Key Takeaways จาก Analyst Meeting
* ผู้บริหารคาดจะมีผลประโยชน์จาก synergy ปี 24 เท่ากับ 2.48 พันล้านบาท และมากกว่า 3.0 พันล้านบาทในปี 25 โดยหลักมาจากต้นทุนลดลง แต่ในปี 23 จะมีผลลบสุทธิจากการซื้อกิจการESSO จากค่าใช้จ่ายซื้อกิจการที่เกิดขึ้นครั้งเดียว (เช่น ค่าใช้จ่ายทำ due diligence, ค่าที่ปรึกษา) โดยจะบันทึกใน 3Q23ราว 1.0 พันล้านบาท, บันทึก
ใน 4Q23 เท่ากับ 150 ล้านบาท และในปี 2024อีก 370 ล้านบาท

* ทางบการเงินร่วมกับ ESSO ตั้งแต่ 3Q23 เป็นต้นไป และจะมีบันทึกกำไรพิเศษก้อนใหญ่มากจากซื้อ กิจการESSO เข้ามา ซึ่งเกิดจากมูลค่าสินทรัพย์ที่ได้มาสูงกว่าราคาซื้อ โดยหลักกำไรจะมาจากที่ดินี้เป็นหลัก (เฉพาะที่ดินมีกำไรราว 5 พันล้านบาท) คาดกำไรพิเศษทั้งหมดจะก้อนใหญ่กว่าค่าใช้จ่ายเกิดขึ้นครั้งเดียวอย่างมาก

* สัดส่วนการใช้เงินกู้ยืมในการซื้อ กิจการอยู่ที่ 22%-52% ปัจจุบัน BCP ถือหุ้น ESSO แล้ว 65.99% ใช้เงินลงทุนไป22.6 พันล้านบาท โดยมาจากการกู้ยืม 22% และจะทำเทนเดอร์ฯหุ้นที่เหลือในช่วง 8 ก.ย.- 12 ต.ค.23 ที่ราคาหุ้นละ9.8986 บาท (ราคาเดียวกันกับที่ซื้อ 65.99% จาก ExxonMobil Asia Holding Pte) ซึ่งจะใช้เงินกู้ยืมเพิ่มเป็น 35%และ52% ถ้าหลังเทนเดอร์ฯ แล้วได้ถือหุ้น 76%-100% ดังนั้นการกู้ยืมมากสุดของดีลนี้จะอยู่ที่ 17.84 พันล้านบาท(จากเงินลงทุนทั้งหมด 34.2 พันล้านบาทถ้าได้หุ้น ESSO มาทั้งหมด 100%) ซึ่งจะทำให้D/E ratio เพิ่มเป็น 1.3 เท่า(จาก 0.9 เท่า) แต่ยังต่ำกวาระดับ covenant ที่ 2.0 เท่าอยู่พอควร

*ESSO จะยังคงเป็นบจ.ในตลาดหลักทรัพย์ฯ หรือไม่ขึ้น กับผลการทำ เทนเดอรฯ และการตัดสินใจของบริษัท

* แนวโน้มผลประกอบการ2H23 ดีขึ้น HoH เป็นผลจาก ค่าการกลั่นงวด 3Q23 ดีขึ้นอย่างมาก QoQ และคาดว่าจะมีกำไรจากสต็อกเพราะร่าค่าน้ำมันปรับขึ้น QoQ ส่วนธุรกิจการตลาดคาดปริมาณขายน้ำมันเพิ่ม +10%HoH ส่วนค่าการตลาดน้ำมันทรงตัว ธุรกิจโรงไฟฟ้า (BCPG) ดีขึ้น จากรับรู้รายได้โรงไฟฟ้าในสหรัฐเพิ่มขึ้น และปริมาณขายไฟฟ้า
พลังงานน้ำในลาวและเวียดนามสูงขึ้น ส่วนธุรกิจต้นน้ำมองว่าทรงตัว HoH ถึงดีขึ้นเล็กน้อยจากราค่าน้ำมันที่ปรับขึ้น

* คงคำแนะนำซื้อ BCP ให้ราคาพื้นฐาน 43 บาท (ไม่รวมมูลค่า ESSO) อิง P/BV ปีนี้ที่ 0.8 เท่า (Mean+0.5SD)ทั้งนี้โรงกลั่นบริษัทเป็นหนึ่งในโรงกลั่นที่มี operating cash cost ต่ำ และมี market GRM สูงเป็นอันดับ 2 ใน 2Q23ด้านแนวโน้มผลประกอบการ2H23 ก็มีทิศทางฟื้นตัวชัดเจันและจ่ายปันผลสูง คาด DY ปีนี้ไว้ราว 5% ต่อปี

นักวิเคราะห์ : ดุลเดช บิค : duladethb@th.dbs.com : Tel. 02 857 7833