารถตอบสนองความต้องการที่เพิ่มขึ้นจากประชากรสูงอายุและการท่องเที่ยวเชิงการแพทย์ได้ Valuation ปัจจุบันมีความน่าสนใจ โดยซื้อขายที่ P/E ปี 67 ที่ 26 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในช่วง 5 ปีก่อนวิกฤตโควิด-19 อยู่ -1.8 SD ในขณะที่เราคาดการณ์การเติบโตของ EPS และ ROE เฉลี่ยในปีงบ 67-69 ที่ 11% และ 17.5 % ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต

คาดกำไร 2Q67 เติบโต YoY แต่อ่อนตัวลง QoQ
เราคาดว่ากำไรหลักไตรมาส 2Q67 จะอยู่ที่ 3.34 พันล้านบาท (+9% YoY, -18% QoQ) โดยการเติบโตของกำไร YoY ได้รับแรงหนุนจากรายได้ที่เพิ่มขึ้น +6% YoY และ EBITDA Margin ที่สูงขึ้นเล็กน้อยที่ 22.8% (เทียบกับ 22.6% ในไตรมาส 1/66) เนื่องจากผลกระทบของการประหยัดต่อขนาด อย่างไรก็ตามคาดกำไรลดลง QoQ เนื่องจากเป็นช่วง Low season ซึ่งสะท้อนในรายได้ที่ลดลง -6% QoQ และ EBITDA Margin ที่ลดลง -240 bps

รายได้ผู้ป่วยต่างชาติโตเด่น ขณะที่ผู้ป่วยไทยโตชะลอลง
เราคาดรายได้จากผู้ป่วยชาวต่างชาติจะยังคงเติบโตอย่างแข็งแกร่งที่ 13% YoY โดยได้รับแรงหนุนจากผู้ป่วยชาวจีน ยุโรป และตะวันออกกลาง เนื่องจากจำนวนนักท่องเที่ยวยังคงเพิ่มขึ้น YoY ขณะที่กลุ่มตะวันออกกลางได้แรงหนุนวันรอมฎอนที่ลดลงเมื่อเทียบกับ 2Q66 เพิ่มขึ้น สำหรับรายได้จากผู้ป่วยไทยเติบโตต่ำเพียงหลักเดียวที่ 3% YoY เนื่องจาก 1) วันหยุดยาวในปีนี้ที่มากกว่าปีที่แล้ว 2) ฐานสูงในปีที่แล้วที่มีการการระบาดของโรคมาก โดยเฉพาะในจังหวัดภูเก็ต และ 3) การประเมินค่าสินไหมทดแทนที่เข้มงวดมากขึ้นโดยบริษัทประกันชีวิต โดยเฉพาะโรคทั่วไป เริ่มตั้งแต่เดือนพฤษภาคม รวมถึงเบี้ยประกันสุขภาพเด็กที่เพิ่มขึ้นอย่างมาก ส่งผลให้มีการซื้อประกันลดลง และมาโรงพยาบาลน้อยลง

คาดกำไร 2H67 จะแข็งแกร่งกว่า 1H67
หากคาดการณ์ของเราถูกต้อง ผลประกอบการใน 1H67 จะมีสัดส่วน 46% ของประมาณการทั้งปี 67 ของเรา โดยเรายังคาดว่า 2H67 จะดีกว่า 1H67 โดยได้แรงหนุนจากช่วง High season ใน 3Q67 และจำนวนนักท่องเที่ยวที่เพิ่มเร่งขึ้นต่อใน 4Q67 อย่างไรก็ตามประมาณการปี 67 ของเราอาจมี downside เล็กน้อยราว 2-3% หากรายได้จากผู้ป่วยไทยยังคงโตไม่ดีนัก ซึ่งอาจมาจากโรคภัยที่ลดลงในปีนี้ หรือผลกระทบจากการเคลมประกันชีวิตที่เข้มงวดขึ้น อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่า BDMS มีกระบวนการเคลมที่เหมาะสมและถูกต้อง ผนวกกับการภาพรวมการซื้อประกันสุขภาพของประเทศยังเติบโต จะเป็นแรงช่วยผลักดันรายได้จากการประกันสุขภาพให้เติบโตในระยะยาว

Nontapat Sahakitpinyo
nontapat.sahakitpinyo@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 2352