TVO : แนวโน้มในระยะข้างหน้ายังดูน่ากังวลใจ
รายได้ที่ไม่น่าตื่นเต้น; ภาวะผลผลิตล้นตลาดอาจยังคงมีต่อเนื่องถึงปี 2024/25F
TVO รายงานกำไรสุทธิใน 1Q24 จำนวน 308 ล้านบาท ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ เนื่องจากรายได้และอัตรากำไรขั้นต้นที่น่าผิดหวัง แนวโน้มสำหรับ TVO อยู่ในภาวะที่ท้าทาย เนื่องจาก 1) การแข่งขันที่สูงขึ้นในตลาดน้ำมันพืช และตลาดน้ำมันปาล์มทดแทน 2) ปีที่สองติดต่อกันของภาวะผลผลิตล้นตลาดในตลาดถั่วเหลือง (โดยส่วนใหญ่เป็นผลมาจากการเพิ่มขึ้นของการผลิตในอาร์เจนตินา จาก 25 ล้านตันในปี 2022/23 เป็น 50 ล้านตันในปี 2023/24) ทั้งนี้ กระทรวงเกษตรสหรัฐคาดการณ์ว่าสต็อกถั่วเหลืองของโลกจะยังคงเพิ่มขึ้นอีก 15% จากปีก่อน เป็น 129 ล้านตันในปี 2024/25 ส่งผลให้อัตราส่วนสต็อกต่อการใช้อยู่ที่ 32.0% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบ 5 ปี (ปี 2018/19อยู่ที่ 33.3%; ดูรูปที่ 2)

กำไรสุทธิ 308 ล้านบาทใน 1Q เพิ่มขึ้น 141% YoY เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ขยายตัว
รายได้รายไตรมาสอยู่ที่ 7.71 พันล้านบาท ลดลง 18.5% YoY เนื่องจากทั้งราคาขายเฉลี่ยและปริมาณขายของน้ำมันถั่วเหลือง และกากถั่วเหลืองลดลง โดยผลประกอบการได้รับผลกระทบจากภาวะผลผลิตล้นตลาดในตลาดโลก และอุปสงค์ที่อ่อนแอ (ราคาสุกรในประเทศทรงตัว) อย่างไรก็ตาม อัตรากำไรขั้นต้นปรับตัวเพิ่มขึ้นเป็น 6.8% จาก 1.6% ใน 1Q23 เนื่องจากต้นทุนถั่วเหลืองลดลงช้ากว่าการลดลงของราคคกากถั่วเหลือง โดยมีการควบคุมค่าใช้จ่ายดำเนินงานอย่างเข้มงวด ทำให้ค่าใช้จ่ายลดลง 8% YoY และ 9% QoQ ส่งผลให้กำไรจากการดำเนินงานอยู่ที่ 333 ล้านบาท ปรับตัวดีขึ้นจากขาดทุน 60 ล้านบาทใน 1Q23 และเพิ่มขึ้น 18% จาก 4Q23 ที่ 282 ล้านบาท

คงคำแนะนำ "ถือ" สำหรับ TVO โดยมูลค่าที่เหมาะสมของเราที่ 18.80 บาท อ้างอิงจากการประเมินมูลค่าเชิงสัมพันธ์
เราคงคำแนะนำ "ถือ" โดยใช้การประเมินมูลค่าเชิงสัมพันธ์ ด้วยอัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) 11 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต 5 ปีที่ 1.5 เท่าของส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน โดยปัจจัยในการปรับลดมูลค่าประกอบด้วย 1) ส่วนแบ่งการตลาดที่ลดลง 2) ความสามารถในการจ่ายเงินปันผลที่ลดลง 3) การขยาย capacity เพิ่มเติมใน 2Q24 และ 4) การปรับลดประมาณการกำไรต่อหุ้นตาม consensus