• HANA : อัตรากำไรปรับตัวสูงขึ้นอย่างคาดไม่ถึง

ผลดีจากการสร้างอัตรากำไรที่มั่นคง
HANA รายงานกำไรสุทธิใน 2Q ที่ 635 ล้านบาท สูงกว่าประมาณการของเราและ Bloomberg Consensus ที่ 34% และ 65% ตามลำดับ อัตราการเพิ่มขึ้นมาจากอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่สูงกว่าที่คาดไว้ที่ 15.0% (เทียบกับ 10.3% ที่ประเมินไว้) ซึ่งเกิดจากอัตรากำไรขั้นต้นของผลิตภัณฑ์ PCBA ที่แข็งแกร่งและการฟื้นตัวของการดำเนินงานของผลิตภัณฑ์ IC ที่เร็วกว่าที่คาดไว้ (+9% QoQ) หากไม่รวมการขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงที่ 114 ล้านบาท กำไรหลักอยู่ที่ 749 ล้านบาท (+24% YoY, 154% QoQ) เราได้ปรับกำไรปี 2023/24F ขึ้น 8%/4% เพื่อรวมส่วนต่างที่เพิ่มขึ้น ดังนั้น เราจึงคงคำแนะนำ “ซื้อ” โดยมีมูลค่าที่เหมาะสมที่ปรับใหม่เป็น 61.00 บาท เนื่องจากเราได้ปรับการประเมินค่าของเราใหม่ในปี 2024F HANA ยังคงเป็นหุ้นที่เราแนะนำ หลังจากการเปลี่ยนแปลงระยะยาวจาก EMS เป็น ODM

ส่วนของผลิตภัณฑ์ PCBA ดันยอดขายเกินที่เราคาดไว้
ยอดขายอยู่ที่ 200 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ หรือ 6.9 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 8% YoY สูงกว่าประมาณการของเรา 5% จากกลุ่มผลิตภัณฑ์ PCBA ที่แข็งแกร่ง (+20% YoY, +5% QoQ) ซึ่งช่วยชดเชยความอ่อนแอในกลุ่มผลิตภัณฑ์ IC (- 12% YoY, +9% QoQ) ในขณะเดียวกัน GPM ขยายตัวอย่างมีนัยสำคัญเป็น 15.0% (เทียบกับ 10.3% ประมาณการ) จาก 8.6% ใน 1Q23 เนื่องจากอัตรากำไรของผลิตภัณฑ์ PCBA ที่แข็งแกร่งที่ 19.5% ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นของผลิตภัณฑ์ IC ปรับตัวตัวขึ้นเป็น 9.9% จาก -2.7% ใน 1Q23 สุดท้ายค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ต่อยอดขายต่ำกว่าที่คาดไว้ที่ 5.7% เทียบกับ 6.3% ใน 2Q23 ดังนั้น OPM จึงมีขนาดใหญ่ที่ 9.4% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดอันดับสองในช่วง 7 ไตรมาสที่ผ่านมา

กำไรเพิ่มขึ้น 8%/4% ในปี 2023/24F เพื่อสะท้อน OPM ที่ดีขึ้น
เพื่อรวม OPM ที่แข็งแกร่งจาก 2Q23A เราได้ปรับเพิ่มผลประกอบการในปี 2023 เป็น 1.7 พันล้านบาท; สิ่งนี้ยังสะท้อนถึง i) การปรับขึ้นเป็น GPM ที่ 30bps และอัตราส่วน OPEX ต่อการขายที่ลดลง 80bps เราเชื่อว่าธุรกิจ IC ได้ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้ว และจะฟื้นตัวอย่างต่อเนื่อง QoQ ใน 3Q23F อย่างไรก็ตาม ด้วยฐานที่สูง ทำให้ผลประกอบการมีแนวโน้มลดลง QoQ ใน 3Q23F ก่อนที่จะฟื้นตัวใน 4Q23 จากการผลิต SiC MOSFET จำนวนมากใน 4Q23F

มูลค่าที่เหมาะสมของเราขึ้นอยู่กับ DCF; HANA ยังคงเป็นตัวเลือกหุ้นที่เราแนะนำ “ซื้อ” โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 61.00 บาท
มูคล่าที่เหมาะสมของเราที่ 61.0 บาท อิงจาก DCF โดยมี WACC ที่ 8.0% และอัตราการเติบโตของธุรกิจที่ 2.0% ซึ่งความเสี่ยงที่สำคัญได้แก่ การฟื้นตัวของเศรษฐกิจจีนที่เปราะบาง การแข็งค่าของค่าเงินบาทเทียบกับ USD การพึ่งพาซัพพลายเออร์จากตะวันตกของ PMS และความสำเร็จของ PMS