MOSHI : การเติบโตของกำไรยังคงอยู่

ราคาหุ้นที่ลดลงไม่เกี่ยวข้องกับปัจจัยพื้นฐาน
ราคาหุ้นของ MOSHI ลดลงกว่า 5% เมื่อวานนี้สู่ระดับต่ำสุดในรอบ 52 สัปดาห์ ทำให้ผู้บริหารต้องยืนยันความแข็งแกร่งในการดำเนินงานและแนวทางการดำเนินงานตลอดทั้งปี การลดลงนี้ไม่ได้เกิดจากปัจจัยเฉพาะของบริษัท การดำเนินงานยังคงเป็นไปตามแผน ผู้ถือหุ้นรายใหญ่ไม่ได้ขายหุ้น และยอดขายสาขาเดิมในเดือนธันวาคม (1-15 ธันวาคม) อยู่ที่ +2.7% แม้จะมีการหยุดชะงักชั่วคราวจากน้ำท่วมและฐานที่สูงในปีที่แล้ว MOSHI ยังคงมีแนวโน้มที่จะทำกำไรได้สูงขึ้นทั้ง YoY และ QoQ ใน 4Q25 และทำสถิติกำไรสูงสุดในปี FY25 พร้อมทั้งรักษาทิศทางการเติบโตต่อเนื่องไปจนถึงปี 2026 เราแนะนำ “ซื้อ”

กำไรใน 4Q25 ได้รับการสนับสนุนจากความต้องการในช่วงเทศกาลและความแข็งแกร่งของอัตรากำไร
คาดว่ากำไรใน 4Q จะเติบโตทั้ง YoY และ QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากความต้องการในช่วงเทศกาล ความแข็งแกร่งของอัตรากำไร และการขยายสาขา MOSHI วางแผนเปิดร้านใหม่ 15 สาขาใน 4Q โดยเปิดไปแล้ว 10 สาขา ทำให้ยอดรวมในปีงบประมาณ 2025 อยู่ที่ 39 สาขา ซึ่งต่ำกว่าแผน 40 สาขาเล็กน้อยเนื่องจากความล่าช้าในการจัดหาพื้นที่ ยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ในเดือนธันวาคม (1-15 ธ.ค.) อยู่ที่ +2.7% ขณะที่เดือนพฤศจิกายนฟื้นตัวขึ้นเป็น +2% จากเดือนตุลาคมที่ -9% แม้ว่ายอดขายรวมตั้งแต่ต้นปีจะยังคงอยู่ที่ประมาณ -2% ถึง -3% ยอดขายสาขาเดิมตั้งแต่ต้นปีอยู่ที่ประมาณ 7% สูงกว่าเป้าหมาย 4-5% ความอ่อนแอในช่วงที่ผ่านมาสะท้อนถึงฐานที่สูง (+30% และ +23% ในเดือนตุลาคมและพฤศจิกายน 2024) การยกเลิกเทศกาลฮาโลวีน และฝนตกหนัก/น้ำท่วม น้ำท่วมในช่วงปลายเดือนพฤศจิกายนทำให้สาขา 5 แห่งต้องปิดทำการชั่วคราว แต่ประกันภัยความเสี่ยงทุกประเภทน่าจะช่วยลดผลกระทบทางการเงินได้ ยอดขายสาขาเดิมในเดือนธันวาคมน่าจะเร่งตัวขึ้นเนื่องจากฐานที่ต่ำของปีที่แล้วอยู่ที่ 4% แม้ว่าคาดการณ์ว่ายอดขายสาขาเดิมใน 4Q25F จะทรงตัวหรือติดลบเล็กน้อย (เทียบกับ 15.4% ใน 4Q24) แต่อัตรากำไรขั้นต้นควรยังอยู่ในระดับสูง จากสัดส่วนสินค้าช่วงเทศกาล

การเติบโตในปี 2026 ขับเคลื่อนด้วยการขยายตัวอย่างรวดเร็วและการเพิ่มอัตรากำไร
MOSHI ตั้งเป้าหมายการเติบโตของรายได้ 15-20% และการขยายอัตรากำไรอย่างต่อเนื่องในปี 2026 โดยได้รับการสนับสนุนจากการเร่งเปิดสาขาและการลงทุนด้านการตลาด แผนการดังกล่าวรวมถึงการเปิดสาขาใหม่ 35 แห่ง ซึ่งจะดำเนินการในช่วงต้นปี 2025 ควบคู่ไปกับการใช้จ่ายด้านการตลาดที่สูงขึ้นและการปรับปรุงสาขา ซึ่งโดยทั่วไปจะช่วยเพิ่มยอดขายหลังช่วงเวลาที่ชะลอตัว การลงทุนด้านโครงสร้างพื้นฐาน (CAPEX) จะเพิ่มขึ้นจาก 280 ล้านบาทในปี 2025 เป็น 400 ล้านบาทสำหรับการขยายคลังสินค้าและการปรับปรุงร้านค้า ซึ่งสามารถจัดการได้เนื่องจากกระแสเงินสดที่แข็งแกร่งและหนี้สินต่ำ ตลาดกลุ่ม lifestyle ของประเทศไทยยังคงมีขนาดเล็กแต่มีศักยภาพในการเติบโตสูง และผลิตภัณฑ์ที่แตกต่างและอำนาจในการกำหนดราคาของ MOSHI ทำให้มีตำแหน่งทางการแข่งขันที่แข็งแกร่ง

คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ MOSHI โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 60.00 บาท
เรายังคงการคาดการณ์และมูลค่าที่เหมาะสมตามแบบจำลองกระแสเงินสดคิดลด (DCF) ที่ 60.00 บาท โดยใช้ต้นทุนถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักของเงินทุน (WACC) ที่ 7.4% (อัตราผลตอบแทนที่ปราศจากความเสี่ยง : 3.2%, ส่วนเพิ่มความเสี่ยง : 6.4%, เบต้า : 1.0, ต้นทุนหนี้ : 4.0%, อัตราการเติบโตระยะยาว : 1.0%) ความเสี่ยงด้าน downside ที่สำคัญ ได้แก่ ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว จำนวนนักท่องเที่ยวลดลง ค่าเงินบาทอ่อนค่าเมื่อเทียบกับเงินหยวน และความล่าช้าในการชำระค่าสินไหมทดแทนสำหรับสาขาที่ได้รับผลกระทบ แม้จะมีปัญหาในระยะสั้น แต่พื้นฐานของ MOSHI ยังคงแข็งแกร่ง โดยได้รับการสนับสนุนจากการดำเนินงานที่แข็งแกร่งและปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตเชิงโครงสร้าง คงคำแนะนำ “ซื้อ”