KCE : ผลกระทบจากฐานต่ำใน 1Q ; อัตราของเสียยังคงเป็นประเด็นที่น่ากังวล
ยอดขายยังคงอ่อนแอในขณะที่อัตราของเสียยังคงมีแนวโน้มเพิ่มขึ้น
คาดว่ากำไรรายไตรมาสของ KCE จะฟื้นตัว 35% YoY เป็น 468 ล้านบาท สนับสนุนจากฐานต่ำและการขยายตัวของอัตรากำไรขั้นต้นจากการอ่อนค่าของเงินบาท แต่การส่งออกยังคงเป็นประเด็นที่น่ากังวลเนื่องจากตัวเลขจากกระทรวงพาณิชย์ (MOC) ยังคงอ่อนแอ แท้จริงแล้วด้วยพื้นฐานทางเศรษฐกิจที่อ่อนแอในสหภาพยุโรปและจีน เราจึงยังคงระมัดระวังต่อความต้องการในภาคยานยนต์ และคาดว่าการฟื้นตัวจะไม่เริ่มจนกระทั่งช่วงปลาย 3Q24F หรือ 4Q24F นอกจากนี้ อัตราของเสียของ KCE ยังคงมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นในปี 2023 เป็น 8.6% (จาก 8.1% ในปี 2022 ; ดูรูปที่ 4) ซึ่งเป็นความท้าทายในการปรับปรุงอัตรากำไรขั้นต้นในปี 2024F

คาดการณ์กำไรสุทธิ 468 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 35% YoY จากฐานที่ต่ำ
เราคาดว่ายอดขายเป็นดอลลาร์สหรัฐจะยังคงซบเซา 116 ล้านดอลลาร์ (-3% YoY, ทรงตัว QoQ) จากการชะลอตัวของความต้องการในภูมิภาคสอดคล้องกับข้อมูลการส่งออกแผ่นพิมพ์วงจรอิเล็กทรอนิกส์ที่อ่อนแอจากกระทรวงพาณิชย์ (-9% YoY ใน 1Q24 ที่ 312 ล้านดอลลาร์) อย่างไรก็ตาม ด้วยการอ่อนค่าของเงินบาทลง 5.2% YoY ที่ระดับ 35.7 บาท/ดอลลาร์สหรัฐ ยอดขายจึงน่าจะเติบโต 3% YoY ที่ 4.14 พันล้านบาท เมื่อคิดเป็นเงินบาท เราคาดว่ากำไรจากการดำเนินงานจะอยู่ที่ 478 ล้านบาท (+53% YoY, -4% QoQ) โดยได้รับแรงสนับสนุนจากการขยายตัว 290 bps ของอัตรากำไรขั้นต้น และการลดลง 90 bps ของอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขาย

แรงหนุนจากการอ่อนค่าของเงินบาทจะสนับสนุนการฟื้นตัวต่อเนื่องใน 2Q24F
คาดว่ากำไรจะปรับตัวดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ ใน 2Q24F จากการขยายตัวของอัตรากำไรขั้นต้น เนื่องจากเงินบาทอ่อนค่าเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐฯ มากกว่า 7.4% นับตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบัน อย่างไรก็ตาม เมื่อบริษัทเพิ่มการผลิต HDI ขึ้น อัตราของเสียก็เพิ่มขึ้นเช่นกัน แม้ว่าที่โรงงานลาดกระบังอัตราของเสียจะลดลงเล็กน้อยจาก 8.9% ในปี 2022 เป็น 8.6% ในปี 2023 แต่ที่โรงงานอยุธยากลับพุ่งขึ้นจาก 7% เป็น 8.6% ดังนั้น อัตราของเสียโดยรวมจึงยังคงเพิ่มขึ้นจาก 8.1% เป็น 8.6% หากไม่มีการปรับปรุงในส่วนนี้จะเป็นเรื่องยากสำหรับบริษัทในการบรรลุเป้าหมายอัตรากำไรขั้นต้นที่ 24-26% สำหรับปี 2024

คงคำแนะนำ "ถือ" สำหรับ KCE โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 40.00 บาท จากการประเมินมูลค่าเชิงสัมพัทธ์
เราคงคำแนะนำ "ถือ" สำหรับ KCE ด้วยมูลค่าที่เหมาะสมไม่เปลี่ยนแปลงที่ 40.00 บาท ซึ่งอิงจาก PER 22.0 เท่า (-0.5 เบี่ยงเบนมาตรฐานเมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ย 5 ปี) โดยมีปัจจัยเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ อัตราของเสียจาก HDI ที่สูงขึ้น การลดสต็อกสินค้ายานยนต์ ค่าเงินบาทแข็งค่าขึ้นเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ และความล่าช้าในการขยายกำลังการผลิต