IRPC : ไม่แปลกใจกับการขาดทุน ; คาดว่าจะฟื้นตัวได้ใน 1Q24F

ขาดทุนเป็นไปตามคาด
IRPC ขาดทุนอีกไตรมาสเป็นจำนวน 3.4 พันล้านบาทใน 4Q23 เทียบกับกำไร 2.4 พันล้านบาทใน 3Q23 และขาดทุนมากขึ้นที่ 7.1 พันล้านบาทใน 4Q22 หากไม่รวมผลขาดทุนจากสินค้าคงคลัง 2.6 พันล้านบาท และกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน และการป้องกันความเสี่ยง 1.3 พันล้านบาท การดำเนินงานหลักยังคงขาดทุนอยู่ที่ 2.3 พันล้านบาท เทียบกับขาดทุนเล็กน้อยที่ 337 ล้านบาทใน 3Q23 และขาดทุนมากกว่า 2.9 พันล้านบาทใน 4Q22 โดยกำไรสอดคล้องกับประมาณการขาดทุนของเราที่ 3.2 พันล้านบาท และสอดคล้องกับการคาดการณ์ของ consensus ด้วย อย่างไรก็ตาม ผลกระทบของสินค้าคงคลังมีส่วนทำให้เกิดความผันผวนที่กำไรสุทธิ QoQ และ YoY ที่การดำเนินงานหลัก ค่าการกลั่นที่ลดลงอธิบายถึงจุดอ่อน QoQ และการพลิกฟื้นครั้งใหญ่ในปีที่แล้วอธิบายถึงการเติบโต YoY

แรงกดดันจากการปรับฐานค่าการกลั่น
กลุ่มปิโตรเลียมเผชิญแรงกดดันจากการปรับฐานค่าการกลั่น โดยค่าการกลั่นตลาดของกลุ่มปิโตรเลียมรายงานที่ USD2.8/bbl ลดลงจาก USD8.5/bbl ใน 3Q23 และ USD5.0/bbl ใน 4Q22 ในขณะเดียวกัน ในกลุ่มปิโตรเคมี, market PTF กลับตัวไปที่ระดับบวกที่ 0.6 เหรียญสหรัฐฯ/บาร์เรลใน 4Q23 เทียบกับที่ติดลบ 0.6 เหรียญสหรัฐฯ/บาร์เรลใน 3Q23 และบวก 0.5 เหรียญสหรัฐฯ/บาร์เรลใน 4Q22 อย่างไรก็ตาม ผลกระทบด้านบวกของ Premium ยอดขายได้ถ่วงดุลผลกระทบด้านลบของมาร์จิ้นที่ลดลง ปริมาณการใช้น้ำมันดิบเพิ่มขึ้นเป็น 192kbpd เทียบกับ 188kbpd ใน 3Q23 และ 119kbpd ใน 4Q22

คาดว่าจะฟื้นตัวใน 1Q24F
เราคาดว่ากำไรจะดีขึ้น QoQ ใน 1Q24F โดยได้แรงหนุนจากการขาดทุนสินค้าคงคลังที่ลดลงไปช่วยหนุนกำไรสุทธิ และการฟื้นตัวของอัตรากำไรจากค่าการกลั่น QTD, ค่าการกลั่นสิงคโปร์ฟื้นตัวเป็น USD8.5/bbl จาก USD5.5/bbl ใน 4Q23 อย่างไรก็ตาม แนวโน้มเชิงบวกนี้อาจถูกชดเชยด้วยความอ่อนแอที่ยังคงมีอยู่ในกลุ่มธุรกิจเคมีภัณฑ์

คงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ IRPC โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 2.00 บาท
เมื่อรวมผลประกอบการ 4Q23 ที่ประกาศไว้ เราได้ปรับกำไรปี 2024F-25F เพิ่มขึ้น 28% และ 6% ตามลำดับ เรายังแนะนำรายได้ของเราด้วยประมาณการสำหรับปี 2026F ส่งผลให้มูลค่าที่เหมาะสมของเราคงอยู่ที่ 2.00 บาท โดยอิงตามเป้าหมายปี 2024F P/B ที่ 0.5 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต -2SD คงคำแนะนำ “ถือ” เราเห็นศักยภาพที่ตลาดเคมีภัณฑ์บางส่วนจะฟื้นตัวตั้งแต่ 2H เป็นต้นไป แต่ PTTGC มีแนวโน้มดีกว่าเนื่องจากมีพอร์ตโฟลิโอที่หลากหลายมากกว่า โดยความเสี่ยงด้าน downside ที่สำคัญ : ความผันผวนของส่วนต่างของราคา และการหยุดชะงักของโรงงานโดยไม่ได้วางแผนไว้ ความเสี่ยงด้าน upside ที่สำคัญ : การแพร่กระจายผลิตภัณฑ์ที่เพิ่มขึ้น และการใช้ประโยชน์เครื่องจักรที่ดีกว่าคาด