กำไรสุทธิ 1Q23 ต่ำกว่าที่เราและตลาดคาด
AU รายงานกำไรสุทธิ 1Q23 ต่ำกว่าที่เราและตลาดคาดไว้ (-8%, -17% ตามลำดับ) ด้วยกำไรสุทธิ 34 ล้านบาท (135% YoY, -5% QoQ) โดยการลดลง QoQ เนื่องมาจากปัจจัยด้านฤดูกาล สำหรับการเติบโต YoY มาจากการเพิ่มขึ้นของรายได้ต่ำกว่าที่เราคาดไว้เล็กน้อย (-4%) มาที่ 268 ล้านบาท (34% YoY, -1% QoQ) จากยอดขายสาขาเดิม 20.5% และการขยายสาขาเพิ่มขึ้นมาที่ 53 สาขาในไตรมาส ทำให้รายได้ของร้านขนมหวานเติบโต นอกจากนี้ รายได้จากการขายสินค้าและวัตถุดิบเติบโต YoY จากการขายสินค้าให้แฟรนไชส์เพิ่มขึ้นตามจำนวนสาขา Mikka มาที่ 114 สาขา

อัตราทำกำไรเพิ่มขึ้นจากสัดส่วนรับประทานในร้านที่เพิ่มขึ้น
สำหรับอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นมาที่ 63.8% ตามคาดตามสัดส่วนการรับประทานในร้านที่มีอัตรากำไรที่สูงมีสัดส่วนเพิ่มขึ้นเป็น 63% แต่ด้วยบริษัทมีการขยายสาขาและเตรียมขยายสาขาซึ่งจะต้องมีการจัดเตรียมพนักงานและค่าใช้จ่ายในการตลาดที่เพิ่มขึ้น ทำให้ SG&A เพิ่มขึ้นในไตรมาสและSG&A/Sale เพิ่มมาที่ 48.8% มากกว่าที่เราคาดไว้

จำนวนสาขาจะเพิ่มขึ้น 2Q-ครึ่งปีหลัง
ผลประกอบการ 1Q23 คิดเป็น 20% ของประมาณการปี 2023F ของเราที่ 172 ล้านบาท (45% YoY) โดย AU ยังคงรุกในการขยายสาขา After You โดยในเดือนเมษายนที่ผ่านมาจำนวนสาขาเพิ่มขึ้นอีก 3 สาขามาที่ 56 สาขา และมีแผนเพิ่มอีกอย่างน้อย 3 สาขาในครึ่งปีแรกนี้ และยังมีแผนขยายสาขา Luggaw เพิ่มขึ้นจาก 5 สาขาปัจจุบันอีก 4 สาขา ดังนั้น ด้วยยอดขายที่มีแนวโน้มที่ดีในเดือนเมษายน รวมกับการขยายสาขา เราคาดจะเห็นผลประกอบการ 2Q23F เติบโต YoY, QoQ ก่อนจะเข้าสู่ช่วง Low season จากฤดูฝนใน 3Q23F ทั้งนี้ บริษัทมีแผนจะเปิดสาขาที่ 2 ในฮ่องกงภายในเดือนกรกฎาคม และมีความเป็นไปได้ที่จะเปิด 1 สาขาในประเทศเพื่อนบ้านใน 3Q23F นี้

มูลค่าที่เหมาะสม 14 บาท ยังคงแนะนำ “ซื้อ”
เราประเมินมูลค่าที่เหมาะสมอยู่ที่ 14 บาท ด้วยการประเมินมูลค่าด้วยวิธี DCF อิงจาก WACC 6.5% (Rf 3.2% Risk premium 6.4% และ Beta 0.7) ปัจจัยเสี่ยงจาก 1) การใช้จ่ายที่ฟื้นตัวช้ากว่าที่เราคาดไว้ซึ่งจะกระทบต่อการเติบโตของรายได้และผลประกอบการ 2) การขยายสาขาที่ต่ำกว่าคาดทั้งสาขา After You และ Mikka 3) การแข่งขันที่สูงของธุรกิจขนมหวาน