STECON
สเตคอน กรุ๊ป

STECONviction …beyond the blueprints
ภาพการลงทุนของ STECON เริ่มเปลี่ยนจากการมองเพียง “ผู้รับเหมา” ไปสู่บริษัทที่มีทั้ง งานก่อสร้างใหม่และรายได้ประจำจากการลงทุน โดยระยะสั้นมีโครงการภาครัฐและเอกชนจำนวนมากทยอยเข้าสู่ช่วงประมูล ซึ่งช่วยเพิ่มความชัดเจนของ Backlog ขณะที่ระยะถัดไป หากโครงการ Data Center และธุรกิจลงทุนเริ่มสร้างกำไรจริง จะเป็นแรงผลักดันให้ตลาดกล้าให้ Premium Valuation ที่สูงขึ้นได้อีกขั้น
ในฝั่งงานรับเหมาฯ ฝั่งงานภาครัฐ โครงการสำคัญเริ่มขยับเข้าใกล้การประมูลมากขึ้น ทั้งรถไฟทางคู่ภาคใต้ 3 โครงการรวม 1 แสนล้านบาท ที่คาดเปิดประมูลต้นปี 2027, รถไฟความเร็วสูงไทย–จีน เฟส 2 งานโยธา 2.37 แสนล้านบาท ที่น่าจะชัดเจนเดือน ธ.ค. 2026 รวมถึงมอเตอร์เวย์ M5 มูลค่า 3.1 หมื่นล้านบาท, M9 มูลค่า 5.6 หมื่นล้านบาท และด้านน้ำ พบว่ามีโครงการบริหารจัดการน้ำภาคตะวันออกของลุ่มเจ้าพระยารวมๆ 9.5 หมื่นล้านบาท แต่ Highlight และ Upside งานใหม่ STECON น่าจะมาจากงานเอกชนมากกว่า โดยเฉพาะกลุ่ม Data Center ที่มีมีโอกาสรับงาน EPC ราว 4–5 หมื่นล้านบาท และยังมีโครงการสามารถสร้างรายได้ประจำจากการลงทุนโครงสร้างพื้นฐานควบคู่กัน ตัวอย่างที่ชัดคือ EWS ซึ่ง STECON ทำ JV กับ EASTW ปัจจุบันมีลูกค้า Data Center 3 ราย พร้อมสัญญาขายน้ำ 20 ปี คาดเพิ่มกำไรระยะยาวของ STECON ได้ราว 3–5% ขณะที่ BN1 Data Center ในชลบุรี และ Project Gold (โครงสร้างให้เช่า) เป็นโอกาสเพิ่มเติมในอนาคตเร็วๆนี้

อย่างไรก็ตาม ประเด็นกดดันของกลุ่มฯ ช่วงนี้ นักลงทุนกังวลด้านต้นทุนที่เพิ่ม แต่จากการศึกษาข้อมูลพบว่าในรายละเอียดรอบนี้ยังต่างจากช่วงปี 2020–22 (หลังโควิด และช่วงรัสเซีย-ยูเครน) เพราะแม้ดัชนีราคาวัสดุก่อสร้างเพิ่ม 6.9% YTD แต่ต้นทุนที่ขึ้นหลักมาจากคอนกรีต +9.3% ขณะที่เหล็กเพิ่มเพียง 1.1% เทียบกับรอบก่อนที่ราคาเหล็กเคยพุ่งราว 59% ซึ่งในอดีตอัตรากำไรของผู้รับเหมามีความสัมพันธ์เชิงลบกับราคาเหล็กมากกว่าปูน-คอนกรีต ซึ่งบริษัทสามารถบริหารความเสี่ยงด้านต้นทุนได้มากกว่ารอบก่อน อย่างไรก็ตาม เราประเมินหากต้นทุนวัสดุที่เพิ่ม 1% และกรณีส่งผ่าน-บริหารจัดการไม่ได้ จะกดอัตรากำไรขั้นต้นปี 2027 ราว 37bps ดังนั้น จึงต้องจับตาวิธีการ และผลลัพธ์ของการจัดการเหล่านี้ด้วย

Fundamental view: เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 21 บาท มองเป็นจังหวะทยอยสะสม แต่การจะ Re-rate Valuation ไปมากกว่าระดับ 1.2 เท่านั้น ต้องเริ่มมาจากความมั่นใจต่องานประมูลที่จะมาเป็นซีรีย์ต่อกัน แล้วตามด้วยความชัดเจนของโครงการลงทุนในการสร้างฐานกำไรที่สม่ำเสมอ ทั้งนี้ เราได้เชิญผู้บริหารมาให้มุมมองทั้งด้านโอกาสการขยายธุรกิจจากแผน สู่การปฏิบัติเพื่อสร้างกำไรให้ได้จริง รวมทั้งแนวทางจัดการต้นทุนที่ปรับตัวขึ้นมา ในวันนี้ 14.00 น.