Equality for All

BCH : บมจ.บางกอก เชน ฮอสปิทอล
รายได้ผู้ป่วย ตอ.กลาง 9M25 : หดตัว -36.8% y-y เหลือ 236 ลบ. สวนทางกับจำนวนผู้ป่วยที่ขยายตัว +18.8% y-y เป็น 10,389 คน เนื่องจากรายได้ต่อบิลเฉลี่ยแผนก OPD ปรับลง -13.9% y-y เหลือ 1.1 หมื่นบาท และแผนก IPD ปรับลง -34.3% y-y เหลือ 7.7 แสนบาท เนื่องจากในประเทศ ตอ. กลาง นั้นสามารถรักษาบางโรคได้เองแล้วจึงไม่ได้เข้ามารักษาที่ไทย

9M25 รายได้จากผู้ป่วย UAE และโอมาน หดตัว -32.7% y-y และ -9.6% y-y เหลือ 80 ลบ. และ 41 ลบ. ตามลำดับ อย่างไรก็ดีรายได้จากผู้ป่วยซาอุฯ ขยายตัว +15.4% y-y เป็น 35 ลบ.

ผบห.เชื่อคูเวตจะกลับมา : ผบห. เผยสธ. คูเวตจะมาตั้งสำนักงานที่ไทยช่วงต้นเดือน ธ.ค. นี้ และคาดจะส่งผู้ป่วย GOP มารักษาในปี 2026 ส่วนหนี้ที่รัฐบาลคูเวตค้างอยู่ราว 240 ลบ. ได้ทำข้อตกลงจ่ายคืนทั้งหมดแล้ว อย่างไรก็ดี ผบห. เผยว่าต้องตั้งสำรองส่วนนี้เพิ่มอีกเล็กน้อย จากก่อนหน้านี้ที่ตั้งไว้ราว 3%

3 รพ. ใหม่ : 3Q25 รายได้รพ. สาขาเวียงจันทน์ และปราจีนบุรีขยายตัวต่อเนื่อง +9.4% y-y และ +3.7% y-y เป็น 103 ลบ. และ 56 ลบ. ตามลำดับ อย่างไรก็ดีสาขาอรัญประเทศได้รับผลกระทบจากความขัดแย้งชายแดนไทย-กัมพูชา รายได้ 3Q25 หดแรง -50.7% y-y เหลือ 30 ลบ. ซึ่งยังไม่มีท่าทีจะฟื้นตัว จากเหตุการณ์ยังไม่สงบ
แผนรับมือกัมพูชา : ผบห. เชิญตัวแทนจากกัมพูชาเข้าเยี่ยมชมรพ. สาขาเวียงจันทน์ เพื่อเชิญผู้ป่วยระดับบนของกัมพูชาเข้ามารักษาโดยไม่ต้องเข้าประเทศไทย แต่ได้มาตรฐานเดียวกัน และดีที่สุดในสปป. ลาว ผบห. เผยชาวกัมพูชาเริ่มเข้ามารักษาในแผนก OPD ของสาขาเวียงจันทน์แล้ว ส่วน IPD จะเริ่มเข้ามาเดือน ธ.ค. นี้ และจะเห็นผลชัดในปี 2026 ซึ่งเรามองว่าเป็นการแก้ปัญหาชดเชยผู้ป่วยกัมพูชาที่หายไปได้ดี

แนวโน้ม 4Q25 : ผบห. มั่นใจรายได้จะขยายตัว y-y จากฤดูฝนที่ลากยาวจนถึงเดือนพ.ย. และเราคาดรายได้จะขยายตัว q-q เนื่องจากฤดูฝนเว้นช่วงไปใน 3Q25 และเป็นจุดสูงสุดของปี 2025 อย่างไรก็ดีจะมีการตั้งสำรองหนี้รัฐบาลคูเวตอีกบางส่วน กำไรจึงจะถูกกดดัน แต่ไม่มีผลต่อพื้นฐานบริษัท
แนวโน้มปี 2026 : ผบห. ตั้งเป้ารายได้ขยายตัวเพียง +5% y-y เนื่องจากปัญหาชายแดนไทย-กัมพูชา, ไม่มีรพ. เปิดเพิ่มในปี 2026 และผบห. คาดผู้ป่วย UAE จะลดลงอีก ส่วนรายได้การรักษาโรคซับซ้อน (RW>2) ผบห. เชื่อจะคงที่ 1.2 หมื่นบาท/ RW โดยงบประมาณของสปส. ณ สิ้น 3Q25 ยังเหลือ 45% จากงบส่วนค่ารักษาพยาบาล 1.4 แสนล้านบาท และสปส. มีแผนจะปรับเพดานเงินสมทบขึ้น (ยังไม่มีข้อสรุปในปัจจุบัน)
ปรับประมาณการลง : เราปรับกำไรสุทธิคาดการณ์ปี 2025-26 ลงเล็กน้อย -5.1% และ -5.2% เหลือ 1,474 ลบ. และ 1,561 ลบ. ตามลำดับ จากจำนวนผู้ป่วย IPD ต่ำคาด ได้ราคาเป้าหมายปี 2026 ใหม่ที่ 13.30 บาท/ หุ้น โดยคงพารามิเตอร์ของวิธี DCF ไว้ตามเดิม ยังได้คำแนะนำ “ซื้อ”

จะนิ่งๆจนปี 2027
“ BCH จะเปิดรพ. ขนาดใหญ่ (268-270 เตียง) ทั้งหมด 2 รพ. ปี 2027 จะทำให้จำนวนเตียงรวมทั้งบริษัทเพิ่มขึ้น +23.1% เป็น 2,861 เตียง และจะได้สิทธิประโยชน์ทางภาษีจากการตั้งรพ. ในเขต EEC อีกด้วย ส่วนปี 2026 เรามองว่ายังไม่มีอะไรโดดเด่นนัก แนะนำลงทุนระยะยาวเพื่อรอ 2 รพ. ใหม่เปิดให้บริการ ”

จรูญพันธ์ วัฒนวงศ์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #14076
Jaroonpan.W@liberator.co.th

จิรภัทร คงบัว
ผู้ช่วยนักวิเคราะห์
Jirapat.K@liberator.co.th