Equality for All
MASTER : บมจ.มาสเตอร์ สไตล์

เรามีมุมมองเป็น “ลบ” ต่อการประชุมนักวิเคราะห์ : หลังรายงานกำไรสุทธิ 3Q25 ผิดหวังที่ 43 ลบ. หดตัว -17.8% q-q และ -60.3% y-y ซึ่งเป็น pattern ที่ไม่ปกติเหมือนทุกปี โดย ผบห. ได้อธิบายดังนี้

รายได้ กดดันจากเศรษฐกิจชะลอตัว, น้ำท่วม และลูกค้ากัมพูชาลดลง รายได้หด -9.9% q-q และ -14.6% y-y ไม่เร่ง q-q แต่หด q-q เกือบทุกประเภท

อัตรากำไรขั้นต้น ลดลง -250bps q-q และ -500bps y-y เป็น 52.0% นอกจากรายได้ที่ลดลงแล้ว ผบห.เผยในตลาดมีการตัดราคาแทบทุกบริการ ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นอ่อนแอ แม้อัตราการใช้ห้องผ่าตัดใหญ่จะสูงขึ้นเป็น 60.1% จาก 57.9% ไตรมาสก่อนก็ตาม เราคำนวน รายได้รวม/ ชั่วโมงห้องผ่าตัดใหญ่ได้ที่ 4.0 หมื่นบาท/ ชั่วโมง หด -9.4% y-y สอดคล้องกัน

ค่าใช้จ่ายขายและบริหาร ควบคุมเข้มงวด 183 ลบ. หดตัว -8.2% q-q เกาะกับแผนธุรกิจไม่เกิน 40% แต่ทว่ายังสูงกับค่าเฉลี่ย 33.3% ปี 2023-24

ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วม ฟื้นขึ้นเป็น 6 ลบ. จากขาดทุน -1 ลบ. ไตรมาสก่อน มีกำไร 11 ใน 13 บริษัท โดยตัวที่กดดันหลักคือ V-Square -2.9 ลบ. จากค่าใช้จ่ายปิดสาขาที่ไม่ทำกำไร อย่างไรก็ดีส่วนใหญ่ยังต่ำกว่าศักยภาพ ผนวกกับน้ำท่วมหาดใหญ่คาดจะกระทบต่อ TYP เรากังวล 4Q25 จะต้องมีการตั้งสำรองในหลายจุดสิ้นปีนี้

ปรับประมาณการลงอีก : เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2025-26 ลงอีก 29.3% และ 38.4% ตามลำดับ จากรายได้ต่อหน่วยที่ลดลง 10.0% ปีนี้จากการแข่งขันด้านราคา และปรับอัตราใช้ห้องผ่าตัดปีหน้าลง 2% จากแผนขยายลูกค้าต่างชาติที่ต้องสะดุดเพราะรายได้ลูกค้ากัมพูชาเหลือเพียง 0.2% จากปกติ 3.2%

ปีหน้ายังต้องลุ้นเหนื่อย
“ สถานการณ์ใน 4Q25 ยังไม่ดี จากทั้งภาวะเศรษฐกิจ, น้ำท่วม, ลูกค้ากัมพูชา และสิ่งที่เรากังวลต่อการฟื้นตัวมากคือ การแข่งขันด้านราคาที่รุนแรง ทำให้การฟื้นตัวในปี 2026 ยังไม่ชัดเจน เราคงคำแนะนำ ถือ ระหว่างเฝ้าดูการแข่งขันในอุตสาหกรรมนี้
ราคาเหมาะสม Roll-over ปีหน้าอิง P/E 11.9x มีส่วนลด 10% จาก P/E26E ของ SET ”

จรูญพันธ์ วัฒนวงศ์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #14076
Jaroonpan.W@liberator.co.th