STECON : backlog เชิงกลยุทธ์จำนวนมากและการปรับกลยุทธ์ไปสู่ภาคเอกชนช่วยชดเชยความล่าช้าจากภาครัฐ

Backlog เชิงกลยุทธ์และการปรับกลยุทธ์ไปสู่ภาคเอกชนช่วยสร้างความชัดเจนด้านรายได้
เรายังคงให้คำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ STECON โดยได้รับการสนับสนุนจากความชัดเจนด้านรายได้ที่สูงในอีกสองปีข้างหน้า แม้ว่าการยุบสภาจะทำให้การประมูลโครงการภาครัฐใหม่หยุดชะงัก แต่ backlog มูลค่า 136 พันล้านบาทของบริษัทและการแสวงหาสัญญาที่มีกำไรสูงใน data centers และพลังงานหมุนเวียนได้สร้างกันชนการดำเนินงานที่แข็งแกร่ง แม้ว่าการประมูลโครงการภาครัฐขนาดใหญ่คาดว่าจะยังคงซบเซาในช่วงการเปลี่ยนผ่านทางการเมือง แต่เราคาดว่าจะฟื้นตัวใน 2H26 เมื่อรัฐบาลใหม่เข้ารับตำแหน่ง โครงการที่มีอยู่เหล่านี้ทำหน้าที่เป็นสะพานสำคัญในการรักษาระดับผลการดำเนินงานในขณะที่บริษัทก้าวไปสู่เป้าหมายห้าปีในการแบ่งสัดส่วนกำไร 50:50 ระหว่างการก่อสร้างและธุรกิจใหม่

การเร่งดำเนินการโครงการส่งผลให้ผลประกอบการใน 4Q25 พลิกกลับมาดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ
เราคาดการณ์กำไรสุทธิใน 4Q25 ที่ 242 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 48% QoQ และพลิกกลับมาอย่างมากจากผลขาดทุน 2.24 พันล้านบาท YoY การพลิกกลับมาดีขึ้นนี้ได้รับการสนับสนุนจากรายได้จากการก่อสร้าง 9 พันล้านบาท (+17% YoY) เนื่องจาก STECON เร่งดำเนินการตามเป้าหมายสำหรับโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ 7 แห่งและ data center ขนาดใหญ่ อัตรากำไรขั้นต้นน่าจะฟื้นตัวเป็น 7.2% (ฟื้นตัวจาก -13% YoY) หลังจากค่าใช้จ่ายในการซ่อมแซมโครงการหนองบอนสิ้นสุดลง ความเสี่ยงด้านการดำเนินงานยังคงได้รับการจัดการอย่างดี เหตุการณ์หลุมยุบใกล้โรงพยาบาลวชิระอยู่ในพื้นที่จำกัด และคาดว่าค่าใช้จ่ายในการซ่อมแซมจะได้รับการคุ้มครองโดยประกันภัยทั้งหมด ทำให้ไม่มีผลกระทบต่อกำหนดการโครงการหรืออัตรากำไร

Backlog เพิ่มขึ้นเป็น 136 พันล้านบาท ช่วยหนุนรายได้ปี 2026 แม้จะมีการเปลี่ยนแปลงทางการเมือง
รายได้ปี 2026 จะมาจาก backlog ที่มีอยู่เป็นหลัก ซึ่งเพิ่มขึ้นเป็น 136 พันล้านบาท หลังจากได้รับสัญญาจากภาคเอกชนมูลค่า 10 พันล้านบาทใน 4Q25 สัญญาเหล่านี้ทำให้ยอดคำสั่งซื้อใหม่สะสมตั้งแต่ต้นปีเพิ่มขึ้นเป็น 42 พันล้านบาท จาก 32 พันล้านบาท ณ สิ้น 3Q25 แม้ว่าการประมูลงานภาครัฐขนาดใหญ่คาดว่าจะกลับมาดำเนินการอีกครั้งหลังจากรัฐบาลชุดใหม่เข้ารับตำแหน่งใน 2H26 แต่ STECON ยังคงเดินหน้าโครงการภาคเอกชนมูลค่า 28.8 พันล้านบาท ในส่วนของ data centers และอาคารพาณิชย์ กิจกรรมภาครัฐในระยะสั้นยังคงมุ่งเน้นไปที่การขยายรถไฟฟ้าสายสีแดง 2 เส้นทาง (14.7 พันล้านบาท) ซึ่งกำหนดไว้สำหรับการประมูลออนไลน์ในวันที่ 29 ธันวาคม ขณะที่รายได้ต่อเนื่องจากโครงการ Mars Water และโครงการ East Water ให้การสนับสนุนพื้นฐานเพิ่มเติม

ยืนยันคำแนะนำ "ซื้อ" อีกครั้ง สะท้อนถึงอัตราส่วนความเสี่ยงต่อผลตอบแทนที่เอื้ออำนวย
เรายืนยันมูลค่าที่เหมาะสมตามการประเมินมูลค่าแบบ SOTP ที่ 10.00 บาท ซึ่งสะท้อนถึงความสามารถของ STECON ในการรักษาระดับกำไรที่แข็งแกร่ง แม้จะมีความล่าช้าจากภาครัฐ ปัจจัยหนุนในระยะสั้น ได้แก่ การสรุปสัญญา data center การก่อสร้างโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์แล้วเสร็จ และการเริ่มต้นการประมูลโครงการขนาดใหญ่อีกครั้งในครึ่งหลังของปี 2026 ความเสี่ยงที่สำคัญ ได้แก่ ความไม่มั่นคงทางการเมืองที่ยืดเยื้อเกินกว่าช่วงเปลี่ยนผ่านที่คาดการณ์ไว้ใน 2H26 การรับเงินลงทุนจากภาคเอกชนที่ช้ากว่าที่คาดการณ์ไว้ และต้นทุนที่อาจสูงเกินงบประมาณในสัญญาขนาดใหญ่ที่มีอยู่ อย่างไรก็ตาม backlog ในปัจจุบันเป็นฐานที่มั่นคงและมีศักยภาพในการเติบโตในระยะยาวที่มีนัยสำคัญจากการกระจายธุรกิจในอนาคต ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ STECON โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 10.00 บาท