TRUE Corp (TRUE TB)
**เพิ่มราคาเป้าหมาย สะท้อนมูลค่า Synergy ที่สูงขึ้น**

คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมายเพิ่มเป็น 8.6 บาท
เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ TRUE เนื่องจากคาดว่าขาดทุนจะลดลงใน 3-4Q66 ขณะที่ราคาหุ้นถูก (EV/EBITDA ปี 67 ที่ส่วนลด 9% จากระดับก่อนควบรวมกิจการ) โดยในงาน Capital Markets Day เมื่อวานนี้ (26 กย.) TRUE ได้ประกาศเป้าหมายหลัก 2 ประการ ได้แก่ 1) NPV มูลค่า 2.5 แสนล้านบาทสำหรับ synergy และ 2) การพลิกฟื้นสู่กำไรสุทธิในปี 68 เราปรับเพิ่มประมาณการมูลค่า synergy ขึ้น 6% หลังจากเพิ่มประมาณการกำไรหลักและลดงบลงทุนในปี 69-31 ลง ซึ่งจากประมาณการ synergy ที่สูงขึ้น ราคาเป้าหมายของเราจึงเพิ่มขึ้นเป็น 8.6 บาท ตอนนี้เราชอบ TRUE มากกว่า ADVANC เนื่องจากแนวโน้มระยะสั้นแข็งแกร่งขึ้น

เป้าหมายมูลค่า Synergy ที่ 2.5 แสนล้านบาท
TRUE ตั้งเป้า NPV จากการ Synergy ที่ 2.5 แสนล้านบาท โดยมากกว่าครึ่งหนึ่งของการสร้างมูลค่า synergy จะเป็นการประหยัดต้นทุนด้านโครงข่าย ส่วนที่เหลือจะมาจากการกำจัดส่วนเกินในการดำเนินงาน (เช่น ลดพื้นที่สำนักงาน ลดค่าใช้จ่ายในการบริหาร และจำนวนร้านค้าลง 30%) โดยเป้าหมายของ TRUE สะท้อนว่าผลจากมูลค่าการ synergy ที่เพิ่มขึ้นน่าจะทำให้บริษัทฯ สามารถพลิกมีกำไรสุทธิได้ในปี 68 เมื่อผลกระทบเชิงบวกสุทธิจาก synergy ต่อ EBITDA อยู่ที่ 5.6 พันล้านบาท

เพิ่มประมาณการ Synergy ขึ้น 6% เป็น 2.14 แสนล้านบาท
เราเพิ่มประมาณการ NPV จากการ Synergy เป็น 2.14 แสนล้านบาทจาก 2.01 แสนล้านบาท หลังจากเพิ่มประมาณการกำไรหลักปี 69-31 ขึ้น 14-36% และลดงบลงทุนปี 69-31 ลง 14-19% ส่งผลให้ราคาเป้าหมายอิงวิธี DCF ของเราเพิ่มขึ้นเป็น 8.6 บาท (WACC 5.7%, Terminal Growth 2.0%) จาก 8.0 บาท อย่างไรก็ตาม ประมาณการสำหรับปี 66-68 ของเรายังคงไม่เปลี่ยนแปลง โดยคาดว่าจะมีผลขาดทุนหลักที่ 6.1 พันล้านบาทในปี 66 และ 2.3 พันล้านบาทในปี 67 ก่อนที่จะพลิกมีกำไร 283 ล้านบาทในปี 68 ซึ่งสอดคล้องกับเป้าของผู้บริหารที่ตั้งเป้าจะมีกำไรสุทธิในปี 68

ชอบ TRUE มากกว่า ADVANC จากแนวโน้ม 4Q66 ที่ดีกว่า
แม้ว่า TRUE และ ADVANC ซื้อขายกันที่ระดับ EV/EBITDA ใกล้เคียงกัน แต่เราชอบ TRUE มากกว่า ADVANC เนื่องจากเราคาดว่า TRUE จะมีผลขาดทุนหลักรายไตรมาสที่ลดลงตั้งแต่ 3Q66 เป็นต้นไป ในขณะที่ ADVANC อาจเห็นกำไรทรงตัว QoQ ในไตรมาส 4/66 เนื่องจากค่าใช้จ่ายเพิ่มเติมจากการซื้อ TTTBB และ JASIF (ขาดทุนสุทธิประมาณ 100 ล้านบาทต่อไตรมาสและค่าใช้จ่ายทางการตลาดล่วงหน้า) นอกจากนี้ TRUE ซื้อขายที่ EV/EBITDA ปี 67 (ก่อน TFRS16) ที่ 8.9 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีที่ 9.8 เท่าก่อนควบรวมกิจการอยู่ 9%

Wasu Mattanapotchanart
wasu.m@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1392