สำนักข่าวหุ้นอินไซด์(20 พฤศจิกายน 2568)----------ธนาคารกลางอินโดนีเซีย (BI) มีมติคงดอกเบี้ยนโยบายไว้ที่ 4.75% ต่อเนื่องเป็นเดือนที่ 2 ในการประชุมวันที่ 18-19 พ.ย. 2025 พร้อมคงดอกเบี้ยเงินฝากไว้ที่ 3.75% และดอกเบี้ยเงินกู้อยู่ที่ 5.50% โดยเน้นรักษาเสถียรภาพค่าเงินรูเปียห์ที่อ่อนค่ามากที่สุดแห่งหนึ่งในเอเชีย ขณะเดียวกันยังต้องทยอยเสริมการฟื้นตัวของเศรษฐกิจที่ยังอ่อนแอ

• เงินเฟ้อแม้เร่งขึ้นแต่ยังอยู่ในกรอบ เปิดทางให้ BI คงแนวโน้มผ่อนคลายทางการเงิน แต่ค่าเงินที่อ่อนค่าทำให้มีข้อจำกัดมากขึ้น โดยเงินเฟ้อเดือน ต.ค. เพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 2.86% สูงสุดในรอบ 18 เดือน (รูปที่ 1) จากราคาทองคำ ค่าเทอมที่เปิดปีการศึกษาใหม่ และราคาสินค้าเกษตรที่เพิ่มขึ้น แต่ยังอยู่ในกรอบเป้าหมายของ BI ที่ 1.5-3.5% อย่างไรก็ดี การอ่อนค่าของรูเปียห์อาจเพิ่มแรงกดดันเงินเฟ้อในระยะต่อไป ซึ่งทำให้การปรับลดดอกเบี้ยมีข้อจำกัดมากขึ้น

• ค่าเงินรูเปียห์ยังคงอ่อนค่าแรงจากเงินทุนไหลออก ทำให้ BI ต้องระวังการลดดอกเบี้ย โดยตั้งแต่ต้นปีค่าเงินรูเปียห์อ่อนค่าที่ 3.42%YTD มาอยู่ที่ 16,734 รูเปียห์ต่อดอลลาร์ฯ ณ วันที่ 18 พ.ย. ส่วนหนึ่งเป็นผลต่อเนื่องจากแรงขายของนักลงทุนต่างชาติในตราสารหนี้ ทำให้ดุลบัญชีการเงินยังขาดดุลต่อเนื่องตั้งแต่ต้นปี (รูปที่ 2) สถานการณ์ดังกล่าวทำให้ BI ต้องใช้มาตรการแทรกแซงค่าเงินทั้งตลาดในประเทศกับตลาดนอกประเทศและจำกัดพื้นที่การลดดอกเบี้ย

• เสถียรภาพภายนอกมีพัฒนาการเชิงบวก สนับสนุนการผ่อนคลายทางการเงินในปีหน้า โดยทุนสำรองระหว่างประเทศปรับขึ้นเป็น 148.7 พันล้านดอลลาร์ฯ ครอบคลุมการนำเข้าได้ถึง 6.2 เดือน และหนี้ต่างประเทศลดลงมาอยู่ที่ 424.4 พันล้านดอลลาร์ฯ (-0.6%YoY) โดยหนี้ภาคเอกชนหดตัวลง 1.9%YoY และหนี้ภาครัฐเติบโตชะลอลงเหลือ 2.9%YoY ทำให้สัดส่วนหนี้ต่างประเทศต่อ GDP ลดลงเป็นเพียง 29.5% ในไตรมาส 3/2025 (จาก 30.4% ในไตรมาส 2/2025) พัฒนาการเหล่านี้ส่งผลบวกต่อการผ่อนคลายการเงินในช่วงถัดไป

• อุปสงค์ในประเทศเริ่มฟื้นตัว แต่ยังต้องพึ่งพานโยบายการคลัง โดยดัชนีความเชื่อมั่นผู้บริโภค (Consumer Confidence Index: CCI) เดือน ต.ค. ปรับเพิ่มขึ้น (รูปที่ 3) ขณะเดียวกันยอดค้าปลีกขยายตัว 4.3%YoY สะท้อนกำลังซื้อเริ่มฟื้นตัวตามมาตรการการคลังที่ออกมาตั้งแต่เดือนก.ย. วงเงิน 16.23 ล้านล้านรูเปียห์ ตามมาด้วยเดือน ต.ค. วงเงินเพิ่มอีก 30 ล้านล้านรูเปียห์ ทั้งการแจกข้าวสาร ลดภาษี แจกเงินสดและโครงการฝึกงานบัณฑิตใหม่ ซึ่งช่วยพยุงกำลังซื้อช่วงปลายปี แต่ยังเป็นการฟื้นตัวที่ได้แรงหนุนจากการกระตุ้นจากภาครัฐ

• การส่งผ่านนโยบายการเงินสู่สินเชื่อยังอ่อนแรง ทำให้การฟื้นตัวยังไม่ทั่วถึง แม้ BI จะลดดอกเบี้ยรวม 150bps ตั้งแต่ปลายปี 2024 แต่การปล่อยสินเชื่อยังขยายตัวช้า สะท้อนประสิทธิภาพการส่งผ่านต้นทุนทางการเงินสู่ภาคเอกชนที่ยังไม่เต็มประสิทธิภาพ โดยสินเชื่อรวมขยายตัวเพียง 7.7%YoY ในเดือน ก.ย. และสินเชื่อธุรกิจขนาดไมโคร ขนาดกลางและขนาดเล็ก (Micro, Small and Medium Enterprises: MSMEs) ซึ่งมีสัดส่วนสินเชื่อราว 18% ของทั้งระบบแต่ขยายตัวเพียง 0.16%YoY (รูปที่ 4)

• BI ใช้มาตรการ Macroprudential Liquidity Incentive (KLM) เสริมให้การผ่อนคลายทางการเงินส่งผ่านได้จริงในปี 2026 โดยมีผลตั้งแต่ 1 ธันวาคม 2025 ผ่านการส่งมอบสภาพคล่องเพิ่มเติมตามความเร็วในการปรับลดดอกเบี้ยของธนาคารพาณิชย์ เพื่อจูงใจให้ธนาคารลดดอกเบี้ยและเร่งปล่อยกู้ในธุรกิจเป้าหมาย เช่น เกษตร อุตสาหกรรม ท่องเที่ยว ก่อสร้าง และ MSMEs มาตรการนี้จะช่วยลดต้นทุนทางการเงินของธนาคาร เพิ่มสภาพคล่อง และทำให้ผลของการผ่อนคลายนโยบายการเงินส่งผ่านสู่ภาคเศรษฐกิจจริงได้มากขึ้นในปีหน้า

ศูนย์วิจัยกสิกรไทย มองว่า แม้เศรษฐกิจอินโดนีเซียจะมีทิศทางการฟื้นตัวดีขึ้นและเสถียรภาพด้านต่างประเทศมีสัญญาณบวก แต่ค่าเงินที่ยังคงอ่อนค่าและอุปสงค์ในประเทศที่ฟื้นตัวอย่างอ่อนแอ คาดว่า BI จะยังคงดอกเบี้ยในการประชุมครั้งสุดท้ายของปีและอาจพิจารณาปรับลดดอกเบี้ยเพิ่มเติมในไตรมาส 1/2026 หากเงื่อนไขด้านค่าเงินและเงินเฟ้อเอื้ออำนวย