HOTEL : 4Q25F : การเปลี่ยนแปลงครั้งสำคัญ

Preview กลุ่มธุรกิจโรงแรม - กำไรหลักเริ่มฟื้นตัว
คาดว่าภาคธุรกิจโรงแรม (ไม่รวม MINT) จะรายงานการเติบโตของกำไรหลัก 3% โดยได้รับแรงหนุนจากผลประกอบการที่ดีของ CENTEL และ AWC ปัจจัยสำคัญที่ขับเคลื่อนภาคธุรกิจนี้คือแนวโน้มรายได้ต่อห้องพัก (RevPAR) ที่ดีขึ้นของโรงแรมในประเทศไทย ซึ่งมีการพัฒนาที่หลากหลายตั้งแต่ -8% ถึง +6% ใน 4Q25 CENTEL เป็นผู้นำกลุ่ม โดยได้รับการสนับสนุนจากสัดส่วนการลงทุนในโรงแรมนอกกรุงเทพฯ ที่สูงกว่า ซึ่งยังคงมีผลการดำเนินงานที่ดีกว่าโรงแรมในกรุงเทพฯ

Preview CENTEL - โรงแรมในมัลดีฟส์ ไทย และญี่ปุ่น นำหน้าการปรับปรุง RevPAR
เราคาดการณ์กำไรสุทธิของ CENTEL อยู่ที่ 673 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 1% YoY และ 321% QoQ CENTEL บันทึกกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนและการกลับรายการด้อยค่าใน 4Q24 ดังนั้น เมื่อปรับปรุงแล้ว กำไรหลักเติบโต 9% การเติบโตนี้ได้รับแรงหนุนจากผลการดำเนินงานของโรงแรมในมัลดีฟส์ ไทย และญี่ปุ่นที่ดีขึ้น โดยรวมแล้ว RevPAR ปรับตัวดีขึ้น 13% โดยมัลดีฟส์มีการปรับตัวดีขึ้นมากที่สุดถึง 49% เนื่องจากการเปิดโรงแรมใหม่เพิ่มขึ้นอย่างมากหลังจากที่ผู้บริหารมุ่งเน้นการเพิ่มอัตราการเข้าพักให้สูงสุดก่อน โรงแรมในประเทศไทยมีการเติบโตใกล้เคียงกับ 3Q25 แต่โรงแรมในกรุงเทพฯ แสดงให้เห็นถึงโมเมนตัมการเติบโตของ RevPAR ที่ดีกว่า แม้ว่างาน World Expo ที่โอซาก้าจะสิ้นสุดลงแล้ว แต่ CENTEL ยังคงมี RevPAR ปรับตัวดีขึ้น 7% YoY สำหรับธุรกิจอาหาร ยอดขายสาขาเดิมลดลง 3% ส่วนใหญ่เป็นผลมาจากร้านค้าที่ไม่ใช่ของญี่ปุ่น โดยรวมแล้ว คาดว่าอัตรากำไร EBITDA จะเพิ่มขึ้น 110 จุด เป็น 28.9% โดยได้รับการสนับสนุนจากผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นในธุรกิจโรงแรม

Preview ERW - แนวโน้ม RevPAR ดีขึ้นใน 4Q25
เราคาดการณ์กำไรสุทธิของ ERW ใน 4Q25 อยู่ที่ 360 ล้านบาท ลดลง 3% YoY แต่เพิ่มขึ้น 536% QoQ แม้ว่าคาดการณ์ว่ากำไรจะลดลงเล็กน้อย YoY แต่ผลประกอบการใน 4Q25 น่าจะดีขึ้นอย่างมากเมื่อเทียบกับ 2Q-3Q25 ซึ่งได้รับผลกระทบอย่างหนักจากการลดลงของนักท่องเที่ยวชาวจีน รายได้ต่อห้องพัก (RevPAR) ของกลุ่ม (ไม่รวม Hop Inn) น่าจะลดลง 4% ซึ่งดีขึ้นกว่าการลดลง 10-13% ใน 2Q-3Q25 ในขณะที่รายได้จาก Hop Inn น่าจะเพิ่มขึ้น 10% เนื่องจากการเปิดโรงแรมใหม่และการเติบโตของยอดขายจากสาขาเดิม (SSSG) เราคาดว่าค่าใช้จ่ายครั้งเดียวใน 4Q24 ที่เกี่ยวข้องกับการจัดตั้งธุรกิจใหม่ในญี่ปุ่นจำนวน 19 ล้านบาท จะถูกชดเชยด้วยค่าใช้จ่ายในการบำรุงรักษาครั้งเดียวที่ได้รับผลกระทบจากแผ่นดินไหว (ค่าใช้จ่ายต่อเนื่องจาก 3Q25)

Preview AWC - RevPAR ดีขึ้นในทุกกลุ่มธุรกิจ
เราคาดการณ์กำไรหลักของ AWC ใน 4Q25 ที่ 706 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 3% YoY และเพิ่มขึ้น 140% QoQ การเติบโตของกำไรได้รับการสนับสนุนจากการเปิดตัวโรงแรมใหม่และการปรับปรุงประสิทธิภาพของสินทรัพย์ให้เช่า คาดการณ์ว่ารายได้ต่อห้องพัก (RevPAR) ในไตรมาสนี้จะลดลง 8% เนื่องจากการลดลงของราคาห้องพัก 6% แม้ว่า RevPAR จะยังคงติดลบ แต่เราเห็นแนวโน้มที่ดีขึ้นเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนๆ ซึ่งลดลง 14% และ 18% ใน 2Q-3Q25 ตามลำดับ โรงแรมสำคัญที่สร้างการเติบโตคือโรงแรมในเชียงใหม่และพัทยา เนื่องจากโรงแรมใหม่ๆ ยังคงเพิ่มผลการดำเนินงานอย่างต่อเนื่อง ส่วนธุรกิจค้าปลีกและสำนักงานน่าจะเป็นตัวช่วยพยุงสถานการณ์ รายได้จากธุรกิจค้าปลีกคาดว่าจะเติบโต 45% เมื่อเทียบกับปีก่อน โดยได้รับแรงหนุนจาก Jurassic World ที่ Asiatique และอัตราการเข้าพักที่สูงขึ้น รายได้จากสำนักงานน่าจะทรงตัว YoY ปัจจัยเหล่านี้รวมกันน่าจะช่วยเพิ่ม EBITDA margin ขึ้น 210 จุด เป็น 39.5% ใน 4Q25 ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ ERW และ AWC โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 3.60 และ 2.60 บาท ตามลำดับ