Equality for All

BCH : บมจ.บางกอก เชน ฮอสปิทอล

คาดกำไรปกติ 3Q26 โต q-q และ y-y : คาดกำไรปกติ 3Q26 อยู่ที่ 368 ลบ. (+7.3% q-q , +5.9% y-y) จากรายได้รักษาพยาบาล คาดอยู่ที่ 3,170 ลบ.
(+6.4% q-q , +4.5% y-y) หนุนจาก
การเติบโตในทุกกลุ่ม โดยเฉพาะกลุ่มผู้ป่วยใน (IPD) จากการเข้ามารักษาในโรคซับซ้อน โดยเพิ่มขึ้นจากผู้ป่วยไทยและกลุ่มตะวันออกกลาง
การรับรู้รายได้จากโรงพยาบาลราชเวชอุบลราชธานี หลังควบรวมกิจการ ในช่วงต้นเดือน ก.ย. 2026
นอกจากนี้เหตุการณ์น้ำท่วมในช่วงปลายเดือน ก.ย. ฝ่ายบริหารเผยว่าพื้นที่โดยรอบโรงพยาบาลมีน้ำท่วมขัง ส่งผลกระทบต่อการเดินทาง อย่างไรก็ตามเราคาดผลประกอบการอยู่ในระดับจำกัด เนื่องจากเป็นเพียงปัจจัยลบระยะสั้น โดยฝ่ายบริหารเห็นสัญญาณการกลับมาของผู้ป่วยในช่วงเดือน ต.ค.
สำหรับอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) คาดปรับตัวดีขึ้นมาอยู่ที่ 29.7% จาก 27.6% ใน 3Q25 หนุนจากการเติบโตของรายได้และความสามารถในการควบคุมต้นทุนที่มีประสิทธิภาพ
คงมุมมองบวกต่อข้อเสนอคณะอนุกรรมการบอร์ดฯ : ฝ่ายบริหารเผยว่าจากการประชุมคณะอนุกรรมการบอร์ดประกันสังคม เรื่องการพิจารณาปรับขึ้นราคาค่าบริการทางการแพทย์สำหรับผู้ประกันตน เมื่อวันที่ 19 ต.ค. ที่ผ่านมา ที่ประชุมเสนอการปรับขึ้นราว 3-4% ซึ่งต่ำกว่าตลาดคาดที่ 10% โดยขั้นตอนถัดไปจะนำเข้าสู่การพิจารณาของคณะกรรมการการแพทย์ ก่อนเสนอให้คณะกรรมการประกันสังคม (SSO) ตามลำดับ ทั้งนี้ฝ่ายบริหารคาดกระบวนการทั้งหมดแล้วเสร็จภายในปีนี้ โดยเราคงมุมมองเชิงบวก แม้แนวโน้มการปรับขึ้นอัตราค่าบริการอาจต่ำกว่าตลาดคาด แต่มองว่ายังคงเป็นปัจจัยหนุนการเติบโตของรายได้ผู้ประกันตน ทั้งนี้ยังต้องติดตามผลการพิจารณาต่อไป
คาดกำไรปี 2026 โต y-y : เราคาดกำไรสุทธิปี 2026 เท่ากับ 1,431 ลบ. (+8.8% y-y) โดยคาดในช่วง 2H26 รับรู้กำไรพิเศษที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียวจากการควบรวมและซื้อกิจการ (M&A) ราว 100 ลบ. คิดเป็น 4.0% ของจำนวนหุ้นที่ชำระแล้ว ส่งผลให้คาดกำไรปกติปี 2026 อยู่ที่ 1,331 ลบ. (+1.2% y-y) จากรายได้รักษาพยาบาลอยู่ที่ 12,000 ลบ. เพิ่มขึ้น 0.7% y-y สอดคล้องประมาณการ ผบห. ที่คาดเติบโตในระดับ Single digit หนุนจากปัจจัยดังนี้
การฟื้นตัวของผู้ป่วยเงินสดในประเทศที่มีมาร์จินสูง จากโรคระบาดที่เพิ่มขึ้นในช่วงฤดูฝน ซึ่งเป็น High season ของกลุ่ม รพ.
โมเมนตัมเชิงบวกจากการกลับมาของผู้ป่วยตะวันออกกลาง เช่น UAE และกาตาร์ ภายหลังการเดินทางผ่อนคลายมากขึ้น จากการรักษาโรคซับซ้อน เช่น โรคหัวใจ โรคไต
สำหรับ EBITDA Margin ปี 2026 คาดอยู่ที่ 25.3% ปรับตัวเพิ่มขึ้นจาก 24.0% ในปีก่อน จากแนวโน้มการฟื้นตัวของผู้ป่วยเงินสดในประเทศที่มีมาร์จิ้นสูง และการกลับมาของกลุ่มตะวันออกกลางในการรักษาโรคซับซ้อนที่มีค่าใช้จ่ายต่อบิลในระดับสูง
ทั้งนี้หากรวมรายการพิเศษข้างต้น ส่งผลให้ราคาเหมาะสมปี 2026 ที่เราประมาณการลดลงราว 0.05 บาท จาก 12.40 บาท/หุ้น ลดลงมาอยู่ที่ 12.35 บาท/หุ้น ปรับคำแนะนำจาก “ถือ” เป็น “ซื้อ”

คงมุมมองเชิงบวก
“หลังจาก Preview งบ 3Q26 เราคงมุมมองเชิงบวกจากแนวโน้มรายได้ที่เติบโตในทุกกลุ่มและการรับรู้รายได้ รพ. ราชเวชอุบลราชธานี หลัง M&A เมื่อมองไปข้างหน้าฝ่ายบริหารเผยโมเมนตัมเดือน ต.ค. กลุ่มผู้ป่วยไทยและต่างชาติยังคงเป็นบวก สำหรับมุมมองของเรา คาดผลการดำเนินงาน 4Q26 มีแนวโน้มชะลอตัวจากฐานสูงในช่วง 4Q25”

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971
naree.a@liberator.co.th

ศิริวรรณ สุทธิช่วย
ผู้ช่วยนักวิเคราะห์
siriwan.su@liberator.co.th