Company    
บมจ. ทางด่วนและรถไฟฟ้ากรุงเทพ
Bloomberg    SET    Exchange    Sector
BEM TB    BEM    SET    Transportation & Logistics
กำไรสุทธิดีกว่าคาดและมีแนวโน้มเติบโตต่อ
กำไรสุทธิ 3Q23 ดีกว่าที่เราคาดไว้
BEM รายงานกำไรสุทธิ 3Q23 ดีกว่าที่เราและตลาดคาด ด้วยกำไรสุทธิ 970 ล้านบาท (12% YoY, 8% QoQ) แม้จะรับรู้เงินปันผลลดลงจาก 336 ล้านบาท (เงินปันผล TTW , CKP) มาที่ 221 ล้านบาท (จาก TTW เท่านั้น) โดยกำไรที่เติบโตเป็นผลมาจาก 1) รายได้เป็นไปตามที่เราคาดไว้ที่ 4.2 พันล้านบาท (12% YoY, 7% QoQ) จากการเติบโตของรายได้ในทุกธุรกิจ โดยเฉพาะรถไฟฟ้าที่รายได้เติบโต 22% YoY, 10% QoQ ตามจำนวนผู้โดยสารที่เพิ่มขึ้น 31% YoY, 17% QoQ มาแตะระดับ 4.1 แสนเที่ยวคนต่อวัน สำหรับรถใช้ทางด่วนเติบโต 4% YoY, 1% QoQ มาอยู่ที่ 1.11 ล้านคันต่อวันทำให้รายได้รถใช้ทางด่วนเติบโต 5% YoY, 6% QoQ และรายได้พัฒนาเชิงพาณิชย์ที่เพิ่มขึ้นตามเศรษฐกิจและจำนวนผู้โดยสารมาที่ 279 ล้านบาท (16% YoY, 1% QoQ), และ 2) SG&A/Sale ต่ำกว่าคาดอยู่ที่ 7.1% ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นต่ำกว่าคาดเล็กน้อยอยู่ที่ 42.8% ทำให้ EBITDA margin ดีกว่าคาดอยู่ที่ 57.6% และอัตรากำไรสุทธิดีกว่าคาดอยู่ที่ 23.2%
ผู้โดยสารเดือนพฤศจิกายนมีแนวโน้มเพิ่มขึ้น
BEM รายงานตัวเลขในเดือนตุลาคม ด้วยจำนวนรถใช้ทางด่วนที่ 1.1 ล้านคันต่อวัน (2.6% YoY,   -0.6% MoM) และผู้โดยสาร 4.15 แสนเที่ยวต่อวัน (21% YoY, -1.5% MoM) ซึ่งยังเติบโต YoY แต่ที่ลดลง MoM เนื่องจากในเดือนนี้มีวันหยุดหลายวันและโรงเรียนยังคงปิดเทอมจนถึงช่วงปลายเดือน สำหรับช่วงเดือนพ.ย.ยังมีแนวโน้มที่ดีต่อเนื่อง โดยปัจจุบันผู้โดยสารวันทำงานอยู่ที่ 4.8 แสนเที่ยวคนต่อวัน เพิ่มขึ้น 18% YoY โดยได้รับอานิสงส์จากการเปิดให้บริการรถไฟฟ้าสายสีเหลืองและนโยบายของกระทรวงคมนาคมในการปรับลดค่าโดยสารรถไฟฟ้าสายสีม่วงและสีแดงเหลือ 20 บาทตลอดสายซึ่งส่งต่อผู้โดยสารมายังสายสีน้ำเงิน
คาด 4Q23F เติบโต YoY, QoQ คงประมาณการผลประกอบการ
ด้วยแนวโน้มผู้โดยสารและรถใช้ทางด่วนที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง เราคาดผลประกอบการ 4Q23F จะเติบโต YoY, QoQ ดังนั้น เรายังคงประมาณการเดิมของเรา ด้วยสมมติฐานจำนวนผู้โดยสารปี 2023F อยู่ที่ 3.92 แสนเที่ยวคนต่อวัน (45% YoY) และ 4.24 แสนคนต่อวัน (8% YoY) สำหรับปี 2024F และจำนวนรถใช้ทางด่วนที่ 1.1-1.2 ล้านคันต่อวันในปี 2023-24F ตามลำดับ
คงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าที่เหมาะสม 10.60 บาท
ราคาหุ้น BEM ปรับลดลงในช่วงที่ผ่านมาจากความกังวลเกี่ยวกับนโยบายรัฐ อาทิ นโยบาย 20 บาทตลอดสาย ซึ่งเรามองว่านโนยาย 20 บาทตลอดสายมีผลกระทบที่จำกัด เนื่องจากรัฐต้องชดเชยให้กับเอกเชนสำหรับผลประโยชน์ที่เสียไป สำหรับโครงการสายสีส้ม รอการตัดสินคดีสุดท้ายสำหรับการปรับเปลี่ยน TOR สำหรับการประมูลครั้งที่ 2 ซึ่งศาลปกครองการพิจารณายกฟ้อง และอยู่ระหว่างการรอศาลปกครองสูงสุดพิจารณา เรามองว่าราคาหุ้นปรับลงมาสะท้อนไปมาแล้ว ดังนั้น เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าที่เหมาะสมของเราอยู่ที่ 10.60 บาท (SOTP)

Sansanee Srijamjuree
ID: 018176
(66) 2633 6475
sansanee@tisco.co.th