PRM

คงคำแนะนำ "ซื้อ" Upside 25% บวกปันผลเด่น 7%
คงคำแนะนำ "ซื้อ" PRM ราคาเป้าหมาย 10.80 บาท อิง PER 10.1 เท่า (ค่าเฉลี่ย 5 ปี) ปี 2027F ให้ Upside 25% จากราคาปัจจุบัน 8.65 บาท บวก Dividend yield ปี 2026F ที่ 7% เราคาดกำไรปกติ 3Q26F ดีขึ้น QoQ จาก SG&A ที่ลดลงและค่าเงินบาทที่อ่อนค่า ส่วนปี 2027F มีแรงหนุนจากเรือเคมีใหม่ 5 ลำและ FSU ที่ utilization สูง โดยต้องติดตามแผนนำเรือเข้าอู่ที่บริษัทจะเปิดเผยหลังประกาศงบ 3Q26 ส่วนประเด็นแหลมฉบังเฟส 3 บริษัทชี้แจงว่ากิจการร่วมค้าที่บริษัทย่อยถือหุ้นไม่เกี่ยวข้องกับข้อเรียกร้องค่าชดเชย

คาดกำไรปกติ 3Q26F โต 6.4% QoQ จาก SG&A ลดและบาทอ่อน
เราคาดกำไรปกติ 3Q26F ที่ 568 ล้านบาท (-1% YoY, +6.4% QoQ) รวมกำไรอัตราแลกเปลี่ยนราว 24 ล้านบาทจากเงินฝากดอลลาร์ เป็นกำไรสุทธิ 592 ล้านบาท (+5.1% YoY, +7.6% QoQ) ปัจจัยหนุนหลักคือ SG&A ที่คาดลดลง 14.5% QoQ หลังไตรมาสก่อนมีค่าใช้จ่ายโบนัส และค่าเงินบาทที่อ่อนค่า 2% QoQ หนุนรายได้ COC, FSU และ OSV ด้าน PCT รับรู้รายได้เต็มไตรมาสจากเรือเคมีใหม่ แต่ยังวิ่ง Spot ทำให้มาร์จิ้นบาง ส่วน OSV ดีขึ้นจากไม่มีเรือ AWB หยุดซ่อมเหมือนไตรมาสก่อน ขณะที่ COC และ FSU utilization 100% Gross margin คาดทรงตัว QoQ ที่ 34.8%

ปี 2027F มีเรือใหม่หนุน รอความชัดเจนแผนนำเรือเข้าอู่
เราคาดกำไร 4Q26F ลดลง QoQ จากค่าใช้จ่ายโบนัส และการที่บริษัทอาจขยับเรือบางลำที่ถึงกำหนดเข้าอู่ในปี 2027 มาเข้าอู่ใน 4Q26 เนื่องจากปีหน้ามีเรือถึงกำหนดเข้าอู่จำนวนมาก ทั้งนี้ แผนดังกล่าวยังไม่สรุป โดยบริษัทจะเปิดเผยในการประชุมนักวิเคราะห์หลังประกาศงบ 3Q26 ด้าน growth driver ปี 2027F คือเรือเคมีใหม่ 5 ลำที่ทยอยรับช่วง ม.ค.-เม.ย. 2027 ทำให้สิ้น 2Q27 มีเรือรวม 78 ลำ จาก 71 ลำ ณ สิ้น 3Q26 ประกอบกับเรือเคมีที่รับเข้ามาก่อนหน้าคาดเข้าสัญญา Time charter ได้ และ FSU ที่ได้อานิสงส์จากสงครามที่มีแนวโน้มยืดเยื้อ

คงประมาณการและ TP 10.80 บาท รอทบทวนหลังประชุมนักวิเคราะห์
บริษัทยืนยันจ่ายเงินปันผลทั้งปีมากกว่าปีก่อน ส่วนข่าวงานถมทะเลท่าเทียบเรือ F แหลมฉบังเฟส 3 ที่กิจการร่วมค้า CNNC (NTL Marine บริษัทย่อย PRM ถือ 10%) เป็นผู้รับเหมา บริษัทชี้แจงว่าก่อสร้างตรงสเปกตามสัญญากับ กทท. และส่งมอบงานแล้วโดยไม่มีค่าปรับ ส่วนข้อเรียกร้องของ GPC เป็นเรื่องระหว่าง GPC กับ กทท. เราคงประมาณการและ TP แต่อาจปรับหลังประชุมนักวิเคราะห์เพื่อสะท้อนงบ 9M26 และแผนเข้าอู่ ความเสี่ยงหลักคือราคาน้ำมันผันผวน ภูมิรัฐศาสตร์คลี่คลายเร็วกว่าคาด ค่าเงินบาทแข็งค่า

Preview 3Q26F: กำไรดีขึ้น QoQ, FSU-เรือเคมีเป็นตัวแปรหลักปีหน้า

รายได้ทุกธุรกิจโต QoQ นำโดย OSV และ PCT
เราคาดรายได้รวม 3Q26F ที่ 2,393 ล้านบาท (+3.0% YoY, +3.3% QoQ) และ EBITDA 1,161 ล้านบาท (-2.4% YoY, +3.7% QoQ) คิดเป็น EBITDA margin 48.5% เทียบกับ 48.3% ใน 2Q26 ธุรกิจ PCT มีรายได้ 970 ล้านบาท (+13.3% YoY, +3.1% QoQ) จากเรือเคมี 3 ลำที่เข้ามาช่วง พ.ค.-มิ.ย. ซึ่งรับรู้รายได้เต็มไตรมาส และอีก 1 ลำช่วง ส.ค.-ก.ย. แต่ gross margin ทรงตัวที่ 20.3% เพราะเรือใหม่ยังวิ่ง Spot ธุรกิจ OSV มีรายได้ 394 ล้านบาท (+7.8% QoQ) ฟื้นตัวหลังเรือ AWB หยุดซ่อม 29 วันในไตรมาสก่อน ส่วน FSU และ COC มีรายได้ 634 ล้านบาท และ 354 ล้านบาท ตามลำดับ เพิ่มขึ้น 2.0% QoQ เท่ากันจากค่าเงินบาทที่อ่อนค่า ทั้งนี้ เราคาดกำไรปกติ 9M26F ที่ 1,610 ล้านบาท (-4.2% YoY) และกำไรสุทธิ 1,764 ล้านบาท (+1.4% YoY)

FSU utilization สูงต่อเนื่อง จับตาการต่อสัญญาสิ้นปี
ธุรกิจ FSU ได้อานิสงส์จากสงครามตะวันออกกลาง ทำให้ utilization สูงต่อเนื่อง เทียบกับ 1Q26 ก่อนสงครามที่ utilization ต่ำเพียง 76.7% บริษัทจะต่อสัญญาเรือ FSU 2 ลำช่วงสิ้นปีนี้ ซึ่งหากสงครามยืดเยื้อคาดน่าจะได้ราคาที่ดี ส่วนเรืออีก 3 ลำ มี 2 ลำที่ต่อสัญญาเต็ม 100% ถึงสิ้นปี และอีก 1 ลำจะต่อสัญญาในเดือน มี.ค.

กองเรือเพิ่มเป็น 78 ลำ ณ สิ้น 2Q27F จากเรือเคมีใหม่
ณ สิ้น 3Q26 PRM มีเรือ 71 ลำ ทรงตัว QoQ จากการรับเรือเคมีใหม่ 1 ลำและปลดระวางเรือเก่า 1 ลำ บริษัทจะรับเรือ PCT ใหม่อีก 2 ลำใน 4Q26 ทำให้สิ้นปี 2026 มีเรือรวม 73 ลำ และรับเรือเคมีอีก 5 ลำช่วง ม.ค.-เม.ย. 2027 ทำให้สิ้น 2Q27 มีเรือรวม 78 ลำ โดยเรือ PCT เพิ่มจาก 39 ลำเป็น 46 ลำ ขณะที่ COC, FSU และ OSV คงที่ที่ 3, 5 และ 24 ลำ ตามลำดับ ธุรกิจ OSV จะขยายไปเรือประเภทใหม่และตลาดเพื่อนบ้านอย่างเวียดนาม ส่วนเรือ 4 ลำในตะวันออกกลางอยู่ภายใต้สัญญา Bare boat นอกจากนี้ บริษัทสั่งต่อเรือน้ำมันขนาด 6,000 DWT อีก 2 ลำที่จีน คาดเริ่มให้บริการ มี.ค. 2028

แผนนำเรือเข้าอู่ยังไม่สรุป รอความชัดเจนหลังประกาศงบ 3Q26
ปี 2027 มีเรือที่ถึงกำหนดเข้าอู่จำนวนมาก บริษัทจึงพิจารณาขยับเรือบางลำมาเข้าอู่ก่อนกำหนดใน 4Q26 ซึ่งจะกดดันกำไร 4Q26F เพิ่มเติมจากค่าใช้จ่ายโบนัส แต่จะช่วยกระจายภาระการเข้าอู่ที่กระจุกตัวในปีหน้า ทั้งนี้ จำนวนเรือและช่วงเวลาเข้าอู่ยังไม่สรุป โดยบริษัทจะเปิดเผยในการประชุมนักวิเคราะห์หลังประกาศงบ 3Q26 ซึ่งเราจะใช้ประกอบการทบทวนประมาณการปี 2026F-2027F อีกครั้ง

บริษัทยืนยัน CNNC ส่งมอบงานแหลมฉบังเฟส 3 ตามสเปก
ภาครัฐระบุว่ายังส่งมอบพื้นที่ท่าเทียบเรือ F ให้ผู้รับสัมปทานไม่ได้ เนื่องจากค่าความหนาแน่นสัมพัทธ์ของทรายถมใต้ระดับน้ำตามสเปกที่ให้ผู้รับเหมา CNNC ก่อสร้าง แตกต่างจากสเปกในเงื่อนไขส่งมอบให้กิจการร่วมค้า GPC ขณะที่ GPC ยื่นเรียกร้องค่าชดเชย 4,000 ล้านบาท และ รมว.คมนาคมระบุว่าจะตรวจสอบหาต้นตอและผู้รับผิดชอบ (ที่มา: อินโฟเควสท์, 18 ก.ย. 2026) กิจการร่วมค้า CNNC ประกอบด้วย NTL Marine (บริษัทย่อย PRM) ถือหุ้น 10%, บริษัท นทลิน 41% และจงก่างคอนสตรัคชั่น 49% บริษัทชี้แจงว่า CNNC ก่อสร้างตรงตามสเปกในสัญญากับ กทท. ทุกประการ ส่งมอบงานและได้รับอนุมัติแล้วโดยไม่มีค่าปรับ และข้อเรียกร้องของ GPC เป็นเรื่องระหว่าง GPC กับ กทท.

ปันผลเด่น 7% คง TP 10.80 บาท
บริษัทจ่ายปันผลพิเศษ 0.20 บาท/หุ้น (XD 27 ส.ค.) และจะมีปันผลระหว่างกาลเพิ่มหลังงบ 3Q26 และงบประจำปี เราประเมิน DPS ปี 2026F ที่ 0.61 บาท คิดเป็น Dividend yield 7% ราคาเป้าหมาย 10.80 บาท อิง PER 10.1 เท่า (ค่าเฉลี่ย 5 ปี) บน EPS ปี 2027F ที่ 1.07 บาท เราคงคำแนะนำ "ซื้อ" จากศักยภาพการขยายกองเรือ ราคาหุ้นที่ไม่แพง และ Dividend yield ที่ดี ความเสี่ยงหลักคือราคาน้ำมันผันผวนกระทบต้นทุนเชื้อเพลิงและมาร์จิ้น ภูมิรัฐศาสตร์คลี่คลายเร็วกว่าคาดทำให้ดีมานด์ FSU ลดลง ค่าเงินบาทแข็งค่าเกินคาดซึ่งกระทบรายได้ราว 70% ที่อยู่ในสกุลดอลลาร์ และผลสรุปความรับผิดชอบกรณีแหลมฉบังเฟส 3