XO ผู้ส่งออกซอสพริกศรีราชาตราห่านบิน “Flying Goose" ของไทย ส่งออกไปไกลทั่วโลก
เราเริ่มวิเคราะห์หุ้น XO ด้วยคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าเหมาะสม 36 บาท จาก 1) ภาพรวมอุตสาหกรรมของซอสตลาดโลกที่ใหญ่ 5 อันดับแรกที่มีมูลค่ากว่า 1 ล้านล้านบาท 2) อาหารไทยเริ่มเป็น Mega trend จากการท่องเที่ยวของประเทศไทยที่ติดอันดับต้นๆ 3) บริษัทมีเครือข่าย Distributor ที่แข็งแกร่ง ส่งออกกว่า 70 ประเทศทั่วโลก และยังมีโอกาสเติบโตจาก distributor รายใหม่ๆที่ขยายตลาดไปยังทวีปอเมริกาเหนือ ได้แก่ สหรัฐฯ แคนาดา และเม็กชิโก เพิ่มขึ้น 4) บริษัทมีแผนออกสินค้าใหม่ทุกปีละ 5-10 SKU และเตรียมขยายกำลังการผลิตเพิ่มขึ้นรองรับการส่งออกเติบโต เราคาดผลประกอบการ 2023-25F เติบโตเฉลี่ย 37% (CAGR 3Y)

บริษัทมีการปรับเป้าหมายรายได้เติบโตไม่ต่ำกว่า 30% จากราคาและปริมาณการขายเพิ่มขึ้น โดย 1) ยอดออเดอร์ในปีนี้เติบโตทุกภูมิภาคทั้งลูกค้าเก่าและใหม่ หลักๆ หรือทวีปยุโรป (ประมาณ 75% ของรายได้รวม) ที่เริ่มกลับมาฟื้นตัว 2) ลูกค้าใหม่ทวีปอเมริกาเหนือที่เติบโตอย่างมีนัยสำคัญจากตัวแทนจำหน่าย distributor รายใหม่ ที่มีการทำสัญญา 3 ปี เริ่มส่งออเดอร์ตั้งแต่ พ.ค.22 มุ่งมั่นขยายตลาดซอสพริกของไทยในสหรัฐฯ แคนาดา เม็กซิโก หลังจากผู้ผลิตซอสเบอร์ 1 หรือ Huy Fong ในสหรัฐฯประสบปัญหาสินค้าขาดทุนจากการขาดแคลนวัตถุดิบพริก โดยในปีนี้เริ่มขยายช่องทางจำหน่ายผ่านช่องทาง Tradition trade และจะเริ่มเข้า Modern trade ในช่วงปลายปีนี้เพิ่มขึ้น บริษัทตั้งเป้าหมายสัดส่วนรายได้ในกลุ่มลูกค้าทวีปอเมริกาปีนี้ 15% ของรายได้รวม เทียบกับปีที่ผ่านมา 5% ของรายได้รวม 3) บริษัทมีการปรับราคาขายขึ้นเฉลี่ย 10% ตามต้นทุนที่เพิมขึ้น

คาดกำไรสุทธิปี 2023F เพิ่มขึ้น 93%YoY และจะเติบโตเฉลี่ยปีละ 37% (CAGR3Y)
เราคาดกำไรสุทธิปี 2023F เติบโตก้าวกระโดด +93%YoY อยู่ที่ 656 ล้านบาท และคาดกำไรสุทธิในปี 2023-25F จะเพิ่มขึ้นเฉลี่ยได้ 37% (CAGR3Y) จาก 1) คาดรายได้เติบโตเฉลี่ยปีละ 24% (CAGR3Y) จากการส่งออกทุกทวีปคาดปริมาณที่เพิ่มขึ้นจากลูกค้ารายใหม่และราคาที่มีการปรับ คาดการส่งออกที่เติบโตก้าวกระโดดคือ กลุ่มทวีปอเมริกาคาดเติบโตเฉลี่ยนปีละ 114% (CAGR3Y) (สัดส่วนรายได้ปี 2022 อยู่ที่ 5%, คาดปี 2023F จะอยู่ที่ 17% ของรายได้รวม) จากการได้ตัวแทนจำหน่ายที่เน้นทวีปอเมริกาเหนือ ได้แก่ สหรัฐฯ แคนนา และเม็กซิโก จากเดิมที่บริษัทยังไม่เคยเข้าตลาดกลุ่มนี้ และในช่วงปลายปีบริษัทมีแผนขยายช่องทางจำหน่ายเพิ่มไปที่ Modern trade สำหรับกลุ่มประเทศหลักคือทวีปยุโรปคาดเติบโตเฉลี่ยปีละ 15% (CAGR3Y) (สัดส่วนรายได้ปี 2023F จะอยู่ที่ 70% ของรายได้รวม) และทวีปอื่นๆ คาดเติบโตเฉลี่ยปีละ 13%-15% (CAGR3Y) จากซอสพริกของไทยเป็นที่นิยม คาด EBITDA margin ปี 2023F เพิ่มขึ้น 800bps และอัตรามาร์จิ้นเพิ่มขึ้นตามรายได้ทั้งปริมาณและราคาขาย และต้นทุนส่วนใหญ่เป็นวัตถุดิบจากพริก น้ำตาล และกระเทียม ซึ่งมีอัตราการเพิ่มขึ้นน้อยกว่ารายได้ ในขณะที่ต้นทุนส่วนใหญ่เป็นค่าเสื่อมคงที่ ส่งผลให้เกิดการประหยัดขนาด (economy of scale)

เริ่มต้นวิเคราะห์ด้วยคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าเหมาะสม 36 บาท
เราเริ่มต้นวิเคราะห์หุ้น XO ด้วยคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าที่เหมาะสมที่ 36 บาท อ้างอิง PER Forward +0.5Stdev ได้ค่าเฉลี่ย ที่ 20X จากแนวโน้มการเติบโตของผลประกอบการที่มากกว่าในอดีต เทียบเท่า PEG24F 1.2X (คาด eps growth 2024F ที่ 16.5%YoY) สำหรับราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขายที่ระดับ PER24F 16.5X หรือเทียบเท่า PEG3Y 1X ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มอาหารและเครื่องดืมในประเทศและภูมิภาคที่เฉลี่ย 1.4X