Osotspa PCL (OSP TB)
เติบโตดี ผสานอัตราผลตอบแทนน่าสนใจ

คงคำแนะนำ “ซื้อ” แต่ปรับลดราคาเป้าหมายเหลือ 19.10 บาท
เราปรับลดราคาเป้าหมายลงเหลือ 19.10 บาท หลังปรับสมมติฐานการประเมินมูลค่าเป็น P/E 16 เท่า (ต่ำกว่า ค่าเฉลี่ย 5 ปี -1.25 SD จากเดิม 17 เท่า) สอดคล้องกับกลุ่มเทียบเคียง เช่น Carabao Group (CBG TB, ราคา ล่าสุด 42.25 บาท, ซื้อ, ราคาเป้าหมาย 48 บาท) เพื่อสะท้อนมุมมองที่ท้าทายขึ้นในตลาดเมียนมา ท่ามกลางข้อจำกัดบริเวณชายแดน อย่างไรก็ตาม เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” เนื่องจากอัตราผลตอบแทนเงินปันผลปี 2569–2570 คาดอยู่ที่ 6–7% เรายังปรับเพิ่มประมาณการกำไรปกติปี 2568–2570 ขึ้น 2–4% จากแนวโน้ม GPM ที่ดีขึ้น ในกลุ่มเครื่องดื่ม เรายังชอบ Ichitan Group (ICHI TB, ราคา ล่าสุด 12.50 บาท, ซื้อ, ราคาเป้าหมาย 13.60 บาท) เป็นหุ้นเด่นของกลุ่ม จากแนวโน้มกำไร 1H69 ที่ดีกว่า และอัตราผลตอบแทนเงินปันผล 8–9% ในปี 2569–2570 ในกลุ่มเครื่องดื่มชูกำลัง เรายังมองว่า OSP น่าสนใจกว่า CBG จากแนวโน้มกำไร 4Q68 ที่แข็งแกร่งกว่า

แนวโน้ม 4Q68 ยังเติบโตดี
ผู้บริหารมองเห็นสัญญาณการฟื้นตัวของยอดขายในเมียนมาอย่างแข็งแกร่งในช่วง ต.ค.–พ.ย. ซึ่งจะช่วยหนุนรายได้ 4Q68 ให้ดีขึ้น QoQ ผสานกับยอดขายในประเทศที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาล และ GPM ที่ดีขึ้น คาดว่ากำไรจะเติบโตได้เล็กน้อยทั้ง YoY และ QoQ

OSP ตั้งเป้ายอดขายเติบโต 4–5% ในปี 2569
OSP ตั้งเป้าการเติบโตของรายได้ปี 2569 ที่ 4–5% (เทียบกับคาดการณ์ของเราที่ +4%) โดยมีแรงขับเคลื่อนหลักจากตลาดต่างประเทศ (เติบโตเลขสองหลัก) ขณะที่ตลาดในประเทศน่าจะเติบโตเลขหลักเดียวจากภาวะเศรษฐกิจที่ยังท้าทาย กำไรสุทธิคาดว่าจะเติบโตในอัตราที่เร็วกว่ารายได้ จาก GPM ที่ดีขึ้นและค่าใช้จ่าย SG&A ที่ทรงตัว สำหรับตลาดต่างประเทศ OSP จะมุ่งเน้นการรุกตลาดใหม่ เช่น ตะวันออกกลาง และจีน ทั้งในกลุ่มเครื่องดื่มและผลิตภัณฑ์ดูแลส่วนบุคคล พร้อมทั้งเปิดตัวผลิตภัณฑ์ใหม่ในตลาดเดิม

เปิดตัวสินค้าใหม่ในเมียนมาเพื่อปกป้องส่วนแบ่งตลาด
CBG เริ่มเดินเครื่องโรงงานใหม่ในเมียนมาในเดือน ก.ค. 2568 และมีแนวโน้มจะลดราคาสินค้า เนื่องจากต้นทุนด้านโลจิสติกส์ที่ลดลง ด้าน OSP ได้เปิดตัวเครื่องดื่มชูกำลังกระป๋องภายใต้แบรนด์ M-150 เจาะกลุ่มลูกค้าระดับล่าง ด้วยราคาที่ต่ำกว่าสินค้าปัจจุบันราว 50% เพื่อป้องกันส่วนแบ่งตลาดจาก CBG ทั้งนี้ OSP เคยจำหน่ายเครื่องดื่มชูกำลังกระป๋องในเมียนมาเฉพาะภายใต้แบรนด์ Shark มาก่อน

Tanida Jirapornkasemsuk
tanida.jirapornkasemsuk@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1396