BAM : ปรับเพิ่มมูลค่าที่เหมาะสมเป็น 8.00 บาท คงคำแนะนำ “ถือ”

ปรับเพิ่มมูลค่าที่เหมาะสมเพื่อสะท้อนแนวโน้มเงินปันผลที่ดีขึ้น
เราได้ปรับเพิ่มมูลค่าที่เหมาะสมของ BAM ตามแบบจำลอง DDM เป็น 8.00 บาท จาก 7.50 บาท ซึ่งสะท้อนถึงการปรับฐานการประเมินมูลค่าของเราไปเป็นปี 2026 และความชัดเจนของกำไร/เงินปันผลที่ดีขึ้น เราได้เพิ่มการคาดการณ์การรับเงินสดในปี 2026F หลังจากที่บริษัทมีแนวโน้มที่ดีขึ้น แม้ว่าเราจะยังคงระมัดระวังในการแปลงการรับเงินสดเป็นกำไรสุทธิ เนื่องจากฐานที่สูงในปีที่แล้วจากการขายหนี้เสียก้อนใหญ่

เราได้ปรับการคาดการณ์กำไรสำหรับปี FY26-27 ขึ้น 3-5% เพื่อรวมการรับเงินสดที่คาดการณ์ไว้สูงขึ้น สำหรับปี 2026F เราได้ปรับเพิ่มคาดการณ์การรับเงินสดรวมเป็น 17.1 พันล้านบาท จากเดิม 15.4 พันล้านบาท ซึ่งลดลง 4% เมื่อเทียบกับปี 2025F (เนื่องจากฐานที่สูงจากการขายหนี้เสียขนาดใหญ่ในปีนี้) การคาดการณ์ของเราคาดว่าจะมีการแก้ไขปัญหาหนี้เสียขนาดกลางบางส่วน แต่การขายสินทรัพย์ขนาดใหญ่ เช่น ในปี 2025 (1.5 พันล้านบาท และ 2.8 พันล้านบาท) ไม่ใช่การคาดการณ์ในกรณีพื้นฐานของเรา

ผู้บริหารแสดงให้เห็นถึงความมุ่งมั่นที่จะรักษาระดับเงินปันผลต่อหุ้น ดังนั้นเราคาดว่า BAM จะรักษาระดับเงินปันผลต่อหุ้นไว้ได้แม้ว่ากำไรจะผันผวน เราคาดการณ์เงินปันผลที่ 0.5 บาทต่อหุ้นสำหรับปี 2026F และคาดว่าจะคงอยู่ที่ระดับนั้นในอีกสองปีข้างหน้า

เราคาดว่ากิจการร่วมค้าจะส่งผลดีต่อผลการดำเนินงานในปี 2026F และปีต่อๆ ไป แม้ว่าจะเพียงเล็กน้อยในช่วงสองสามปีแรกก็ตาม ผู้บริหารวางแผนที่จะจัดตั้งบริษัทร่วมทุนเพิ่มอีกสองแห่งในปีหน้า ในขณะที่บริษัทร่วมทุนที่มีอยู่แล้วนั้นทำกำไรได้และช่วยสนับสนุนกำไรสุทธิได้บ้าง

คงคำแนะนำ "ถือ"
แม้ว่ามูลค่าที่เหมาะสมของเราจะสูงขึ้นและแนวโน้มการเก็บเงินสดดีขึ้น แต่เรายังคงระมัดระวังเนื่องจากการเติบโตทางเศรษฐกิจของประเทศไทยที่ชะลอตัวและความอ่อนแออย่างต่อเนื่องในตลาดอสังหาริมทรัพย์ ซึ่งอาจจำกัดทั้งการเก็บเงินสดและโมเมนตัมของกำไร อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ดี (6%) อาจเป็นจุดขายเพียงอย่างเดียวของหุ้นตัวนี้ เมื่อพิจารณาจากแนวโน้มเศรษฐกิจมหภาคที่ท้าทาย เราจึงคงคำแนะนำ "ถือ" สำหรับ BAM โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 8.00 บาท