การรับรู้รายได้จะเป็นตัวขับเคลื่อนผลประกอบการของกลุ่มอสังหาริมทรัพย์

ภาคอสังหาริมทรัพย์กำลังก้าวเข้าสู่ช่วงเปลี่ยนผ่านของรูปแบบการรับรู้รายได้ ยอด backlog ที่แข็งแกร่งในปี 2026 แสดงให้เห็นถึงภาวะปกติเชิงโครงสร้างหลังจากเกิด "ช่องว่างอุปทาน" ในช่วงการระบาดใหญ่ (2021-2022) กิจกรรมการเปิดตัวที่จำกัดในช่วงเวลาดังกล่าวส่งผลให้สินค้าคงคลังที่พร้อมโอนมีจำนวนน้อยตลอดปี 2024-2025 ในทางกลับกัน การกลับมาเปิดโครงการใหม่อย่างแข็งขันในช่วงปี 2023-2024 กำลังใกล้ถึงจุดอิ่มตัว ซึ่งสร้างความมั่นคงให้กับผู้พัฒนาโครงการหลายรายในปี 2026 ดังนั้น เราคาดการณ์ว่ายอดจองและปริมาณการเปิดตัวโครงการใหม่จะลดลงในปี 2026 เนื่องจากจำนวนการเปิดตัวโครงการโดยเฉลี่ยลดลง อันเนื่องมาจากการจัดสรรเงินทุนเพื่อการลงทุน (CAPEX) ที่ดินที่ลดลง กิจกรรมการรับรู้รายได้และการโอนกรรมสิทธิ์ของผู้ประกอบการรายใหญ่ที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ยังคงได้รับแรงหนุนจากยอด backlog คอนโดมิเนียมของแต่ละราย

รูปแบบการฟื้นตัวที่แตกต่างกัน

ความชัดเจนของผลประกอบการยังคงไม่สม่ำเสมอในรายงานของเรา ทำให้เกิดกรอบเวลาการฟื้นตัวที่ชัดเจน AP (Thailand) และแสนสิริ (SIRI) แสดงให้เห็นถึงความต่อเนื่องที่แข็งแกร่งที่สุด การเปิดตัวโครงการอย่างต่อเนื่องของทั้งสองบริษัททำให้มี backlog จำนวนมาก ซึ่งแสดงให้เห็นถึงรายได้ที่ชัดเจนจนถึงปี 2026 ในทางตรงกันข้าม Land and Houses (LH) มีจังหวะการฟื้นตัวที่ช้ากว่า โดย backlog จำนวนมาก โดยเฉพาะจากโครงการมูลค่าสูงที่สำคัญ ได้เลื่อนออกไปเป็นกลางปี 2027 แทนที่จะเป็นปี 2026 ในขณะเดียวกัน Supalai (SPALI) อยู่ในสถานะที่โดดเด่น ด้วยจำนวนคอนโดมิเนียมที่สร้างเสร็จแล้วเพิ่มขึ้นอย่างมาก ซึ่งมีกำหนดโอนในปี 2026 แม้ว่าตัวเลขนี้จะให้ความสามารถในการสร้างรายได้ทันที แต่ศักยภาพในการเติบโตขึ้นอยู่กับการดำเนินการของบริษัทในการแปลงสต็อกคอนโดมิเนียมที่สร้างเสร็จแล้วนี้ให้เป็นรายได้ที่รับรู้ ท่ามกลางสภาพแวดล้อมของความต้องการที่ฟื้นตัว

การรวมตลาดผ่านการจัดสรรเงินทุน

กิจกรรมการซื้อที่ดินชะลอตัวลงอย่างเห็นได้ชัดในอุตสาหกรรมโดยรวม โดยมีเพียงผู้พัฒนาอสังหาริมทรัพย์รายใหญ่เท่านั้นที่ยังคงกระตือรือร้นที่จะคว้าส่วนแบ่งทางการตลาด แนวโน้มนี้บ่งชี้ถึงการแยกตัวของตลาด โดยผู้นำตลาดกำลังรุกเข้าซื้อโครงการท่อส่งในอนาคตอย่างแข็งขัน ขณะที่คู่แข่งรายเล็กกำลังใช้กลยุทธ์การรักษาเงินทุนเชิงรับ ซึ่งยิ่งทำให้ช่องว่างทางการแข่งขันยิ่งกว้างขึ้น เรายังคงให้น้ำหนัก “OVERWEIGHT” ต่อกลุ่มอสังหาริมทรัพย์ จากมูลค่าที่น่าสนใจและศักยภาพด้านอัตราผลตอบแทนเงินปันผล โดยเรามอง AP และ SIRI เป็นหุ้นแนะนำในกลุ่มที่อยู่อาศัย ด้วยจุดแข็งด้านการดำเนินงานที่พิสูจน์แล้วและช่องทางรายได้จากการโอนที่มั่นคง ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ  AP และ SIRI โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 11.80 และ 2.20 บาท ตามลำดับ