บริษัท โรงพยาบาลพระรามเก้า จำกัด (มหาชน)PR9
คาดกำไร 4Q68 เติบโตต่อเนื่อง YoY แต่อ่อนตัวลงเล็กน้อย QoQ

Investment Highlight
งวด 3Q68 มีกำไร 223 ลบ. +7%YoY +23%QoQ ดีตามที่คาด สนับสนุนจากกลุ่มคนไข้ตะวันออกกลาง
งวด 3Q68 มีกำไร 223 ลบ. +7%YoY +23%QoQ และมีรายได้จากกิจการโรงพยาบาล 1,364 ลบ. +11%YoY +7%QoQ (ดีตามที่เราคาด) โดยเติบโตดีต่อเนื่องทำ New High มีปัจจัยหนุนหลักจากรายได้ผู้ป่วยต่างชาติ +77%YoY โดยเฉพาะผู้ป่วยตะวันออกกลางที่เติบโตดีกว่า 820%YoY ช่วยชดเชยกลุ่มผู้ป่วยชาวไทยที่ปรับตัวลง 3%YoY เนื่องจากปริมาณและความรุนแรงของโรคระบาดที่น้อยลงกว่าช่วงปีก่อน และเศรษฐกิจภายในประเทศที่อ่อนแอ ส่งผลให้สัดส่วนรายได้ผู้ป่วยต่างชาติ : ชาวไทยปรับเพิ่มขึ้นเป็น 28% : 72% จากไตรมาสก่อน 27% : 73% โดยแม้ %EBITDA ปรับลดลงจากปีก่อนสู่ 23.6% (3Q67 = 26%, 2Q68 = 22.6%) เนื่องจาก One-time Expense จากการปรับผลประโยชน์พนักงาน แต่ถูกชดเชยจาก Tax Benefit จากการบริจาคเครื่องมือทางการแพทย์ ทั้งนี้ 9M68 มีกำไร 606 ลบ. +20%YoY

คาดกำไร 4Q68 ราว 219 ลบ. เติบโต 6%YoY แต่อ่อนตัวเล็กน้อย 2%QoQ จากค่าใช้จ่ายพิเศษ และไม่มีผลของ Tax Benefit เหมือนไตรมาสก่อน
เราคาดแนวโน้มรายได้ 4Q68 ราว 1,397 ลบ. เติบโตต่อเนื่อง +11%YoY +2%QoQ สนับสนุนจากโรคระบาดภายในประเทศที่เริ่มเร่งตัวขึ้นตั้งแต่ช่วงเดือนก.ย.-ต.ค.ที่ผ่านมา (Figure2) ประกอบกับเป็น Seasonal ที่มีรายได้จากแพ็กเกจตรวจสุขภาพซึ่งปีนี้มีการเติบโตค่อนข้างดี YoY ทั้งในแง่ของราคาและปริมาณขาย รวมทั้งมีการจัดกิจกรรมทางตลาดอย่างต่อเนื่องในช่วงที่เหลือของปี ทำให้ช่วยหนุนยอดกลุ่มผู้ป่วยชาวไทย ซึ่งช่วงเดือนต.ค.-พ.ย.มีรายได้พลิกกลับมาเติบโต ขณะที่โมเมนตัมผู้ป่วยต่างชาติยังคงเติบโตดีต่อเนื่อง อย่างไรก็ตาม ช่วง 4Q68 จะมีค่าใช้จ่ายพิเศษเพิ่มเติม 2 รายการ คือ ค่าตรวจรองรับมาตรฐาน JCI ราว 3 ลบ. และเกณฑ์การชำระเงินใหม่จากสถานทูตของกลุ่มลูกค้าตะวันออกกลางที่ยาวนานขึ้นทำให้ยอดหนี้บางส่วนอาจถูกตั้งสำรอง นอกจากนี้ยังไม่มี Tax Benefit เหมือนช่วงไตรมาสที่ผ่านมา ส่งให้เราคาดกำไร 4Q68 ราว 219 ลบ. +6%YoY -2%QoQ พร้อมกับปรับประมาณการกำไรปี 68 ลดลงเล็กน้อย 1% สู่ 825 ลบ. +16%

คาดกำไรปี 69 ราว 935 ลบ. +13%YoY เติบโตต่อเนื่องจากกลุ่มลูกค้าต่างชาติ และเน้นบริการรักษากลุ่มโรคเฉพาะทาง
แนวโน้มปี 69 เราคาดการณ์รายได้และกำไรราว 5,789 ลบ. +10%YoY และ 935 ลบ. +13%YoY ตามลำดับ โดยบริษัทมีแผนขยายจำนวนเตียงเพิ่มอีกอย่างน้อย 20 เตียง จากปัจจุบัน 204 เตียง รวมทั้งแผนขยายการเติบโตสำหรับลูกค้าต่างชาติในกลุ่มประเทศใหม่ๆ อาทิ โอมาน สหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ และ
บังคลาเทศ จากการทำกิจกรรมทางตลาดอย่างต่อเนื่อง นอกจากนี้ จะเน้นการรักษากลุ่มโรคเฉพาะทางมากขึ้น อาทิ โรคไต หัวใจ มะเร็ง และสมอง ซึ่งคาดจะเห็นอัตราค่ารักษาพยาบาลต่อบิลทยอยปรับดีขึ้น รวมทั้งยังมีอัพไซด์จากกลุ่มลูกค้าคูเวตที่มีโอกาสกลับเข้ามารับบริการรักษาในปีหน้า หลังจากได้มีการเข้าร่วมประชุมในโครงการ Rediscovering Health and Wellness Tourism in Thailand ณ ประเทศคูเวต เมื่อช่วงเดือนก.ย.ที่ผ่านมา

แนวโน้มปี 69 เราคาดการณ์รายได้และกำไรราว 5,789 ลบ. +10%YoY และ 935 ลบ. +13%YoY ตามลำดับ โดยบริษัทมีแผนขยายจำนวนเตียงเพิ่มอีกอย่างน้อย 20 เตียง จากปัจจุบัน 204 เตียง รวมทั้งแผนขยายการเติบโตสำหรับลูกค้าต่างชาติในกลุ่มประเทศใหม่ๆ อาทิ โอมาน สหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ และบังคลาเทศ จากการทำกิจกรรมทางตลาดอย่างต่อเนื่อง นอกจากนี้ จะเน้นการรักษากลุ่มโรคเฉพาะทางมากขึ้น อาทิ โรคไต หัวใจ มะเร็ง และสมอง ซึ่งคาดจะเห็นอัตราค่ารักษาพยาบาลต่อบิลทยอยปรับดีขึ้น รวมทั้งยังมีอัพไซด์จากกลุ่มลูกค้าคูเวตที่มีโอกาสกลับเข้ามารับบริการรักษาในปีหน้า หลังจากได้มีการเข้าร่วมประชุมในโครงการ Rediscovering Health and Wellness Tourism in Thailand ณ ประเทศคูเวต เมื่อช่วงเดือนก.ย.ที่ผ่านมา

คงคำแนะนำ “ซื้อ” และประเมินราคาเหมาะสมปี 69 PR9 ราว 29.70 บาท
เราปรับใช้ราคาเหมาะสม PR9 ปี 69 และปรับ Prospective PE ลดลงสู่ 25x ณ ระดับค่าเฉลี่ย 5 ปี จากเดิมที่ระดับ 27.7x โดยเรา Derating ตามกลุ่มโรงพยาบาลที่ถูกปรับลงมา โดยปัจจุบันซื้อขายที่ระดับเพียง –1.5SD ของค่าเฉลี่ยในอดีตที่ราว 35x ขณะที่เราประมาณการกำไรสุทธิต่อหุ้นปี 69 ที่ 1.19 บาท/หุ้น คำนวณเป็นราคาเหมาะสมปี 69 ราว 29.70 บาท (จากราคาเหมาะสมปี 68 ที่ 29.40 บาท) ราคาหุ้นมีอัพไซด์จากราคาเป้าหมาย 29% จึงคงคำแนะนำ “ซื้อ”

ปัจจัยเสี่ยง
1. จำนวนนักท่องเที่ยวที่ลดลง หรือมาตรการปิดประเทศเนื่องจากสถานการณ์ที่ไม่ปกติ
2. การขาดแคลนบุคลากรทางการแพทย์
3. การแข่งขันภายในอุตสาหกรรมโรงพยาบาลเอกชน

Analyst: Salakbun Wongakaradeth, CISA
02-687-7287
Salakbun@globlex.co.th