BBL: ผลประกอบการใน 4Q25 ของ BBL : ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานส่งผลให้กำไรสุทธิลดลง

กำไรสุทธิของ BBL ใน 4Q25 ลดลง 44% QoQ และ 25% YoY เหลือ 7.76 พันล้านบาท ต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ และต่ำกว่าที่ Bloomberg consensus คาดการณ์ไว้ 15% และ 27% ตามลำดับ เนื่องจากค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานอื่นๆ ที่เพิ่มขึ้นอย่างไม่คาดคิด ประเด็นที่สำคัญมีดังนี้

• แม้กำไรสุทธิจะลดลงอย่างมาก แต่ทุกองค์ประกอบเป็นไปตามคาด (ไม่มีรายการกำไรจากเงินลงทุน, FVTPL ลดลงแต่ยังอยู่ในระดับสูง, สินเชื่ออ่อนแอ, NIM ลดลง, และการลด credit cost เพื่อพยุงกำไร) ยกเว้นค่าใช้จ่ายดำเนินงาน ซึ่งออกมาที่ 2.48 หมื่นล้านบาท (เทียบกับที่คาดไว้ 2.31 หมื่นล้านบาท) ขณะที่ค่าใช้จ่ายบุคลากร (+2% YoY) และค่าใช้จ่ายอาคารสถานที่ (-7% YoY) ควบคุมได้ดี ค่าใช้จ่ายอื่นๆ (ซึ่งน่าจะรวมถึงการตลาดและ IT) เพิ่มขึ้น 16% YoY เป็น 9.8 พันล้านบาท (เทียบกับที่คาดไว้ 7.9 พันล้านบาท) โดยปกติค่าใช้จ่ายประเภทนี้จะเพิ่มขึ้นใน 4Q25 อยู่แล้ว แต่ของปีนี้สูงกว่าปกติเล็กน้อย

• หลังจากแนวโน้มผลตอบแทนพันธบัตรกลับตัวลง กำไรจากการลงทุนลดลงตามที่คาดไว้ ธนาคารแห่งประเทศไทยบันทึกกำไรจากการลงทุนเพียง 0.7 พันล้านบาท เทียบกับ 3.8 พันล้านบาทในไตรมาสที่แล้ว เนื่องจากมูลค่าของพอร์ตพันธบัตรรัฐบาลลดลง ตลาดอาจให้ความสนใจกับรายได้เบ็ดเสร็จอื่นน้อย แต่เราสังเกตว่าธนาคารแห่งประเทศไทยบันทึกผลขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงจากพอร์ตนี้ 7.2 พันล้านบาทในไตรมาสนี้ นอกเหนือจากผลขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงจากพอร์ตหุ้น 1.22 หมื่นล้านบาท อย่างไรก็ตาม FVTPL ยังคงมีจำนวนมากที่ 3.0 พันล้านบาทตามที่คาดการณ์ไว้ แม้ว่าจะลดลงจาก 5.5 พันล้านบาทในไตรมาสที่แล้วก็ตาม โดยธุรกรรมที่เกี่ยวข้องกับ FX น่าจะช่วยหนุนกำไรรวม ทั้งนี้ รายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิทรงตัว YoY โดยค่าธรรมเนียมจากธุรกิจบัตรเครดิตเป็นตัวขับเคลื่อนหลัก

• ธุรกิจสินเชื่อยังคงอ่อนแอ สินเชื่อทรงตัว QoQ ทำให้สินเชื่อปีงบประมาณ 25A ลดลง 3.2% YoY ส่วนต่างรายได้ดอกเบี้ยสุทธิ (NIM) ลดลง 12 จุดพื้นฐานหลังจากมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายเมื่อเร็วๆ นี้ คุณภาพสินทรัพย์ยังคงทรงตัว หนี้เสียลดลงอย่างเห็นได้ชัดจาก 3.97% เหลือ 3.63% ซึ่งอาจเป็นผลมาจากโครงการปรับโครงสร้างหนี้ที่ดำเนินการอย่างแข็งขัน ซึ่งมักจะดำเนินการในช่วงปลายปี ดังนั้น เราจึงพิจารณาว่าคุณภาพสินทรัพย์โดยรวมน่าจะทรงตัว อย่างไรก็ตาม BBL ได้ลด credit cost ลงอย่างมากถึง 32% QoQ เหลือ 6.6 พันล้านบาท (เทียบเท่ากับ credit cost 101 bps) เพื่อรองรับผลกำไรในกรณีที่ไม่มีกำไรเพิ่มเติม

คงคำแนะนำ "ถือ" สำหรับ BBL โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 182.00 บาท
แม้ 4Q25 จะอ่อนแอ แต่ 9M25 แข็งแกร่งเพียงพอที่จะรักษาการจ่ายเงินปันผลไว้ได้ อย่างไรก็ตาม เนื่องจากกำไรต่อหุ้น (EPS) ปี FY25A เพิ่มขึ้นเพียง 2% ความหวังเรื่องการเพิ่มเงินปันผลจึงควรลดลง เราคาด DPS ปี FY25 ที่ 8.5 บาท (อัตราผลตอบแทน 5%) เท่ากับ FY24A โดยมีอัตราจ่ายปันผลราว 36% กำไรได้เข้าสู่ระดับปกติแล้ว หากผู้บริหารไม่เพิ่มความเชิงรุกด้านการบริหารเงินทุน เราไม่คาดว่าราคาหุ้นจะให้ผลตอบแทนเหนือกว่าตลาด