BTG
เบทาโกร
โครงสร้างกำไรแข็งแกร่งขึ้น จากสัดส่วนสินค้าพรีเมียมช่วย
เราคาดกำไรหลัก 3Q26 ที่ 1.23 พันล้านบาท ทรงตัว YoY และเพิ่ม 114% QoQ ต่ำกว่าประมาณการเดิมที่ 1.5 พันล้านบาท จากราคาหมูและเนื้อสัตว์ในประเทศที่อ่อนลง ต้นทุนอาหารสัตว์สูงขึ้น และผลกระทบชั่วคราวจากน้ำท่วมช่วงปลายเดือน ก.ย. อย่างไรก็ตาม อัตรากำไรขั้นต้นคาดฟื้นเป็น 14.6% จาก 14.1% ใน 2Q26 จากสัดส่วนการขายที่ดีขึ้น แม้ยังต่ำกว่า 15.0% ใน 3Q25
แต่สิ่งที่ให้ความสำคัญ มองจุดแข็ง คือ BTG ลดการพึ่งพาราคาปศุสัตว์ในประเทศลงต่อเนื่อง ผ่านการเพิ่มสัดส่วนสินค้าพรีเมียม ซึ่งคิดเป็น 57% ของยอดขายปี 2025 และคาดเข้าใกล้ 60% ในปี 2026 โดยมีอัตรากำไรเกือบ 2 เท่าของสินค้าทั่วไป ขณะที่ยอดขายต่างประเทศเพิ่มเป็นราว 20% ของรายได้ จาก 17% ในช่วง 3 ปีก่อน และบริษัทตั้งเป้าเติบโตอย่างน้อย 20% YoY การเปลี่ยนโครงสร้างดังกล่าวช่วยให้อัตรากำไรขั้นต้นยังยืนแถว 14–15% ได้ แม้ราคาหมูในประเทศผันผวนมาก

แนวโน้ม 4Q26 คาดกำไรฟื้นต่อจากคำสั่งส่งออกไปยุโรป อังกฤษ และญี่ปุ่นที่ส่วนใหญ่จองถึงสิ้นปี รวมถึงความต้องการช่วงเทศกาล ขณะที่ราคาหมูไทยเริ่มมีสัญญาณดีขึ้น หลังกลุ่มผู้เลี้ยงประกาศปรับราคาแนะนำหน้าฟาร์มขึ้น 4 บาท/กก. เป็น 64 บาท/กก. มีผล 19 ต.ค. ส่วนราคาไก่ลดลงจากจุดสูงสุด 45 บาท/กก. เหลือ 42 บาท/กก. แต่ BTG มีสัดส่วนขายผ่านค้าปลีกและร้านอาหารมากขึ้น จึงช่วยลดผลกระทบจากราคาหน้าฟาร์มได้บางส่วน

Fundamental view: แม้เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2026–27 ลง 5% และ 4% ตามลำดับ จากราคาปศุสัตว์ที่อ่อนกว่าคาดและต้นทุนอาหารสัตว์สูงขึ้น แต่ภาพกำไรของ BTG ยังมีความทนทานต่อความผันผวนราคาเนื้อสัตว์กว่ารอบก่อน จากสัดส่วนสินค้ากำไรสูง ขณะที่ราคาหุ้นซื้อขายที่ PER ปี 2027 ราว 7.8 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต 12 เท่า จึงยังมีโอกาสให้ Valuation ขยับขึ้น คง ซื้อเก็งกำไร ราคาเป้าหมาย 24 บาท