BGRIM : กำไรหลักเป็นไปตามคาด; คาด 2Q24F ดีขึ้น

ผลกำไรที่ดีกว่าคาดจากกำไรเพียงครั้งเดียว, กำไรหลักเป็นไปตามที่คาดไว้
BGRIM รายงานกำไร 1Q24 อยู่ที่ 379 ล้านบาท ลดลง 18% QoQ และ 5% YoY อย่างไรก็ตาม กำไรยังสูงกว่าที่เราคาด (TISCOF: 351 ล้านบาท) ถึง 8% โดยได้รับแรงหนุนจากกำไรเพียงครั้งเดียวที่ 15 ล้านบาท จากการขายสินทรัพย์ การขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนเป็นปัจจัยหลักที่อยู่เบื้องหลัง QoQ และ YoY ลดลงในกำไรสุทธิ อย่างไรก็ตาม ยกเว้นรายการที่เกิดขึ้นครั้งเดียวดังกล่าวโดยกำไรสุทธิปกติอยู่ที่ 488 ล้านบาท +27% QoQ และ +29% YoY เป็นไปตามคาด

IU margin คงที่, ปริมาณไอน้ำที่แข็งแกร่ง และธุรกิจพลังงานแสงอาทิตย์ที่แข็งแกร่งของเวียดนาม
มาร์จิ้นที่ต่ำกว่าที่คาดไว้เล็กน้อยจากผู้ใช้ในภาคอุตสาหกรรม (IU) ได้รับความสมดุลจากปริมาณไอน้ำที่เพิ่มขึ้น และการมีส่วนร่วมที่เพิ่มขึ้นจากโซลาร์ฟาร์มของเวียดนาม IU margin สำหรับ 1Q24 อยู่ที่ 1.22 บาท/kWh คงที่ QoQ แต่ลดลง YoY อัตราภาษีพลังงานที่เพิ่มขึ้น QoQ ถูกตอบโต้ด้วยต้นทุนก๊าซที่เพิ่มขึ้น โดยใน 4Q23 BGRIM ได้ประโยชน์จากการปรับต้นทุนก๊าซไปในทางที่ดี ซึ่งเชื่อมโยงกับการอุดหนุนก๊าซของ PTT อย่างไรก็ตาม เมื่อเทียบปีต่อปี อัตราค่าไฟฟ้าที่ลดลงมีมากกว่าต้นทุนก๊าซที่ลดลง แม้จะมีการสนับสนุนตามฤดูกาลและการซื้อลูกค้าใหม่ แต่ปริมาณไฟฟ้าจาก IU เพิ่มขึ้นเพียง 0.7% QoQ และ 2.2% YoY เท่านั้น เนื่องจากความต้องการโดยรวมยังคงลดลง การเริ่มดำเนินงานของโรงไฟฟ้า BGPAT2-3 ซึ่งมีส่วนช่วยในการเติบโตของปริมาณส่งไฟฟ้าให้ การไฟฟ้าฝ่ายผลิตแห่งประเทศไทย (กฟผ.) ในขณะเดียวกัน ด้วยความต้องการที่เพิ่มขึ้น ปริมาณไอน้ำจึงเพิ่มขึ้น +6.6% QoQ และ +20.5% YoY ในที่สุด รายได้จากโซลาร์ฟาร์มในเวียดนามก็แข็งแกร่ง โดย +28% QoQ และ +8% YoY ได้แรงหนุนตามฤดูกาล และอัตราแลกเปลี่ยนที่ดี โดยมี Net D/E ทรงตัว QoQ ที่ 1.52 เท่า

คาด 2Q24F ดีขึ้น
BGRIM น่าจะแสดงให้เห็นผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งขึ้น QoQ ทั้งในด้านผลประกอบการและกำไรปกติใน 2Q24F คาดว่าต้นทุนก๊าซจะลดลงจากการปรับค่าก๊าซเพียงครั้งเดียวในเดือนเมษายน (สะท้อนถึงการประกาศลดปริมาณการจัดหาก๊าซของ PTT และมาร์จิ้นทางการตลาดสำหรับการส่งมอบในเดือนมีนาคม) ควบคู่ไปกับสัดส่วนปริมาณก๊าซในประเทศที่เพิ่มขึ้น นอกจากนี้ การไม่มีการขาดทุนจากอัตราแลกแปลี่ยนควรสนับสนุนผลประกอบการ

คงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ BGRIM โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 28.00 บาท
เราคงคำแนะนำ “ถือ” โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 28.00 บาท โดยอิงจากค่าเฉลี่ย การประเมินมูลค่าระหว่าง DCF (WACC : 6.0%) และ PE เป้าหมายปี 2024F ที่ 17 เท่า อย่างไรก็ตาม เราชอบ GPSC เนื่องจากมีงบดุลที่ดีกว่า ความเสี่ยง : อัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้น ค่าเงินบาทอ่อนค่า และต้นทุนก๊าซที่สูงขึ้น