Equality for All
NER : บมจ.นอร์ทอีส รับเบอร์

3Q25 กำไรสุทธิ 327 ลบ. หดตัว -10% y-y และ -41% q-q จากราคาขายลดลง และมีค่าใช้จ่ายพิเศษเกิดขึ้น

ยอดขาย อยู่ที่ 6,727 ลบ. เพิ่ม +9% y-y ปริมาณขาย ดีกว่าคาดเล็กน้อยอยู่ที่ 112,439 ตัน เพิ่มขึ้น +15% y-y ทว่าราคาขายเฉลี่ยอยู่ที่ 59.83 บาท/ กก. ลดลง -5% y-y แต่หากเทียบ q-q พบว่ายอดขายหดตัวแรง -11% q-q ปริมาณขายเพิ่มเล็กน้อย +1% q-q ส่วนราคาขายหดแรง -12% q-q

อัตรากำไรขั้นต้น ต่ำกว่าที่คาดเหลือเพียง 8.9% จาก 10.5% ใน 2Q25 คาดได้รับผลจากราคาขายที่ลดลง แต่ฟื้นจากปีก่อนที่ 8.3% ขณะที่ค่าใช้จ่ายขาย และบริหารลดลง -20% y-y และ -7% q-q จากสัดส่วนการขายในประเทศเพิ่มขึ้น y-y จาก 71% เป็น 75% ของยอดขายทำให้ไม่มีค่าขนส่ง และค่าสงเคราะห์ ส่วนดอกเบี้ยจ่ายเพิ่มขึ้น +19% y-y ทรงตัว q-q จากเงินกู้เพิ่มขึ้น แต่มีโอนกลับภาษีจ่าย 14 ลบ.

กำไรปกติอยู่ที่ 339 ลบ. : เพิ่มขึ้น +53% y-y แต่ลดลงถึง -31% q-q โดยในงวดนี้มีรายการพิเศษเกิดขึ้นจาก (อัตราแลกเปลี่ยน และการป้องกันความเสี่ยง) สุทธิ +21 ลบ. และมีรายการพิเศษจากเหตุการณ์ไฟไหม้ที่เกิดขึ้นเมื่อเดือน ก.ค. 2568 สุทธิแล้ว -33 ลบ. (ค่าใช้จ่ายจากเหตุการณ์ไฟไหม้ -152 ลบ. แต่มีได้รับเงินชดเชยบางส่วน +119 ลบ.) ทำให้กำไรสุทธิอยู่ที่ 327 ลบ. หดตัว -10% y-y และ -41% q-q

รับจ้างผลิตให้กยท. ดีต่อ NER : จากการที่การยางแห่งประเทศไทย (กยท.) ต้องการรักษาเสถียรภาพราคายางและมีเป้าหมายการผลิตยางแท่งภายใต้แบรนด์ กยท. ให้ได้ 2 แสนตัน/ ปี จึงว่าจ้าง NER ผลิตยางให้ 15,000 ตัน/ เดือน สัญญามีผลบังคับใช้ 5 ปี

โดย กยท. จะหาวัตถุดิบให้ผลิต สิ่งที่ NER จะได้จากโครงการนี้คือค่าผลิตยางแท่งให้ เราคาด NER จะได้รับค่าจ้างผลิตอย่างน้อยจะได้ 1 บาท/ กก. ซึ่งหากคิดตามสัญญาว่าจ้างที่ 15,000 ตันจะช่วยเพิ่มรายได้ให้ NER อย่างน้อย 180 ลบ./ ปี หรือคิดเป็น 10% ของกำไรทั้งปี โดยสัญญาดังกล่าวเริ่มตั้งแต่เดือน ต.ค. ที่ผ่านมา

ปรับประมาณการปี 2025 ลง 6% จากเดิม : จากราคายางที่ต่ำกว่าที่เคยคาดไว้ทำให้เราปรับลดประมาณการลงจากเดิม รวมถึงรายการพิเศษจากเหตุการณ์ไฟไหม้ที่เกิดขึ้นแล้วสุทธิเป็นลบ โดยเราคาดยอดขาย 30,022 ลบ. เพิ่ม +9% y-y ปริมาณขาย 468,284 ตัน เพิ่ม +7% y-y ปรับราคาขายเฉลี่ยลงเหลือ 64.11 บาท/กก. ลดลงจากราคาขายเฉลี่ย 66.6 บาท/ กก. อัตรากำไรขั้นต้น 10.0% ปรับกำไรก่อนรายการพิเศษเป็น 1,764 ลบ. +5% y-y แต่คาดจะมีรายการพิเศษเกิดขึ้นทั้งอัตราแลกเปลี่ยน, การป้องกันความเสี่ยง และเงินคืนจากเหตุไฟไหม้ที่เกิดขึ้น

สำหรับปี 2026 : แผนขยายกำลังการผลิต 3 แสนตันคาดจะแล้วเสร็จช่วง 3Q26 เพื่อรองรับคำสั่งซื้อที่เพิ่มขึ้นจากลูกค้าใหม่ที่ได้มา ขณะที่ในส่วนการดำเนินงานนั้นเราคาดว่าจะดีขึ้น y-y ตามปริมาณและราคาขายเพิ่มขึ้น

เราคาดยอดขาย 32,151 ลบ. +7% y-y ภายใต้ปริมาณขาย 487,140 ตัน เพิ่มขึ้น +4% y-y ราคาขายเฉลี่ย 66 บาท/ กก. เพิ่ม +3% y-y และคาดอัตรากำไรขั้นต้นทรงตัวที่ 10% และคาดกำไรปกติ 1,834 ลบ. +4% y-y โดยเรายังไม่รวมรายได้จากค่ารับจ้างผลิตให้ กยท. ไว้ในประมาณการ คงแนะนำ “ซื้อ” ปรับใช้ราคาเหมาะสมปี 2026 เป็น 6.00 บาท/ หุ้น

ดักงบ 4Q25 และ ปันผล
“คาดการดำเนินงาน 4Q25 ฟื้น q-q ตามราคายางฟื้นตัว และยังมี upside จากเงินประกันไฟไหม้เข้ามาเพิ่ม
ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขาย P/E25E ต่ำกว่า 4 เท่า แต่ยังไม่มีปัจจัยเร่งต่อราคาหุ้นระยะสั้น กลยุทธ์การลงทุน เน้นเก็งกำไรตามราคายางและช่วงประกาศงบปีซึ่งจะประกาศจ่ายเงินปันผล 2H25 ซึ่งผลตอบแทนอยู่ในระดับสูง 9% ”

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971
naree.a@liberator.co.th