Equality for All
INSET : บมจ. อินฟราเซท

คาดกำไรสุทธิ 4Q25 ทรงตัว q-q : แต่ขยายตัว +14.0% y-y เป็น 13 ลบ. ส่วนรายได้คาดอยู่ที่ 206 ลบ. ทรงตัว q-q คาดยังรับรู้งานต่างๆคล้าย 3Q25 และคาดงานก่อสร้าง Data center ใหม่ยังรับรู้ไม่มากนัก แต่รายได้แนวโน้มหดตัวแรง -65.5% y-y สวนทางกับกำไร เนื่องจากงานก่อสร้าง Hyperscale data center ใน 4Q24 มีอัตรากำไรขั้นต้นต่ำเพียง 7.8% ขณะที่งานปัจจุบันมีมาร์จิ้นราว 19% ผนวกกับ 4Q24 มี SG&A สูง 35 ลบ. จากการตั้งสำรองขาดทุนจากลูกหนี้สัญญาผ่อนชำระก้อนใหญ่ 18 ลบ. ส่วนอัตรากำไรขั้นต้นรวมก็คาดจะทรงตัว q-q แต่ปรับขึ้น +689 bps y-y เป็น 13.3%

งานใหม่กำลังทะลักเข้ามา : เราคาดงานรับเหมาก่อสร้าง Hyperscale data center ที่ INSET ได้มาใหม่ช่วงปลาย 3Q25 จะเริ่มรับรู้รายได้อย่างมีนัยสำคัญใน 1Q26 และรับรู้เต็มที่ใน 2Q-3Q26 และมีโอกาสได้รับงานต่อเนื่องจากบริษัทเทคฯยักษ์ใหญ่จากตปท. ประกาศเข้ามาสร้าง Hyperscale data center ในไทย ซึ่งปกติงานรับเหมาฯ ของ INSET จะรับรู้นาน 12-18 เดือน

เทรนด์ขาขึ้นเพิ่งเริ่ม : เมื่อเดือนธ.ค. บอร์ด BOI อนุมัติสร้าง Hyperscale data center อีก 11 โครงการ มูลค่ารวม 1.9 แสนลบ. พร้อมคัดเลือก 16 โครงการเข้าโปรแกรม Thailand FastPass โดยจะต้องลงทุนอย่างน้อย 20% ภายใน 6 เดือนที่เข้าโปรแกรม โดย INSET เป็นเพียง 1 ใน 4 ผู้รับเหมาฯ ในไทย จึงมองว่าช่วง 3-5 ปีข้างหน้าจะเป็นเทรนด์ขาขึ้นรับอุปสงค์จำนวนมาก

ปรับประมาณการปี 2025 ลง แต่ปรับปี 2026 ขึ้น : -4.9% และ +3.6% เป็น 45 ลบ. และ 91 ลบ. ตามลำดับ โดยปรับสมมติฐานรายได้แต่ละธุรกิจในปี 2025 ให้สอดคล้องกับแนวโน้ม 4Q25 ส่วนปี 2026 ได้อานิสงส์จากอัตราดอกเบี้ยต่ำลง จึงประมาณการดอกเบี้ยจ่ายเหลือ 6 ลบ. จากเดิม 10 ลบ. ได้ราคาเป้าหมายใหม่ 2.14 บาท/ หุ้น คงคำแนะนำ “ซื้อ”

มองปีหน้าฟื้นตัวเด่น
“ เรามองประมาณการรายได้ปี 2026 ยังเป็นประมาณการแบบอนุรักษ์นิยม ซึ่งยังต่ำกว่ารายได้ปี 2024 ที่ 1,944 ลบ. ที่รับรู้งานก่อสร้าง Hyperscale data center เฟส 1 เรามีแนวโน้มปรับประมาณการขึ้นอีกหลัง INSET เริ่มรับรู้งานก่อสร้าง Hyperscale data center ใหม่ๆจากโครงการที่ BOI อนุมัติ มูลค่ารวมหลายแสนลบ. แนะนำสะสมเพื่อรอฟื้นตัวในปีนี้ และเติบโตตามเทรนด์ในปีถัดๆไป ”

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971
naree.a@liberator.co.th

จิรภัทร คงบัว
ผู้ช่วยนักวิเคราะห์
Jirapat.K@liberator.co.th