SPA : จำนวนนักท่องเที่ยว, ฐานต่ำหนุนการเติบโต YoY

กำไรจากการดำเนินงานเป็นไปตามประมาณการ สะท้อนถึงโอกาสในการเติบโตที่จำกัด
SPA รายงานกำไรสุทธิใน 1Q24 ที่ 74 ล้านบาท (+47% YoY, -47% QoQ) รวมถึงกำไรจากมูลค่ายุติธรรมของลูกหนี้ 4.5 ล้านบาท ขณะที่กำไรจากการดำเนินงานยังเป็นไปตามคาดที่ 96 ล้านบาท (+59% YoY, +3% QoQ) การเติบโตอย่างมาก YoY ได้รับแรงหนุนจากจำนวนนักท่องเที่ยวที่เพิ่มขึ้น และผลกระทบจากฐานที่ต่ำ ในขณะที่การเติบโต QoQ จำกัดการใช้ประโยชน์ของพนักงานในระดับสูงในปัจจุบัน (จำนวนสาขาไม่เปลี่ยนแปลง QoQ ที่ 72 แห่ง) เราได้ปรับกำไรปี 2024F ของเราลดลง 10% และมูลค่าที่เหมาะสมเป็น 10.50 บาท เพื่อสะท้อนถึงอัตราภาษีที่แท้จริงที่สูงขึ้น และหุ้นปันผล 2 : 1 ตามลำดับ

ยอดขายเติบโต 3% QoQ เป็น 394 ล้านบาท
ยอดขายอยู่ที่ 394 ล้านบาทใน 1Q24 เพิ่มขึ้น 24% YoY จากฐานที่ต่ำ แต่เพิ่มขึ้นเพียง +3% QoQ ซึ่งเป็นไปตามประมาณการ เนื่องจากจำนวนสาขาไม่เปลี่ยนแปลงที่ 72 สาขา (เทียบกับ 70 แห่งใน 1Q23 และ 72 แห่งใน 4Q23) อัตรากำไรขั้นต้นก็เป็นไปตามคาดที่ 33.4% ขยายตัว 220bps QoQ เนื่องจากความสามารถในการดำเนินงานที่สูงขึ้น ด้วยค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ถึงควบคุมยอดขายได้ดีที่ 10.3% เทียบกับ 11.3% ใน 4Q23 โดยกำไรจากการดำเนินงานอยู่ที่ 96 ล้านบาท โดยมี OPM ที่ 24.4% สูงสุดเป็นประวัติการณ์ ทั้งนี้อัตราภาษีสุทธิกลับสู่ระดับปกติที่ 20.6% ใน 1Q

คงคำแนะนำ “ซื้อ“ สำหรับ SPA ด้วยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 10.50 บาท โดยอิงจาก DCF
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยมูลค่าที่เหมาะสมที่ปรับแก้ที่ 10.50 บาท (จากเดิม 15.10 บาท) เพื่อสะท้อนถึงหุ้นปันผล 2 : 1 ล่าสุดของบริษัท โดยจำนวนหุ้นเพิ่มขึ้นเป็น 1,282 ล้านหุ้น (จากเดิม 855 ล้านหุ้น) โปรดทราบว่าอยู่ระหว่างการจ่ายหุ้นปันผลเพื่อเข้าสู่ตลาดหลักทรัพย์ SET (จากตลาด MAI ในปัจจุบัน) มูลค่าที่เหมาะสมของเราใช้วิธี DCF (WACC 7.4% พร้อมอัตราการเติบโตของธุรกิจ 2.5%)