SJWD : 4Q แข็งแกร่งยืนยันมุมมองเชิงบวกของเรา

คงคำแนะนำ “ซื้อ” ในมุมมองเชิงบวก
SJWD ประกาศผลประกอบการใน 4Q ที่แข็งแกร่งตามที่คาดไว้ เนื่องจากไม่มีค่าใช้จ่ายที่เกิดขึ้นครั้งเดียวที่เกี่ยวข้องกับการโอนธุรกิจทั้งหมด (EBT) และผลการดำเนินงานที่ดี QoQ จากธุรกิจยานยนต์ ธุรกิจการขนส่งสินค้าข้ามแดน (cross border), ธุรกิจ self-storage และห่วงโซ่อุปทานด้านอาหาร ธุรกิจยานยนต์มีผลประกอบการดีที่สุดในปี 2023 จากอุปสงค์ของรถยนต์ EV ในประเทศที่เติบโตอย่างรวดเร็ว แนวโน้มธุรกิจส่วนใหญ่ยังคงอยู่ในเกณฑ์ดีในปี 2024 ในขณะที่ค่าใช้จ่ายที่เกิดขึ้นครั้งเดียวทั้งหมดจากการโอนกิจการทั้งหมดและการควบรวมกิจการน่าจะเก็บไว้ในปี 2023 เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” อิงจากคาดการณ์ของเราสำหรับการเติบโตแบบภายนอกและแบบภายใน

กำไรไตรมาส 4 เพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ
SJWD รายงานกำไรสุทธิ 4Q23 ที่ 261 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 131% YoY และ 87% QoQ กำไร 4Q ที่น่าประทับใจเป็นผลมาจากการเติบโตของรายได้ที่แข็งแกร่ง YoY จากการควบรวมกิจการ อัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้น QoQ (จาก 12.6% เป็น 14.7%) และไม่มีค่าใช้จ่ายที่เกิดขึ้นครั้งเดียวจำนวน 96.9 ล้านบาท จากการโอนกิจการทั้งหมดใน 3Q23 อัตรากำไรขั้นต้นที่ขยายตัว QoQ เกิดจาก 1) การบริหารต้นทุนที่ดีขึ้น 2) ค่าไฟฟ้าและเชื้อเพลิงที่ลดลงตามนโยบายของรัฐบาล และ 3) การรับรู้การตัดจำหน่ายสินทรัพย์จากการควบรวมกิจการ และการปรับค่าเสื่อมราคาตลอดอายุการใช้งานของสินทรัพย์ BU เกือบทั้งหมดมีประสิทธิภาพดีขึ้น YoY เนื่องจากผลกระทบจากการควบรวมกิจการ ที่กลุ่มที่มีประสิทธิภาพเหนือกว่า QoQ ได้แก่ ยานยนต์ ห้องเย็น Cross Border และ Self-Storage ในปี 2023 กำไรสุทธิเติบโตอย่างน่าประทับใจ 51% จากการควบรวมกิจการ แม้ว่าค่าใช้จ่ายที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียวจากการโอนกิจการทั้งหมดจะอยู่ที่ 145 ล้านบาท ก็ตาม หากไม่รวมกำไรหลักเหล่านี้อยู่ที่ 906.6 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 80% ของการ synergy จากการควบรวมกิจการ

การ synergy เต็มรูปแบบที่จะปรากฏในปี 2024
กลุ่มยานยนต์น่าจะยังคงโดดเด่นกว่ากลุ่มธุรกิจอื่นๆ ในปี 2024 แนวโน้มประสิทธิภาพของห่วงโซ่ความเย็นก็ดูดีเช่นกัน โดยได้รับแรงหนุนจากกำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้น แม้ว่ารายได้จากตราสารทุนจาก Transimex คาดว่าจะฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไปในปี 2024 แต่รายได้จากตราสารทุนโดยรวมน่าจะเติบโตประมาณ 200 ล้านบาท จากการลงทุนใน ANI และ SWIFT ที่เพิ่งประกาศเมื่อเร็วๆ นี้ ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารในปี 2024F น่าจะลดลงเช่นกัน เนื่องจากไม่มีค่าใช้จ่ายที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียวจำนวน 145 ล้านบาทจากการโอนกิจการทั้งหมดในปี 2023 ท้ายที่สุด SJWD คาดว่าจะเริ่มรวมบัญชี SCG International ในเวียดนามใน 2Q24 SCG International จะให้บริการโลจิสติกส์แก่ Long Son Petrochemicals ซึ่งเป็นหน่วยงานหนึ่งของ SCG Chemicals โดยตั้งเป้าเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์ได้ใน 2Q24

คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ SJWD โดยปรับมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 20.60 บาท
เราได้ปรับประมาณการของเราหลังการโอนหุ้นภายใต้การวิเคราะห์และผลประกอบการไตรมาส 4 มูลค่าที่เหมาะสมที่ใช้ DCF ของเราคือจึงปรับเล็กน้อยจาก 20.70 บาท เป็น 20.60 บาท จากการคาดการณ์ของเรารวม WACC ที่ 7.4% CoE 9.6% Rf 3.2% และ พรีเมียมความเสี่ยงด้านตลาด 6.4% ซึ่งความเสี่ยงที่สำคัญคือ การเปลี่ยนแปลงโครงสร้างการจัดการกะทันหัน และการสิ้นสุดสัมปทานกะทันหัน