Cal-Comp Electronics (TH) (CCET TB)
ดีลใหม่ช่วยชดเชยผลกระทบระยะสั้นในจีน

คงคำแนะนำ “ซื้อ” พร้อมราคาเป้าหมาย 7.20 บาท
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” หุ้น CCET และคงราคาเป้าหมายแบบ DDM ที่ 7.20 บาท โดยมีปัจจัยสนับสนุนจากคาดการณ์กำไรปกติปี 2569 เติบโต 35% YoY หนุนจากการเติบโตของยอดขาย ได้แก่ 1) การเดินเครื่องเต็มกำลังสำหรับลูกค้าใหม่ 2 รายในกลุ่มอุปกรณ์เครื่องพิมพ์เลเซอร์ ใน 1Q69 2) ดีลใหม่ที่คาดว่าจะเริ่มรับรู้รายได้ใน 2–3Q69 และ 3) ความต้องการ HDD/SSD สำหรับองค์กรที่ยังแข็งแกร่งจากเทรนด์ AI/ดาต้าเซ็นเตอร์ แม้เราจะปรับลดประมาณการกำไรปกติปี 2568 ลง 11% แต่ได้ปรับเพิ่มประมาณการปี 2569 ขึ้น 7% เป็น 3.6 พันล้านบาทเพื่อสะท้อนการเติบโตยอดขายจากดีลใหม่ ปัจจัยกระตุ้นการปรับประมาณการของตลาดคือการที่เราคาดกำไรปกติปี 2569 สูงกว่าประมาณการของตลาด 23% CCET ยังซื้อขายที่ระดับถูกที่ PE ปี 2569 ที่ 13.9 เท่า (สูงกว่า -1SD ของค่าเฉลี่ย 5 ปีเล็กน้อย)

ดีลใหม่หนุนการเติบโตของยอดขายตั้งแต่ 1H69 เป็นต้นไป
เราปรับเพิ่มคาดการณ์ยอดขายปี 2569 เป็นเติบโต 22% YoY (จากเดิม 13%) เพื่อสะท้อนดีลใหม่ของบริษัท โดยเมื่อวันที่ 24 พ.ย. CCET เปิดเผยว่า 50% ของกำลังการผลิตในโรงงาน 13–15 ถูกจองเต็มแล้ว (เทียบกับสมมติฐานเดิมของเรา ~20%) หลังจากเซ็นสัญญากับลูกค้าใหม่ในกลุ่ม Mobile POS ซึ่งคาดว่าจะเริ่มรับรู้รายได้ในปี 2569 นอกจากนี้ CCET ยังได้รับคำสั่งซื้อที่ใหญ่ขึ้นจากลูกค้าเดิมในกลุ่มแท่นชาร์จ EV และระบบพลังงานสำหรับเซิร์ฟเวอร์ และคาดว่าจะเริ่มผลิตได้ใน 2Q–3Q69

ประเด็นค่าใช้จ่ายอื่น ๆ คาดว่าจะคลี่คลายในปี 2569
เราคาดว่าประเด็น “ค่าใช้จ่ายอื่น” ที่เป็นปัจจัยกดดันน่าจะยุติลงในไม่ช้า เนื่องจากโรงงาน Yueyang ของ CCET ปิดตัวเกือบสมบูรณ์แล้ว ทั้งนี้ CCET เคยรับรู้ค่าใช้จ่ายก้อนใหญ่ใน 1Q/3Q68 จากโครงสร้างความร่วมมือกับบริษัทอื่นในเครือ Kinpo Group (บริษัทแม่) ซึ่งยังคงมีโรงงานในจีนอยู่ ข้อมูลจัดส่งสินค้าจาก ImportInfo บ่งชี้ว่าโรงงาน Yueyang ส่งของครั้งสุดท้ายในกุมภาพันธ์ 2568

การขยายสู่เซิร์ฟเวอร์ AI อาจหนุนการเติบโตระยะยาว
เรามองบวกต่อแผนของ CCET ที่เตรียมรุกสู่ตลาดเซิร์ฟเวอร์ AI ในปี 2569–2570 บริษัทพันธมิตร AcBel มีแผนจะเอาท์ซอร์สการผลิตต้นแบบระบบไฟฟ้าแรงดันสูง 800VDC ให้ CCET ภายใน 1H69 และ CCET อาจเริ่มผลิตได้ภายในปี 2570 — ซึ่งเป็นอัปไซด์ต่อประมาณการของเรา หากประสบความสำเร็จในการขยายเข้าสู่กลุ่ม AI จะช่วยลดการพึ่งพายอดขายจากกลุ่มสินค้าอิเล็กทรอนิกส์สำหรับผู้บริโภค (>40% ของยอดขาย) และอุปกรณ์การพิมพ์แบบดั้งเดิม (~30% ของยอดขาย)

Yugi Takeshima
yugi.takeshima@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1530