AURA
กำไรฟื้นแรง QoQ ใน 3Q26F แต่แนวโน้มราคาทองที่ลดลงอาจจะยังกดดันราคาหุ้น
เราคาดกำไรสุทธิ 3Q26F ที่ 330 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 26% YoY และ 44% QoQ ฟื้นจากฐานต่ำของ 2Q26 ที่ถูกกดด้วยค่าเผื่อการลดมูลค่าสินค้าคงเหลือ (NRV) 295 ล้านบาท แต่ยังต่ำกว่ากำไรปกติ 2Q26 ที่ราว 464 ล้านบาท เนื่องจาก Volume ขาขายที่พุ่งขึ้นช่วงราคาทองร่วงใน 2Q26 ไม่เกิดซ้ำ โดยประมาณการของเราอิง GPM ใกล้ระดับก่อน NRV ของ 2Q26 จึงยังไม่ได้รวมการกลับรายการไว้ อย่างไรก็ดีเรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 18.20 บาท จาก i) พอร์ตสินเชื่อทองมาเงินไปที่ยังโต 59% YoY, ii) High season ใน 4Q26F และ iii) ระดับ P/E ที่ 10.7 เท่า FY26F ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตที่ 14.3 เท่า

คาดกำไรสุทธิ 330 ล้านบาท ฟื้น 44% QoQ จาก GPM ที่กลับมาที่ 7.0%
เราคาดรายได้จากการขายที่ 11,556 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 15.1% YoY แต่ลดลง 14.9% QoQ ซึ่งต่ำกว่าเป้ารายได้ทั้งปีของบริษัท (โตเกิน 20%) เนื่องจากปริมาณการซื้อขายทองกลับสู่ระดับปกติหลังปริมาณซื้อ-ขายทองลดลงเมื่อเทียบกับช่วงราคาทองผันผวนสูงและลดลงใน 2Q26 อย่างไรก็ดี 1H26 โตไปแล้วถึง 68% YoY ส่วน GPM คาดเพิ่มขึ้น 200bps QoQ เป็น 7.0% เนื่องจากไม่มีค่าเผื่อ NRV ก้อนใหม่ แต่ยังต่ำกว่า 8.0% ใน 3Q25 ราว 100bps นอกจากนี้ ดอกเบี้ยรับคาดโต 48.1% YoY และ 7.8% QoQ เป็น 390 ล้านบาท ตามพอร์ตสินเชื่อที่ 11,120 ล้านบาท ขณะที่ SG&A คิดเป็น 4.9% ของยอดขาย (เทียบ 5.4% ใน 3Q25) จากการเปิดสาขาเพิ่ม 101 แห่ง QoQ เป็น 768 แห่ง ส่งผลให้ OPM อยู่ที่ 2.1% ใกล้เคียง 2.0% ใน 3Q25 และดีขึ้นจาก 0.9% ใน 2Q26 ขณะที่ NPM อยู่ที่ 2.9% เทียบกับ 2.6% ใน 3Q25 และ 1.7% ใน 2Q26 แม้ดอกเบี้ยจ่ายจะเพิ่มขึ้น 66.4% YoY เป็น 232 ล้านบาท ตามหุ้นกู้ 3,500 ล้านบาทที่ออกในปีนี้

คาดผลประกอบการฟื้นตัวต่อใน 4Q26F แต่ราคาทองที่ลดลงยังเป็นความเสี่ยง
กำไร 9M26F ที่ 1,258 ล้านบาท คิดเป็น 73% ของประมาณการทั้งปีที่ 1,727 ล้านบาท ซึ่งหมายถึงกำไร 4Q26F ที่ราว 469 ล้านบาท (+7% YoY) โดยมี High season ปลายปีเป็นแรงหนุน รวมทั้งสาขาที่เปิดใหม่ซึ่งจะเริ่ม contribute และพอร์ตสินเชื่อที่ต้องโตอีกเพียง 7.9% QoQ เพื่อให้ถึงเป้า 12,000 ล้านบาทสิ้นปี ดังนั้นเราจึงคงประมาณการกำไรไว้ตามเดิมใน ทั้งนี้ความเสี่ยงหลักคือราคาทองที่ย่อตัวต่ำกว่าระดับปิด 2Q26 ที่ 63,300 บาทต่อบาททองคำ ณ สิ้นไตรมาส ซึ่งอาจมีความเสี่ยงจะทำให้ต้องตั้งค่าเผื่อ NRV เพิ่ม

ประเมินมูลค่า
เราประเมินมูลค่า AURA ปี 2026F ที่ 18.2 บาท โดยใช้ P/E ที่ 14.3 เท่า (Historical Avg.) เพื่อสะท้อนสัดส่วนกำไรที่มาจากธุรกิจขายฝากเพิ่มขึ้น ความเสี่ยงได้แก่ 1)ความผันผวนของราคาทองคำ 2)อัตราดอกเบี้ยปรับสูงขึ้น