Company Note
Asian Alliance International

คาดกำไร 4Q25F ทรงตัว และทั้งปี 2025F คาดลดลง

เราคาด AAI จะมีกำไรสุทธิ 4Q25F อยู่ที่ 181 ล้านบาท (+5% YoY, -2% QoQ) โดยรายได้รวมเราคาด 1,772 ล้านบาท (ทรงตัว YoY แต่เพิ่มขึ้น +7% QoQ) แม้ปริมาณขายรวมเพิ่มขึ้นแต่ได้รับแรงกดดันจากค่าเงิน USD ที่อ่อนค่ามากเมื่อเทียบกับค่าเงินบาท (-6.5% YoY, -1.6% QoQ) แบ่งเป็น 1) คาดรายได้จากการรับจ้างผลิตอาหารสัตว์เลี้ยง 4Q25F ทรงตัว YoY และเพิ่มขึ้น 5% QoQ คาดปริมาณขายเพิ่มขึ้นแต่ราคาเฉลี่ยลดลง จากผลกระทบอัตราแลกเปลี่ยนและไม่สามารถปรับราคาชดเชยการอ่อนค่าของดอลลาร์ได้ 2) คาดยอดขายอาหารพร้อมทานบรรจุภาชนะปิดผนึกลดลง -22%YoY แต่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย +3% QoQ ตลาดหลักยังคงเป็นตะวันออกกลาง คาดอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ลดลงอยู่ที่ 13.9% จาก 16.5% YoY และทรงตัว QoQ สาเหตุหลักมาจากผลกระทบอัตราแลกเปลี่ยน USD/THB, ต้นทุนปลาทูน่าที่เพิ่มขึ้น รายได้ในสกุล USD 60%, EUR 30%, THB 10% ทำให้ค่าเงินบาทแข็งค่ากระทบอัตราทำกำไรอย่างมีนัยสำคัญ คาดค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน (SG&A/S) อยู่ที่ 5.5% ของรายได้ใกล้เคียงเดิม

ปรับประมาณการลงสะท้อนผลประกอบการทั้งปีและผลกระทบค่าเงินบาทแข็งค่า

เราปรับประมาณการกำไรปี 2025-26F ลดลงจากคาดเดิม 5% และ 16% ตามลำดับ จากผลกระทบของภาษีนำเข้าสหรัฐฯ ส่งผลให้การปรับราคาขายเพิ่มขึ้นจากค่าเงินบาทแข็งค่าค่อนข้างยาก การออกสินค้าใหม่ที่มีราคาขายที่เหมาะสมกับสถานการณ์ปัจจุบัน ส่งผลต่อราคาเฉลี่ยคาดลดลง แม้ปริมาณการขายคาดเพิ่มขึ้นสองหลักจาก demand อาหารสัตว์เลี้ยงยังเติบโตต่อเนื่อง เราคาดกำไรสุทธิปี 2025F-2026F อยู่ที่ 813 ล้านบาท (-19% YoY) และ 831 ล้านบาท (+2% YoY) คาด 1) ธุรกิจ Pet Food ปริมาณการขายเพิ่มขึ้นจากการพัฒนาสินค้าใหม่ร่วมกับคู่ค้า และ demand ที่เพิ่มขึ้น แต่ราคาขายเฉลี่ยลดลงจากการผลกระทบค่าเงินบาทแข็งค่า 2) ธุรกิจ Human Food คาดปี 2025F ลดลง 15% และปีนี้ทรงตัว เนื่องจากตลาดหลักในตะวันออกกลางยังมีปัญหาความไม่สงบในภูมิภาค คาดอัตราทำกำไรปี 2025F ลดลงอยู่ที่เฉลี่ย 15.6% (1H25 = 17%, 2H25F = 13.9%) และปีหน้าจะเริ่มดีขึ้นอยู่ที่ 15.4% เทียบกับ 2H25F จากคาดอัตราแลกเปลี่ยนทั้งปี 32.50 บาท/US$ (คาดครึ่งปีหลังดีขึ้นมากกว่าครึ่งปีแรก) คาดค่าเงินบาท/$ ทุกๆ 1 บาท กระทบกำไร +/- 5.2% คาดค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารปี 2025F ใกล้เคียง YoY และปี 2026F คาดลดลงเล็กน้อย

เราเปลี่ยนคำแนะนำเป็น “ถือ” จาก “ซื้อ”ราคาเป้าหมายใหม่จากการปรับประมาณการอยู่ที่ 4.50 บาท อ้างอิง PER forward เฉลี่ยที่ 11.5X จากการคาดการณ์ผลประกอบการปี 2026F จะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย บริษัทมีฐานะการเงินแข็งแกร่ง (Net Cash) และคาดว่าเงินปันผลจะอยู่ที่ Dividend Yield’26F 4.7% ความเสี่ยงสำคัญยังคงเป็นรายได้ที่อาจต่ำกว่าคาดการณ์ ภาวะเศรษฐกิจโลกที่ชะลอตัว และค่าเงินบาทแข็งค่า