Banpu
ผลประกอบการ 4Q66 แย่ลงจากธุรกิจถ่านหินและโรงไฟฟ้า

• งวด 4Q66 พลิกกลับมาขาดทุนจากธุรกิจถ่านหินและโรงไฟฟ้า
BANPU รายงานผลประกอบการงวด 4Q66 พลิกขาดทุนสุทธิ 1.2 พันล้านบาท เทียบกับ 3Q66 ที่กำไร 2.1 พันล้านบาท และ 4Q65 ที่ขาดทุน 278 ล้านบาท โดยการอ่อนตัว QoQ หลักๆ จากผลการดำเนินงานของธุรกิจถ่านหินและธุรกิจโรงไฟฟ้า ส่วนการลดลง YoY มาจากราคาถ่านหินและราคาก๊าซฯ ปรับลดลง โดยในไตรมาสนี้มีรายการพิเศษหลักๆ 1) ขาดทุนจากตราสารอนุพันธ์ 2.8 พันล้านบาท 2) ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 3.2 พันล้านบาท 3) Deferred Tax จากผลขาดทุนจากการดำเนินงาน ทั้งนี้หากแยกรายธุรกิจพบว่า
1) ธุรกิจถ่านหินรายได้ปรับตัวเพิ่มขึ้น โดยปริมาณขายรวมอยู่ที่ 8 ล้านตัน เพิ่มขึ้น +7%QoQ เหมืองถ่านหินในอินโดนีเซีย (ITM) มีปริมาณขายอยู่ที่ 5.7 ล้านตัน +8%QoQ ดีขึ้นจากสภาพอากาศที่เอื้ออำนวย ขณะที่เหมืองถ่านหินในออสเตรเลีย (CEY) มีปริมาณขายอยู่ที่ 1.8 ล้านตัน ทรงตัว QoQ ส่วนราคาขายถ่านหินเฉลี่ยของ ITM อยู่ที่ US$90.3/ton -9%QoQ ตามทิศทางราคาถ่านหินอ้างอิง และ CEY อยู่ที่ A$177.5/ton +2%QoQ มาจากการปรับขึ้นราคาขายในประเทศ อย่างก็ตามต้นทุนการผลิตต่อหน่วยที่เพิ่มขึ้น ทำให้ GPM ของธุรกิจถ่านหินลดลงอยู่ที่ 27% เทียบกับ 3Q66 ที่ 33% ส่วนเหมืองถ่านหินในจีนรับส่วนแบ่งกำไร 25 ล้านเหรียญสหรัฐฯ ลดลงตามราคาขาย
2) ธุรกิจก๊าซธรรมชาติในสหรัฐฯ ทรงตัว QoQ ปริมาณขายอยู่ที่ 77.1 พันล้านลูกบาศก์ฟุต (Bcf) ราคาขายเฉลี่ยอยู่ที่ US$2.41/Mcf ทรงตัว QoQ ส่วน GPM ดีขึ้นเล็กน้อยอยู่ที่ 6% เทียบกับ 3Q66 ที่ 5%
3) ธุรกิจผลิตไฟฟ้าปรับตัวลดลงตามฤดูกาลที่ผ่านช่วงหน้าร้อนในสหรัฐฯ ส่งผลให้ปริมาณขายไฟฟ้าจากโรงไฟฟ้า Temple I และ Temple II ลดลง รวมถึงมีการปิดซ่อมบำรุงตามแผน เช่นเดียวกับโรงไฟฟ้า HPC ที่มีการปิดซ่อมบำรุงตามแผนใน Unit 2 และ 3 โดยรวมกำไรสุทธิปี 66 อยู่ที่ 5.4 พันล้านบาท -87%YoY

• ผลประกอบการ 1Q67 ฟื้นตัวจำกัดจากราคาถ่านหิน-ก๊าซปรับลดลง
สำหรับแนวโน้ม 1Q67 คาดผลการดำเนินงานหลักฟื้นตัวได้อย่างจำกัด โดยราคาก๊าซฯ ในสหรัฐฯ อ้างอิง Henry Hub เฉลี่ยใน 1Q67 ปรับลดลง -23%QTD อยู่ที่ US$2.27/MMBtu จากความต้องการใช้ที่ลดลงตามฤดูกาลและปริมาณสำรองในประเทศที่อยู่ในระดับสูง ขณะที่ราคาถ่านหิน อ้างอิง NEX เฉลี่ยใน 1Q67 ปรับลดลง -8%QTD อยู่ที่ US$124.5/ton และปริมาณขายถ่านหินในออสเตรเลียลดลงจากแผนเคลื่อนย้าย Longwall อย่างไรก็ตามยังพอมีส่วนชดเชยจากธุรกิจผลิตไฟฟ้าที่โรงไฟฟ้า Temple I&II และโรงไฟฟ้า HPC มีการปิดซ่อมบำรุงลดลง ทั้งนี้จากภาวะอุตสาหกรรมถ่านหินและก๊าซธรรมชาติที่ถูกกดดันจากระดับสินค้าลงคลังที่อยู่ในระดับสูง เราจึงปรับลดคาดการณ์กำไรสุทธิปี 67 ลงจากเดิม 23% อยู่ที่ 6.6 พันล้านบาท +21%YoY ภายใต้สมมติฐานราคาถ่านหิน NEX ที่ US$120/ton และราคาก๊าซฯ Henry Hub ที่ US$2.7/MMBtu รวมถึงรับรู้รายได้จากโรงไฟฟ้า Temple II เต็มปี

• แนะนำ “ถือ” ประเมินราคาเหมาะสมที่ 6.70 บาท
เราประเมินราคาเหมาะสมปี 67 ที่ 6.70 บาท (เดิม 9.65 บาท) อิง PBV Multiplier 0.50x (-1.5SD.ของค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปี นับจากเริ่มข้อตกลงปารีสในการประชุม COP21) สะท้อน ROE ที่อยู่ในระดับต่ำ แนะนำ “ถือ” ช่วงสั้นยังคงถูกกดดันจากราคาถ่านหิน-ก๊าซฯ ที่ปรับตัวเข้าสู่สมดุล ประกอบกับความต้องการใช้ถ่านหินในระยะยาวมีแนวโน้มลดลงในหลายอุตสาหกรรม ส่งผลให้ Multiplier PBV ถูก De-rating ลงเทียบกับอดีต ทั้งนี้บริษัทจ่ายเงินปันผล 2H66 จำนวน 0.20 บาท/หุ้น คิดเป็น Div.Yield 3.7% ขึ้น XD วันที่ 5 เม.ย.67

Nopporn Chaykaew
Fundamental Analyst Registration No.043964
Tel 02-829-6999
E-mail: nopporn.ch@kfsec.co.th