CK : แนวโน้มยังเป็นบวก

อนาคตกำไรมีแนวโน้มที่ดีมาก
หลังจากผลประกอบการใน 1Q24 ที่สูงกว่าคาดการณ์ CK จัดประชุมและข้อมูลที่เราได้รับนั้นเสริมมุมมองเชิงบวกของเราที่มีต่อบริษัท เราคาดว่ากำไรใน 2Q จะเติบโตต่อเนื่องจากรายได้เงินปันผล ในขณะที่แนวโน้มกำไรใน 3Q ก็มีทิศทางที่ดีด้วยเช่นกัน จากรายได้เงินปันผลและส่วนแบ่งกำไรที่คาดว่าจะได้รับจาก CKP และ BEM (สนับสนุนจากช่วง high season) อย่างไรก็ตาม backlog ขนาดใหญ่ของบริษัทมีโอกาสที่จะเติบโตได้อีกจากโครงการที่เกี่ยวข้องกับบริษัทในเครือ รวมถึงโอกาสจากการประมูลงานโครงการภาครัฐใหม่ๆ ที่กำลังจะมาถึง เรายังคงแนะนำ "ซื้อ"

ผลประกอบการใน 1Q สูงกว่าคาดจากโครงการที่มีอัตรากำไรขั้นต้นสูงและการเปลี่ยนแปลงนโยบายบัญชี
กำไรสุทธิใน 1Q ที่สูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ มาจากอัตรากำไรขั้นต้นและผลตอบแทนจากเงินลงทุนที่สูงกว่าคาด อัตรากำไรขั้นต้นที่สูงกว่าคาดเนื่องมาจากรายได้ที่เพิ่มขึ้นจากโครงการที่มีอัตรากำไรขั้นต้นสูง ผลตอบแทนจากเงินลงทุนที่สูงกว่าคาดมาจากการเปลี่ยนแปลงนโยบายบัญชี ซึ่งทำให้ CK สามารถตัดรายการกำไร/ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงออกจากผลตอบแทนจากการลงทุนจาก LPCL

คาดหวังผลประกอบการที่ดีขึ้นใน 2Q และ 3Q
เราคาดว่ากำไร 2Q ของ CK จะเพิ่มขึ้น QoQ จากรายได้เงินปันผลของ TTW และกำไรน่าจะขยายตัวต่อเนื่องใน 3Q จากผลตอบแทนจากการลงทุนที่คาดว่าจะแข็งแกร่งของ CKP และ BEM ซึ่งได้รับแรงหนุนจากฤดูกาล ณ ปัจจุบัน บริษัทมี backlog จำนวนมากถึง 1.22 แสนล้านบาท และมีโอกาสได้งานเพิ่มเติม เช่น โครงการรถไฟฟ้าสายสีส้ม (งานก่อสร้าง และงานระบบราคา 8 หมื่นล้านบาท และ 2.5 หมื่นล้านบาทตามลำดับ) โครงการ Double Deck และงานระบบสายสีม่วงใต้ ซึ่งคดีสายสีส้มน่าจะมีคำตัดสินจากศาลรัฐธรรมนูญในเร็วๆ นี้ หาก BEM ได้โครงการนี้ในช่วง 2H อย่างไรก็ตาม backlog ของ CK จะสูงถึงประมาณ 2.4 แสนล้านบาท ส่วนโครงการ Double Deck (3.5 หมื่นล้านบาท) และงานระบบสายสีม่วงใต้ (2.7 หมื่นล้านบาท) ซึ่งน่าจะมีข้อสรุปจากการเจรจากับภาครัฐภายในปีนี้ นอกจากนี้ ยังมีโครงการภาครัฐอีกหลายโครงการที่คาดว่าจะเปิดประมูลในปีนี้ อาทิ รถไฟทางคู่ (ขอนแก่น-หนองคาย) วงเงิน 2.88 หมื่นล้านบาท สายสีแดงส่วนต่อขยาย (6.6 หมื่นล้านบาท) ทางพิเศษสายต่างๆ M9 (4.6 หมื่นล้านบาท) M5 (2.5 หมื่นล้านบาท) และ M7 (4.4 พันล้านบาท) รถไฟทางคู่จิระ-อุบลราชธานี (3.6 หมื่นล้านบาท) และการขยายสนามบินสุวรรณภูมิ และดอนเมือง

เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ CK โดยปรับมูลค่าที่เหมาะสมใหม่เป็น 26.50 บาท จากวิธี SOTP
เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2024-2026F ลงราว 2-4% เพื่อให้สอดคล้องกับสถานการณ์ปัจจุบัน ประมาณการใหม่ของเรา และมูลค่าที่เหมาะสมใหม่ของ BEM ดังนั้น มูลค่าที่เหมาะสมของเราจากวิธี SOTP จึงปรับลดลงเล็กน้อยจาก 27.00 บาท มาที่ 26.50 บาท อย่างไรก็ตาม เรายังคงเน้นถึงโอกาสที่ราคาจะปรับขึ้นหาก CK ได้รับงานโครงการรถไฟฟ้าสายสีส้มตะวันตก เนื่องจากเรายังไม่ได้รวมโครงการนี้ไว้ในประมาณการและมูลค่าที่เหมาะสม (จะเพิ่มมูลค่าที่เหมาะสมประมาณ 3 บาท/หุ้น จากมูลค่ายุติธรรมที่เพิ่มขึ้นของ BEM)