PTTEP : การเข้าซื้อกิจการ SK408 - เชิงกลยุทธ์ แต่ผลกระทบจำกัด

• PTTEP ได้แจ้งต่อตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทย (SET) ถึงการตัดสินใจเข้าซื้อสัดส่วนการลงทุน 10% ในโครงการ SK408 ในประเทศมาเลเซีย นับเป็นสินทรัพย์ลำดับที่ 11 ของบริษัทในประเทศดังกล่าว โดย SK408 เป็นสินทรัพย์ที่อยู่ระหว่างการผลิต ประกอบด้วยแหล่งผลิตที่ดำเนินการอยู่ 4 แหล่ง ได้แก่ Jerun, Bakong, Gorek และ Larak และแหล่งที่ค้นพบแล้วอีก 2 แหล่ง คือ Pepulut และ Teja ก๊าซที่ผลิตได้จาก SK408 จะถูกส่งให้กับโรงแปรสภาพก๊าซ MLNG Bintulu ของ Petronas ส่วน condensate จะจำหน่ายในตลาดเสรี สัญญาแบ่งปันผลผลิต (PSC) ของโครงการมีอายุถึงเดือนธันวาคม 2039e ซึ่งยังเหลืออายุสัญญาอีกประมาณ 14 ปี

• แม้ว่า PTTEP จะไม่ได้เปิดเผยมูลค่าการทำธุรกรรม แต่ฝ่ายบริหารระบุว่าข้อตกลงนี้สอดคล้องกับการเข้าซื้อกิจการครั้งก่อนๆ ของบริษัท ซึ่งเราประเมินไว้ที่ EV/2P ประมาณ 5-6 ดอลลาร์สหรัฐ/บาร์เรลเทียบเท่า และยังคงต่ำกว่าธุรกรรมในภูมิภาคเมื่อเร็วๆ นี้ที่มีราคาประมาณ 8 ดอลลาร์สหรัฐ/บาร์เรลเทียบเท่า

• แม้ว่าเราจะมองว่าการเข้าซื้อกิจการครั้งนี้เป็นการตัดสินใจเชิงกลยุทธ์ที่ดี แต่คาดว่าผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นจะมีจำกัด เราประเมินว่าข้อตกลงนี้อาจเพิ่มผลผลิตตามประมาณการล่าสุดของ PTTEP ในปี 2026 ได้ 1.8% เพิ่มกำไรในปี 2026 ได้ 1.1% เพิ่มปริมาณสำรอง 1P ได้ 1.8% และเพิ่มปริมาณสำรอง 2P ได้ 2.0% โดยอิงจากอัตราส่วน EV/2P ที่ 6 เท่า เราคำนวณว่าธุรกรรมนี้อาจเพิ่มมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (NAV) ของเราได้เพียง 0.5 บาทต่อหุ้นเท่านั้น ทั้งนี้ PTTEP จะบันทึกการลงทุนนี้ภายใต้รูปแบบ one-line equity income

• เรายังคงให้คำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ PTTEP โดยมีมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 134.00 บาท ตามวิธีการคิดลดกระแสเงินสด (DCF)