ผ่านจุดสูงสุดแล้ว รอวัฏจักรใหม่หลังปี 2026
แม้ตลาดจะคาดหวังว่าการลงทุน Data center และนโยบายรัฐจะหนุนกลุ่มนิคมฯ ต่อเนื่อง แต่เรามองว่ารอบการเติบโตหลักได้ผ่านจุดสูงสุดไปแล้ว โดย ยอด presales สูงสุดอยู่ในปี 2024 และกำไรมีแนวโน้มพีคในปี 2025 ขณะที่สัญญาณจาก BOI เริ่มสะท้อนการชะลอตัวของดีมานด์ในปีถัดไป โดยการยื่นขอส่งเสริมการลงทุนจาก BOI ใน 3Q25 ปรับลดลง QoQ สะท้อนแรงส่งของอุตสาหกรรมดั้งเดิมที่เริ่มอ่อนลง ขณะที่การพัฒนา Data center ขนาด multi-GW ใน EEC กลับกลายเป็นข้อจำกัดเรื่อง ความเพียงพอของไฟฟ้า ส่งผลให้ BOI เข้มงวดในการอนุมัติโครงการใหม่
ยอกจากนี้ยังไม่เห็นสัญญาณชัดเจนของการหมุนดีมานด์ไปยังอุตสาหกรรมใหม่อย่าง semiconductor และ advanced electronics แม้จะเป็นธีมที่ถูกพูดถึงมากในเชิงนโยบาย
ภาพรวมกำไร มีแนวโน้มทำจุดสูงสุดในปี 2025 ตามการรับรู้ backlog ก่อนเข้าสู่ช่วงชะลอในปี 2026 หากไม่มี demand cycle ใหม่เข้ามาทดแทน
Fundamental view: เรายังคงมุมมอง ระมัดระวังต่อกลุ่มนิคมอุตสาหกรรม และแนะนำ sell-into-strength เนื่องจากตลาดให้น้ำหนักเชิงบวกกับนโยบาย “Fast Pass” และ FDI สูงเกินไปในระยะสั้น แม้ 4Q25 presales อาจออกมาดี แต่ยังไม่ใช่สัญญาณของรอบใหม่ที่ยั่งยืน
สำหรับธีม Data center เรายังคง ชอบ WHAUP มากกว่าหุ้นนิคมฯ โดยตรง เนื่องจากมี exposure ต่อความต้องการไฟฟ้าและน้ำจาก Data center ในปี 2026 ได้ชัดเจนกว่า และมีความเสี่ยงเชิงวัฏจักรต่ำกว่าในระยะถัดไป