Company Note
Charoen Pokphand Foods

ประกาศงบ 1Q24 พลิกเป็นกำไร จากธุรกิจไก่และสุกรในเวียดนามดีขึ้น

CPF ประกาศงบ 1Q24 พลิกเป็นกำไรอยู่ที่ 1,152 ล้านบาท ดีกว่าที่เราและตลาดคาดขาดทุน จากอัตรามาร์จิ้นที่ดีกว่าที่คาดและการรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมทุนมากกว่าที่เราคาดไว้ โดยผลขาดทุนจากการดำเนินงานไม่รวมบันทึกกำไรจากสินทรัพย์ชีวภาพ กำไรจากเงินลงทุน และกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนในไตรมาสนี้ และไม่รวมรายการพิเศษจากการขายบริษัทย่อยในประเทศจีน 4 บริษัทใน 4Q23 บริษัทมีประกอบการเป็นกำไรหลักที่ 358 ล้านบาท จาก -3,563 ล้านบาท YoY และ -2,802 ล้านบาท QoQ

รายได้รวมลดลง -3%YoY,-5%QoQ ต่ำกว่าที่เราคาดไว้ จาก 1) ธุรกิจสุกรที่ลดลงเป็นหลัก รายได้ในประเทศที่ลดลงจากราคาหมูไทยที่ปรับตัวลดลงเป็นหลักเทียบกับปีที่ผ่านมา สำหรับประเทศเวียดนามรายได้เพิ่มขึ้นจากราคาเนื้อหมูที่ปรับเพิ่มขึ้นจาก supply ที่ลดลงเนื่องจากการระบาดของโรค ASF ในช่วงกลางปีที่ผ่านมา ราคาเฉลี่ย 1Q24 อยู่ที่ 53,400 VGN/kg (+7%YoY, +13%QoQ) มากกว่าต้นทุนการเลี้ยงที่ 48,000 VGN/kg ในส่วนประเทศจีนรายได้รวมลดลงจากราคาหมูที่ยังตกต่ำ และการขายบริษัทย่อยในประเทศจีน 4 บริษัท ในขณะที่ราคาหมูไทยและหมูจีนยังขาดทุน จากราคาหมูไทยอยู่ที่เฉลี่ย 66 บาท/กก. (-22%YoY, +5%QoQ) ยังต่ำกว่าต้นทุนการเลี้ยงอยู่ที่เฉลี่ย 72 บาท/กก. สำหรับราคาสุกรในจีนอยู่ที่ 14.9 RMB/kg (-2%YoY, ทรงตัว QoQ) ยังต่ำกว่าต้นทุนการเลี้ยงท่า 15.5-16 RMB/kg จาก supply ที่เพิ่มขึ้นในขณะที่ demand ยังชะลอตัว 2) ธุรกิจไก่ดีขึ้น จากการส่งออกและราคาไก่ที่เพิ่มขึ้น ราคาไก่เฉลี่ย 1Q24 ที่ 40 บาท/กก. (+2%YoY, +6%QoQ) สูงกว่าต้นทุนที่เฉลี่ย 38-39 บาท/กก.

อัตราทำกำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น YoY และ QoQ มากกว่าที่เราคาดไว้ จากต้นทุนอาหารสัตว์เลี้ยงที่ลดลงและธุรกิจในเวียดนามเริ่มกลับมาทำกำไร โดยราคากากถั่วเหลืองและข้าวโพดอาหารสัตว์ลดลงจากผลผลิตการเก็บเกี่ยวที่เพิ่มขึ้น บริษัทรับรู้กำไรจากบริษัทร่วมทุนเพิ่มขึ้น YoY จาก Hylife ทำกำไรจากขาดทุนหลังปิดกิจการธุรกิจฟาร์มสุกรในสหรัฐฯ ที่มีผลประกอบการขาดทุน ในขณะที่การส่งออกในแคนาดาเริ่มทำกำไร และบริษัทร่วมทุน Chia Tai Investment : CTI (26.69%) ทำธุรกิจสุกรและอาหารสัตว์ในจีนขาดทุนลดลง และกำไรจาก CPALL และ CPAXT รวมประมาณ 2,373 ล้านบาท เพิ่มขึ้น +10%YoY และ 49%QoQ ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารลดลงเล็กน้อยเทียบกับปีที่ผ่านมา แต่ลดลง QoQ จากช่วงค่าใช้จ่ายปลายปีที่สูงกว่าไตรมาสอื่น

ผลประกอบการปีนี้กลับมาเป็นบวกเร็วกว่าที่คาด

แนวโน้มผลประกอบการ 2Q24F เราคาดจะดีขึ้นต่อเนื่อง จากแนวโน้มต้นทุนอาหารสัตว์ที่ลดลงและราคาปศุสัตว์ไก่และสุกรที่เริ่มดีขึ้นต่อเนื่อง โดยราคาไก่ไทยในประเทศอยู่ที่ 43.50 บาท/กก. ราคาสุกรไทยอยู่ที่ 71.50 บาท/กก. ราคาหมูเวียดนามอยู่ที่ 60,600 VGN/kg และราคาหมูจีนอยู่ที่ 15.4 RMB/kg ในขณะที่ราคาต้นทุนกากถั่วเหลืองอยู่ที่ 20.35 บาท/กก. และข้าวโพดอาหารสัตว์อยู่ที่ 10.1 บาท/กก. เราปรับประมาณการเพิ่มขึ้นปี 2024-26F จากเดิมประมาณปีละ 13%, 12.8% และ 12.3% ตามลำดับ จากการรับรู้ส่วนแบ่งกำไรขาดทุนจากบริษัทร่วมทุนดีกว่าที่เราคาดไว้จาก CPALL และ CPAXT และธุรกิจร่วมทุนในจีนทุน Chia Tai Investment : CTI (26.69%) ทำธุรกิจสุกรและอาหารสัตว์ในจีนขาดทุนลดลง เรา คาดผลประกอบการ 2024F จะพลิกกลับมาเป็นกำไรจากการคาด supply ของธุรกิจสุกรจะลดลงหลังจากที่ราคาตกลงทั่วโลกส่งผลกระทบต่อผู้ประกอบการขาดทุน ราคาต้นทุนอาหารสัตว์ยังทรงตัวระดับต่ำกว่าที่ปีที่ผ่านมา เราแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายจากการปรับประมาณการอยู่ที่ 25.00 บาท อ้างอิงวิธี sum-of-the-part โดย CPF โดยราคาปัจจุบันมีระดับ PER24F ที่ 28.2X, Dividend Yield 24F อยู่ที่ 1.4% ความเสี่ยง : ความผันผวนของราคาปศุสัตว์ และต้นทุนวัตถุดิบอาหารสัตว์, โรคระบาด และภาพรวมเศรษฐกิจที่ชะลอตัวกระทบต่อ demand ที่ซบเซา